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　　國航、東航所持有的航油套保合約，是在2008年中與國際投行簽訂的場(chǎng)外結構性期權合約，由看漲期權與看跌期權構成的組合。套保品種主要是WTI原油和新加坡航空煤油。合約交割期從2009年—2011年，跨度三年。

　　2009年賣(mài)出看跌期權公允價(jià)值損失轉回和實(shí)際交割損失，是影響損益表的主要因素。兩家航空公司賣(mài)出的看跌期權的行權價(jià)格區間大致在WTI七八十美元附近。2008年底在WTI44.6美元時(shí)，國航、東航看跌期權公允價(jià)值損失分別達到75億元和63億元。2009年以來(lái)國際油價(jià)持續上漲，看跌期權公允價(jià)值損失有望轉回�？吹�期權對2009年損益表的影響取決于公允價(jià)值轉回部分和實(shí)際交割損失之間的差額。

　　套保合約對國航2009年損益影響。測算國航看跌期權平均交割價(jià)格為WTI84.27美元/桶，套�？偭�393萬(wàn)噸,占未來(lái)三年用油量的44%。假設2009年1季度末未交割的原油2011年底前均勻交割，2009年以來(lái)未對套保合約進(jìn)行調整，預計2009年中期將有38.24億元左右的公允價(jià)值損失轉回，實(shí)際交割損失13.16億元，兩項沖抵后將帶來(lái)25億元左右的賬面收益。未來(lái)油價(jià)越高，套保賬面收益將越高；但隨著(zhù)時(shí)間延續，交割數量增加將導致交割損失增加，套保合約賬面收益將下降。

　　套保合約對東航2009年損益影響。由于一季度東航可能對套保倉位進(jìn)行了較大幅度調整，測算調整后看跌期權平均交割價(jià)格為WTI77.40美元/桶，2009年1季度末剩余174萬(wàn)噸原油尚未交割。假設這部分原油在未來(lái)5個(gè)季度內均勻交割，2009年2季度以來(lái)未再次調整套保合約倉位，預計2009年中期將有16.93億元公允價(jià)值損失轉回，實(shí)際交割損失12.16億元，兩項沖抵后將帶來(lái)5億元左右賬面收益。未來(lái)油價(jià)越高，套保賬面收益越高；但隨著(zhù)時(shí)間延續，交割數量增加將導致交割損失增加，套保合約賬面收益將下降。

　　套保合約對油價(jià)上漲的覆蓋程度：WTI油價(jià)每桶上漲5美元，國航套保合約賬面收益增加7.53億元，實(shí)際燃油成本增加9.15億元，套保合約能夠覆蓋油價(jià)上漲的82%；WTI油價(jià)每桶上漲5美元，東航套保合約賬面收益增加3.33億元，實(shí)際燃油成本增加8.54億元，套保合約能夠覆蓋油價(jià)上漲的40%。

　　由于采取簡(jiǎn)便方法計算套保合約公允價(jià)值變動(dòng)，同時(shí)兩家公司可能會(huì )根據油價(jià)變動(dòng)情況對合約倉位等進(jìn)行動(dòng)態(tài)調整，同時(shí)各季度實(shí)際交割數量也可能與我們的估計不同，以上測算可能與實(shí)際情況存在一定偏差。 (國泰君安 吳莉)