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　　暫停8個(gè)月的IPO即將重啟，這意味著(zhù)股票市場(chǎng)融資功能開(kāi)始逐步恢復，目前，投資者更關(guān)心的是IPO收益水平和IPO對市場(chǎng)資金面的影響，我們認為IPO重啟將對目前市場(chǎng)利率沖擊減弱。

　　中國證監會(huì )5月22日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(征求意見(jiàn)稿)》(下面簡(jiǎn)稱(chēng)《指導意見(jiàn)》)，考慮到征求意見(jiàn)后可能有一個(gè)修訂的過(guò)程，我們預計IPO正式啟動(dòng)應該在7月后。

　　我們認為，IPO重啟將對目前的債券市場(chǎng)利率水平構成一定沖擊。首先，根據粗略計算，IPO重啟后其網(wǎng)上申購收益水平將在5%至13%之間。雖然我們的假設可能存在不合理的地方，但即使以我們估計的區間下限水平來(lái)看，其相對于目前的債券市場(chǎng)收益水平也有一定吸引力。但是，這個(gè)吸引力是對100萬(wàn)資金規模的散戶(hù)而言，機構基本被擋在外面，如果以100億之上融資為大盤(pán)股起點(diǎn)，機構最大可參與的打新股規模僅為千萬(wàn)左右(百億/1000)，我國A股單只融資規模10億之下居多，意味著(zhù)單個(gè)賬戶(hù)打新股資金上限僅100萬(wàn)。其次，IPO改革關(guān)于網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開(kāi)以及網(wǎng)上單個(gè)申購賬戶(hù)設定上限等措施，將促使機構投資者由網(wǎng)上轉為網(wǎng)下投資。這一定程度上會(huì )影響網(wǎng)下申購配售比例，甚至影響IPO網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行比例的分配，進(jìn)而可能影響新股定價(jià)。因為網(wǎng)下鎖定期三個(gè)月，機構傾向于低估一級市場(chǎng)價(jià)格，以更有效保護自身利益，這些都將影響網(wǎng)上、網(wǎng)下申購收益水平。在前面的情景分析中，我們大致估算網(wǎng)下申購年收益大概在6%至11%，但這需要承受3個(gè)月鎖定期股票市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險。

　　不過(guò)，IPO對資金面沖擊會(huì )大大減弱。主要原因是：第一，由于在新IPO機制下，占IPO發(fā)行量大部分的網(wǎng)上申購，主要參與者將為中小投資者，資金實(shí)力較弱，且單戶(hù)申購比例受到限制，因而申購凍結資金將大幅減少，而且其主要資金來(lái)源為自有資金，不會(huì )造成大規模資金流動(dòng)；第二，機構投資者將主要參與網(wǎng)下申購，但由于網(wǎng)下申購總體規模相對較小(占總發(fā)行規模約20%)，而且中簽率相對較高，因而申購凍結資金規模有限，此外由于網(wǎng)下申購股票有三個(gè)月鎖定期，機構投資者進(jìn)行杠桿融資申購時(shí)會(huì )更加謹慎，這些都會(huì )減弱對資金面的沖擊。

　　總體而言，IPO對債券市場(chǎng)的沖擊肯定存在，如提高廣大散戶(hù)的無(wú)風(fēng)險收益率而促使其大量贖回1年以?xún)鹊娜嗣駧爬碡敭a(chǎn)品，引發(fā)短期債券品種拋售，最明顯是中短債基金、銀行短期人民幣理財產(chǎn)品等；再如，IPO引發(fā)回購利率波動(dòng)，短期品種風(fēng)險值上升，要求收益率補償。另外，IPO很容易成為機構抬升收益率水平的“說(shuō)辭”,但是這種影響不應該擴大，因為影響債券市場(chǎng)最大群體——機構投資者的“打新”熱情被新制度基本“澆滅”。(東海證券 陳繼先 諶世光)