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　　雖然估值水平逐步提升，但數據改善指示的經(jīng)濟回暖趨勢，已經(jīng)成為市場(chǎng)最主要的宏觀(guān)背景，這造成了流動(dòng)性充裕行情中易漲難跌的局面。我們認為，以銀行、鋼鐵股為代表的低估值大盤(pán)藍籌股補漲，仍將是短期市場(chǎng)的主旋律，指數有上破新高的潛力，但投資者也應對資金供求和微觀(guān)經(jīng)濟運行變化保持高度警惕。

　　復蘇趨勢進(jìn)一步明確

　　本周市場(chǎng)的重要看點(diǎn)在于5月宏觀(guān)經(jīng)濟數據。目前情況看，5月數據將進(jìn)一步確認經(jīng)濟在季度內穩步反彈的趨勢。

　　周三國家統計局公布了兩項價(jià)格指數，CPI如市場(chǎng)預期環(huán)比跌幅收窄，PPI跌幅擴大則多少有些出乎預料。不過(guò)，對比前后兩個(gè)月統計局的分析公告可以看出，煤價(jià)漲幅縮小和鋼材價(jià)格跌幅擴大是導致PPI承壓的主要原因，尤其是鋼材價(jià)格跌幅從4月的18.7%擴大到22.4%。不過(guò)，鋼價(jià)跌幅擴大源于08年5月價(jià)格暴漲對基數的抬高作用。事實(shí)上，5月國內鋼價(jià)已經(jīng)開(kāi)始緩慢環(huán)比上漲。

　　按照市場(chǎng)普遍預期，5月其他宏觀(guān)數據將繼續保持環(huán)比改善趨勢。前4月信貸大幅擴張進(jìn)入項目建設階段，將會(huì )推動(dòng)投資數據進(jìn)一步提升，預計前5月投資增速會(huì )進(jìn)一步提高到33%左右的水平，工業(yè)增加值也將在大規模投資推動(dòng)下達到9%左右的增長(cháng)水平；4月以來(lái)外圍經(jīng)濟止跌，訂單增加，預計外貿部門(mén)對經(jīng)濟的下拉作用將有所減緩；而5月兩個(gè)長(cháng)假將對消費形成明顯刺激。結合4月份情況，二季度GDP增速提高已經(jīng)基本確定。

　　從金融領(lǐng)域來(lái)看，地產(chǎn)業(yè)復蘇和企業(yè)產(chǎn)能恢復重新產(chǎn)生了信貸需求，預計5月份信貸增量將超過(guò)4月，達到6500億元以上的水平。同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟復蘇也會(huì )使社會(huì )產(chǎn)生“去貨幣化”需求，貨幣活化特征進(jìn)一步突出，M1增速將加快。我們相信，這兩方面特征將構成現階段市場(chǎng)最重要的環(huán)境支撐。

　　熱點(diǎn)輪換趨于防守

　　在市場(chǎng)內部，經(jīng)濟復蘇和通脹預期下的資產(chǎn)增值，一直是近1個(gè)多月以來(lái)市場(chǎng)演繹的主要線(xiàn)索，以地產(chǎn)、有色為代表的資產(chǎn)增值線(xiàn)索成為最大贏(yíng)家。不過(guò)我們發(fā)現，隨著(zhù)指數不斷走高，市場(chǎng)估值逐步提升，帶動(dòng)市場(chǎng)上漲的主要線(xiàn)索已經(jīng)開(kāi)始轉向漲幅不高、估值偏低的安全品種，顯示出更多的防御特征。

　　全球央行的數量放松政策基本確立了中長(cháng)期的通脹環(huán)境，大宗商品期貨價(jià)格也對此給予確認。不過(guò)從美元走勢上看，我們認為經(jīng)濟進(jìn)入通脹環(huán)境的過(guò)程將十分復雜。一方面，西方主要國家失業(yè)率依然偏高，經(jīng)濟需求薄弱；另一方面，弱勢美元導致的資源品價(jià)格上漲，并不利于世界經(jīng)濟微弱的復蘇趨勢。事實(shí)上，俄羅斯一邊呼吁新的國際儲備貨幣，一邊卻在大量購進(jìn)美元。美元結束單邊下跌趨勢，將階段性削弱市場(chǎng)的通脹心理預期。我們也看到，A股市場(chǎng)內黃金、地產(chǎn)股也都出現階段休整特征，雖然我們繼續看好他們的中長(cháng)期機會(huì )。

　　具備復蘇預期的估值洼地，將是目前階段市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。從宏觀(guān)視角來(lái)看，政策通過(guò)擴大信貸、帶動(dòng)投資來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的趨勢非常明確，處于市場(chǎng)估值底部的銀行、鋼鐵股可能繼續成為資金尋求安全邊際的投資品種；而以中鐵二局、三一重工為代表的工程機械公司的重新崛起，也提示我們，資金開(kāi)始重新強調確定性的投資價(jià)值。

　　謹慎樂(lè )觀(guān)對待補漲行情

　　從市場(chǎng)角度看，追逐確定的防守性投資將使市場(chǎng)呈現比較明顯的補漲效應，前期漲幅落后的銀行、鋼鐵、券商、鐵建、商業(yè)、品牌消費等可能成為市場(chǎng)沖擊新高的主力軍。目前行情已經(jīng)明確顯示出了主流資金對權重股群體的控制能力，在內外部環(huán)境的良好配合下，不排除指數在近期沖擊3000點(diǎn)新高的可能。

　　不過(guò)，我們依舊希望投資者在上漲階段保持適當謹慎。場(chǎng)內大面積個(gè)股估值偏高，PPI數據顯示的需求不振也會(huì )提升企業(yè)盈利恢復的難度，依靠流動(dòng)性推動(dòng)的市場(chǎng)難免出現劇烈波動(dòng)。加之擴容節奏和政策調控變化的不確定性，2800點(diǎn)上方的反彈過(guò)程不可能一帆風(fēng)順。(日信證券　徐海洋)