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　　中國石油(600857.SH)做多，中國石化(600028.SH)做空。

　　你很難想象這個(gè)格局，但是你一定要適應，以后這個(gè)格局可能會(huì )一再的出現。

　　中國石化怎么了？

　　近一周來(lái)，關(guān)于中國石化的輿論在大眾投資界甚為熱烈：“中國石化到底怎么了？”

　　從近兩天的走勢來(lái)看，中石化和中石油的走勢出現明顯的分化。6月1日，發(fā)改委宣布上調成品油價(jià)格，汽柴油價(jià)每噸均提高400元，當日中石油大幅上漲，盤(pán)中最高上漲達6%，收盤(pán)依然上漲4.89%，而中石化的走勢則明顯偏弱，昨日收盤(pán)僅僅上漲1%左右。6月1日，中國石化的走勢不僅僅遠遠落后于中石油，也遠遠落后于其他幾乎所有藍籌板塊，顯然也遠遠落后于大盤(pán)指數。

　　此非偶然。實(shí)際上，在近半年來(lái)的行情中，中石化的活躍度總體大大弱于中國石油，在屢次的指數沖關(guān)中，中石化不止一次扮演半路倒戈做空的角色。以1個(gè)月統計，中石油漲幅19.88%，而中國石化漲幅0.99%。

　　而尤其值得注意的是，2008年9月底，中國石油就止跌，而中國石化要到11月初才止跌。此后一直到今年2月，兩者才合流。而4月中旬，中石化突然拋開(kāi)中國石油只身上攻，不過(guò)半月后，這一趨勢重又被扭轉過(guò)，中國石油的強勢一度令市場(chǎng)大為矚目。

　　為何同樣有原油價(jià)格上漲和成品油價(jià)格上調的刺激，石化雙雄的走勢分化如此嚴重？?jì)烧咦邉莸慕徊嬗蛛[藏著(zhù)何種緣由？

　　“70美元鴻溝”

　　“70美元�！崩碡斨軋蟛稍L(fǎng)多家券商石化分析師，其結論基本一致，即國際石油70美元基本上是中國石油和中國石化的分界鴻溝。

　　一家知名券商分析師向理財周報透露了其分析結果：在目前成品油價(jià)格管理辦法下，中石油和中石化的最佳盈利區間分別是70美元/桶-90美元/桶和50美元/桶-70美元/桶。也就是說(shuō)，70美元是重要的價(jià)值臨界點(diǎn)。這可以完整的解釋二者走勢的交叉。

　　2008年10月后，油價(jià)跌入90美元以下區間，亦即進(jìn)入中國石油的最佳盈利區間，此后在11月初，復又跌入70美元以下區間，即中國石化盈利區間。4月27日之前，紐約原油期貨經(jīng)歷了圍繞50美元一個(gè)波段的下跌，這對中國石化是利好，這也是中國石化4月份走勢強于中石油的重要原因；而4月27號之后，原油一路沖高，如今國際原油價(jià)格臨近70美元，利益重心向中國石油轉移。

　　“我認為今年原油破70美元是一定的�！闭猩套C券分析師裘孝峰說(shuō)。這意味著(zhù)，中國石油的業(yè)績(jì)彈性會(huì )越來(lái)越大，而中石化的煉油石化行業(yè)的成本壓力繼續加大。

　　“我認為原油價(jià)格保持在70-80美元左右的核心區間，可能會(huì )是一個(gè)常態(tài)，總體上是有利于中國石油，中石化的盈利空間受擠壓�！北本┮晃蝗�商分析師判斷。

　　“中國石化的資源瓶頸確實(shí)越來(lái)越緊張，所以基金現在并不熱衷中國石化。中國石化的成長(cháng)性令人擔憂(yōu)�！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。

　　從近10年歷史考察，中石化與中石油的差距的確越拉越大。2000年，中石化的總資產(chǎn)是3409億，而中石油的總資產(chǎn)是4197億，兩者差距是788億；2009年3月底，中石化的總資產(chǎn)是7735億，而中石油的總資產(chǎn)是12311億，兩者差距達到4576億之巨。

　　從主營(yíng)收看，2003年前，二者齊頭并進(jìn)，2003年—2005年年中，中國石化增速超過(guò)中石油，原油價(jià)格保持30—60美元左右的區間。而2005年年中以后，總體中石油的收入增速總體均超中國石化，其間油價(jià)跌回60美元之下，中國石化一度反超，但隨著(zhù)油價(jià)此后的狂飆突進(jìn)，中國石油領(lǐng)先地位一直保持。

　　可見(jiàn)，隨著(zhù)油價(jià)重心的步步抬高，中國石化的優(yōu)勢越來(lái)越小。

　　這背后的基本面原因已經(jīng)為人所知，即兩家公司的產(chǎn)業(yè)鏈差異�！按蠹野阎袊�石油當資源企業(yè)，但是把中國石化當化工企業(yè)�！濒眯⒎逭f(shuō)。甚至有基金人士說(shuō)，中國石化并不是一家真正的石油企業(yè)，因為擁有的資源太少。

　　煉油業(yè)務(wù)一直是占中石化主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重最大的一塊，約占56.37%(含內部抵消)。事實(shí)上，中石化面臨兩難的境地：用于煉油的進(jìn)口原油按照國際油價(jià)買(mǎi)進(jìn)，成品油卻按照國家宏觀(guān)調控規定價(jià)格賣(mài)出。如此頭尾各一掐，中石化中間可斡旋的空間遠小于中石油。中石化原油來(lái)源日益倚重進(jìn)口，2008年進(jìn)口原油占中石化全部原油來(lái)源的73.5%。

　　而2008年中石化和中石油勘探及開(kāi)采業(yè)務(wù)的毛利率分別為45.7%和45.1%。利潤的失衡實(shí)際上讓中石化一直在尋求新的戰略平衡。

　　中石化戰略天花板

　　從中石化近幾年對勘探領(lǐng)域的資本支出可看出，中石化對勘探的投資力度逐年加大，2006年勘探資本支出占其全部資本支出的39.7%,2007年占49.8%,2008年占53.7%。

　　“但石油勘探確實(shí)沒(méi)有太大的成就”，上述分析師說(shuō)，總體上僅有塔河油田和普光油田兩項，相較中石油差距非常明顯。資源的缺乏將長(cháng)期制約中國石化的盈利和擴張能力。

　　從兩者近五年勘探和開(kāi)采成果來(lái)看，中石化每年新增原油可采儲量在280-306百萬(wàn)桶左右，但最近兩年其新增原油可采儲量大幅減少，2007年僅新增2100萬(wàn)桶，2008年新增1.14億桶。相比之下，中石化在天然氣勘探方面的進(jìn)展令人耳目一新，2007年其新增天然氣可采儲量達到37567億立方英尺。

　　另外，中石化的戰略轉型亦受到資金的嚴重制約。中石化2009年3月31日的貨幣資金總額僅122.27億，而去年同期有283.97億，驟減56.94%。此外，其應收票據劇減，應付票據劇增，也從一個(gè)側面反映了中石化目前資金壓力確實(shí)不小。

　　從中石化前面十年的資產(chǎn)負債率來(lái)看，中石化的資產(chǎn)負債率在50%到58%之間。相比之下，中國石油更加穩健，其資產(chǎn)負債率穩定在28%到39%之間。這意味著(zhù)，中石油的財務(wù)更加穩健，未來(lái)可融資的空間比中石化大。(見(jiàn)習記者 丁青云)