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　　嘉 賓：中國社科院世經(jīng)政所國際金融室副主任 張明

　　中國銀行全球金融市場(chǎng)部高級分析員 方明

　　2009年是全球大宗商品市場(chǎng)走勢頗具戲劇性的一年，幾乎所有商品價(jià)格均由2008年金融危機爆發(fā)后的罕見(jiàn)暴跌轉勢為強勁上揚，其中又以油價(jià)和金價(jià)走勢最為波瀾壯闊。自3月份創(chuàng )下每桶33美元的歷史低點(diǎn)后，國際油價(jià)一路振蕩上揚，在10月份突破80美元大關(guān)；金價(jià)更是走勢如虹，迭創(chuàng )新高，最高突破1200美元每盎司，目前仍徘徊于每盎司1100美元以上的歷史高位。如何正確認識大宗商品價(jià)格走勢的幕后推手？這一市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟存在怎樣的互動(dòng)關(guān)系？政策制定者和投資者該如何籌劃未來(lái)一年的應對之舉？帶著(zhù)這些問(wèn)題，本報記者特別專(zhuān)訪(fǎng)了兩位業(yè)界專(zhuān)家。

　　主持人：您如何看待過(guò)去一年間全球大宗商品價(jià)格由低至高大漲的原因以及由此帶來(lái)的影響？如個(gè)別央行提前啟動(dòng)加息等。

　　張明：全球大宗商品價(jià)格在2007年至2008年前三季度走出了牛市行情。從2008年9月起，兩大因素導致全球大宗商品價(jià)格深幅下跌。第一，雷曼兄弟破產(chǎn)導致全球短期貨幣市場(chǎng)崩盤(pán)，啟動(dòng)了金融機構的去杠桿化進(jìn)程，導致大量資金從大宗商品期貨市場(chǎng)上撤出；第二，全球實(shí)體經(jīng)濟顯著(zhù)下滑，三大發(fā)達經(jīng)濟體陷入衰退，導致對大宗商品的真實(shí)需求縮水。全球大宗商品價(jià)格從2009年年中開(kāi)始顯著(zhù)回升，也同樣取決于實(shí)體經(jīng)濟因素與金融市場(chǎng)因素。從實(shí)體經(jīng)濟來(lái)看，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的率先反彈，以及三大發(fā)達經(jīng)濟體隨后的復蘇，是導致大宗商品價(jià)格上漲的重要因素；從金融市場(chǎng)來(lái)看，金融機構的去杠桿化告一段落，全球范圍內美元套利交易大行其道，是推高大宗商品價(jià)格的重要推手。

　　大宗商品價(jià)格上漲將給進(jìn)口國造成輸入性通脹壓力。缺乏真實(shí)需求支撐的大宗商品價(jià)格持續上漲甚至可能帶來(lái)滯脹風(fēng)險。大宗商品價(jià)格上漲將給出口國帶來(lái)出口增長(cháng)，并通過(guò)出口拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，并重新帶來(lái)物價(jià)方面的壓力。這是某些資源出口國上調利率的根本原因。

　　方明：近期大宗商品價(jià)格上漲是基于前期大幅下降的基礎之上。2008年底，由金融危機引起的全球經(jīng)濟衰退和美元指數強勁反彈共同引發(fā)大宗商品價(jià)格暴跌。伴隨危機形勢趨穩，全球經(jīng)濟顯露復蘇跡象，以及美元指數從90高位回落，商品價(jià)格轉而大幅上升。不過(guò)，綜觀(guān)本輪商品價(jià)格上漲，經(jīng)濟復蘇只是一個(gè)因素，更大程度上是美元貶值和過(guò)多流動(dòng)性造成的，這是所有問(wèn)題的關(guān)鍵點(diǎn)。全球范圍內的定量寬松貨幣政策使得全球利率創(chuàng )下歷史新低，各國央行向金融機構注入了過(guò)多流動(dòng)性。在美元貶值背景下，許多資金都流向了新興市場(chǎng)的股票和大宗商品市場(chǎng)。因此，本輪上揚在更大程度上具有一種泡沫性質(zhì)而非簡(jiǎn)單的復蘇產(chǎn)物。

　　流動(dòng)性增加在推高大宗商品價(jià)格的同時(shí)也帶來(lái)了通脹壓力，并助長(cháng)資產(chǎn)泡沫膨脹。目前英國面臨較大滯脹風(fēng)險，預計通脹指數在年底前要升至3%；澳大利亞的房地產(chǎn)和股市泡沫已引發(fā)政策制定者高度警覺(jué)，澳央行目前已連續3次加息；越南、印度等國通脹壓力也日趨明顯，并采取了加息或提高存款準備金等不同程度的收緊措施舉措。在通脹和資產(chǎn)泡沫背景下，新興市場(chǎng)國家尤其要采取措施阻止熱錢(qián)大量涌入。

　　主持人：展望2010年，可能影響大宗商品價(jià)格走勢的因素有哪些？您對于這些因素的走勢判斷是怎樣的？

　　張明：決定大宗商品價(jià)格的因素大致有二。一是大宗商品的供求狀況，在供給缺乏彈性的前提下，主要取決于對大宗商品的真實(shí)需求，這又取決于全球實(shí)體經(jīng)濟復蘇的可持續性。從目前來(lái)看，美國經(jīng)濟和中國經(jīng)濟明年均可能走出前高后低的行情。二是美元套利交易與美元匯率，這又取決于美聯(lián)儲何時(shí)以及怎樣加息。如果美聯(lián)儲較早而且以較大幅度加息，則美元套利交易將會(huì )迅速平倉，大量資金再度從大宗商品期貨市場(chǎng)撤出，美元匯率將轉跌為升。當然，這種情況即使發(fā)生，表現得也可能比較溫和。

　　方明：我認為應重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方面的變化：一是供求，這要取決于經(jīng)濟復蘇的狀況；二是美元走勢，美元反彈有助于抑制大宗商品投機行為，美元貶值則可再創(chuàng )高點(diǎn)；三是投機行為，這也是目前以及未來(lái)一年影響大宗商品市場(chǎng)最主要的因素，投機者很有可能會(huì )利用美元走勢和對經(jīng)濟走勢的預測來(lái)炒作大宗商品。

　　主持人：您對未來(lái)一年貴金屬、原油、農作物等全球重要大宗商品的走勢如何預測？您認為中國政策制定者、企業(yè)乃至投資者該如何應對？

　　張明：明年上半年，大宗商品價(jià)格將繼續上升。一方面是由于全球經(jīng)濟將繼續反彈，另一方面是美元套利交易規模將進(jìn)一步擴大。從明年下半年開(kāi)始，伴隨著(zhù)各國政府擴張性政策的退出，以及美聯(lián)儲的加息，大宗商品價(jià)格走勢將面臨新的不確定性。

　　由于大宗商品價(jià)格可能波動(dòng)劇烈，對于中國企業(yè)而言，依然有必要對大宗商品價(jià)格進(jìn)行套期保值，但是套保行為不能再度演變?yōu)橥稒C行為。對中國政府而言，應該警惕全球大宗商品價(jià)格突然上漲可能造成的輸入型通脹壓力，政府可以通過(guò)增強人民幣匯率形成機制的彈性等手段來(lái)應對。

　　方明：大宗商品價(jià)格的走勢與供需不是完全同步的，其特點(diǎn)是先于經(jīng)濟復蘇啟動(dòng)，在經(jīng)濟真正企穩后，反而面臨下調壓力。所以，未來(lái)一年大宗商品的“頂”和“底”主要看兩個(gè)因素。其中，美元上行將限定商品價(jià)格的頂，美元升值及國際股市和商品市場(chǎng)投資者獲利回吐都會(huì )對大宗商品價(jià)格構成下行壓力。要限制風(fēng)險，最重要的是保持美元幣值穩定均衡，即美元貿易加權指數回到90左右；而經(jīng)濟復蘇態(tài)勢會(huì )限制商品價(jià)格的底，其中尤以中美兩大國的經(jīng)濟走勢最為關(guān)鍵。目前兩國都有明顯復蘇跡象，中國2009年經(jīng)濟增長(cháng)達到9.6%，而美國方面就業(yè)、消費也都在改善，由此帶來(lái)的需求反彈和風(fēng)險偏好上升都是形成大宗商品價(jià)格底部的重要因素�？傮w來(lái)說(shuō)，多數大宗商品價(jià)格未來(lái)一年有一定上漲空間，但不會(huì )在此方向上走得太遠。

　　具體來(lái)看，原油價(jià)格預計明年可能會(huì )高至每桶85美元到100美元，最高不會(huì )超過(guò)150美元且很難會(huì )達到這個(gè)位置。在經(jīng)濟復蘇背景下，其底部應不會(huì )突破每桶60美元。除需求外，主要產(chǎn)油國是否愿意增加供給、地緣政治是否會(huì )出現新的波瀾，這些也都是需要密切關(guān)注的因素。農作物價(jià)格可能進(jìn)一步上漲，原因是財政與貨幣政策導致內、外需同時(shí)反彈。此外還要關(guān)注農作物供求問(wèn)題，供給分配不均、庫存變化等都會(huì )帶來(lái)影響。

　　貴金屬作為一種儲備資產(chǎn)，兼具儲備商品和投機商品的性質(zhì)。其特點(diǎn)是價(jià)值穩定，價(jià)格變動(dòng)的主要原因取決于美元匯率變化。而美國目前之所以保持較高的黃金儲備，目的正在于保證美元信心，即無(wú)論美元怎樣貶值，美國都還保有相當實(shí)力。至于具體價(jià)格，前期創(chuàng )下1200美元每盎司高點(diǎn)，這里就存在較大的泡沫，很有可能會(huì )回到1000美元。預計每盎司700美元應該是比較穩定的底，我個(gè)人認為每盎司1000美元以上都是泡沫。

　　基于這樣一種判斷，貨幣政策者要做的是防止通脹以及商品期貨和資產(chǎn)泡沫，謹防熱錢(qián)大量涌入；企業(yè)未來(lái)一年的操作應專(zhuān)注于套期保值而非投機獲利，避免過(guò)分看高；投資者也應確立投資而非投機心態(tài)。以黃金為例，要想保值，不到700美元每盎司，建議不參與操作。

　　主持人：大宗商品走勢對于全球政策制定者意味著(zhù)什么？如何看待由此帶來(lái)的全球通脹風(fēng)險？這一風(fēng)險將以何種渠道影響不同的國家和地區？又將在多大程度上左右全球貨幣及財政刺激政策的退出時(shí)機？

　　張明：大宗商品價(jià)格走勢是全球經(jīng)濟變化的結果，而非全球經(jīng)濟變化的原因。未來(lái)大宗商品價(jià)格走勢取決于發(fā)達國家私人部門(mén)消費與投資復蘇的可持續性、發(fā)達國家貨幣當局的推出策略以及美元匯率變動(dòng)。目前來(lái)看，大宗商品價(jià)格迅速上升并給全球經(jīng)濟帶來(lái)滯漲壓力的可能性不大。與大宗商品價(jià)格上漲的風(fēng)險相比，未來(lái)新興市場(chǎng)爆發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險更大。當美聯(lián)儲貨幣政策調整導致全球資本逆轉時(shí)，無(wú)論大宗商品價(jià)格還是資產(chǎn)價(jià)格都會(huì )出現顯著(zhù)回調的現象。畢竟在金融全球化的時(shí)代，大宗商品價(jià)格可能顯著(zhù)脫離供求基本面的支撐。

　　方明：大宗商品的價(jià)格走勢給所有國家和地區都會(huì )帶來(lái)影響。各國需攜手加強共同監管，防范過(guò)分投機。在美國，可能資產(chǎn)泡沫問(wèn)題較小，通脹問(wèn)題較大；其它國家可能正好相反。如果投資者或投機者將大量資金從已經(jīng)出現明顯資產(chǎn)泡沫的國家撤離，轉投美國，則有可能戳破前者泡沫，進(jìn)而危及全球經(jīng)濟。我認為目前已經(jīng)到了全球布置退出的時(shí)候，但是收緊政策時(shí)一定要把握尺度，不能一下子打擊信心。收緊原則應為適時(shí)適度，有目的的控制新開(kāi)工項目。(記者 陶冶）