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　　證監會(huì )22日就《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(jiàn)》公開(kāi)征求社會(huì )意見(jiàn)。這個(gè)征求意見(jiàn)稿，是新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革的投石問(wèn)路之舉。

　　現有新股發(fā)行制度本是計劃調節的產(chǎn)物，政策之手始終在“調控”，圈錢(qián)意味濃厚，投機屢禁不止，改革勢在必行。例如中石油H股發(fā)行價(jià)只有1.27港元/股，A股卻以16.70元發(fā)行，48元的開(kāi)盤(pán)價(jià)絕不是A股的“價(jià)格發(fā)現”，也不意味著(zhù)發(fā)行的成功，相反，它是十足的“偽價(jià)格發(fā)現”。

　　此次的新方案主要推出4個(gè)舉措：網(wǎng)上單個(gè)賬戶(hù)設上限；完善詢(xún)價(jià)和申購報價(jià)約束機制；配售對象只能選網(wǎng)下或網(wǎng)上一種方式；加強認購風(fēng)險提示。這些措施的積極意義不容抹殺。例如，“參與網(wǎng)上申購總數不超過(guò)千分之一的上限”限制了機構的資金優(yōu)勢，增加了基金申購的操作難度，給予了中小投資者更多機會(huì )。

　　但真正市場(chǎng)化的舉措，恐怕要待日后“條件成熟”了才可能出臺。比如存量發(fā)行問(wèn)題，此次暫被擱置。又如窗口指導問(wèn)題，雖然證監會(huì )表示要“進(jìn)一步淡化對新股定價(jià)的窗口指導”，但淡化不是取消。不可回避的事實(shí)是，新股發(fā)行制度市場(chǎng)化的真正障礙，恰恰來(lái)自與這兩個(gè)問(wèn)題相關(guān)的如下方面：

　　一是新股不敗的問(wèn)題。股市里本沒(méi)有發(fā)不出去的股票，只有發(fā)不出去的價(jià)格。證監會(huì )人為控制著(zhù)IPO的閥門(mén)，在低迷市道里將新股發(fā)行叫停，客觀(guān)上維護著(zhù)新股的高價(jià)發(fā)行機制，這不僅讓發(fā)起人能坐享高溢價(jià)，而且營(yíng)造了一個(gè)無(wú)風(fēng)險的一級市場(chǎng)，從而在實(shí)際上把風(fēng)險轉移到了二級市場(chǎng)。

　　二是限制首日流通股比例問(wèn)題。新股發(fā)行規模受到人為控制，目的同樣是制造超高價(jià)發(fā)行。比如中石油A股，公眾股的比例僅占2.47%。

　　三是“網(wǎng)上網(wǎng)下雙軌制發(fā)行”方式使新股在上市之初就存在其流通股被包銷(xiāo)機構壟斷的可能，價(jià)格操控也并不鮮見(jiàn)。包銷(xiāo)機構盡可能高開(kāi)然后拼命賣(mài)出，或盤(pán)中推高邊推邊賣(mài)，導致很多股票第一天高換手、第二天起一路盤(pán)跌，這是明顯的操控。為打破這種失衡，有人提出“網(wǎng)下申購只能占總發(fā)行新股20%-30%的比例”、“市值配售”、“一人一手”配售等方式，以保護中小投資者的利益。遺憾的是，這三種思路基本上已被證監會(huì )否決。當然，證監會(huì )之所以不愿意改革“網(wǎng)上網(wǎng)下雙軌制發(fā)行”，可能有現實(shí)的顧慮：如果機構控制不了開(kāi)盤(pán)價(jià)，上市首日跌破發(fā)行價(jià)的可能性便增大，因而沒(méi)有人愿意申購，企業(yè)融不到足夠資金，發(fā)行就可能失敗。政策的取舍需權衡各方利益，考慮可操作性也許不失為一種現實(shí)選擇，但與市場(chǎng)化顯然是格格不入的。

　　發(fā)行制度核心不是定價(jià)機制，而是發(fā)行本身的市場(chǎng)化，即公司能不能上市、以什么價(jià)格上市，都要由市場(chǎng)說(shuō)了算。眼下可能只是一次微調、漸進(jìn)式的改革，只能算是市場(chǎng)化的投石問(wèn)路。改革并沒(méi)有觸及核心問(wèn)題，中小投資者仍很難從中受益。真正意義上的市場(chǎng)化，不僅應減少來(lái)自政府的干預和管制，而且還應建立起相應的社會(huì )制約、處罰機制。顯然，這還有很長(cháng)的路要走。(記者： 莫豐齊）