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　　分析人士認為，如果將市場(chǎng)反彈分為修正階段和正常運行階段，那么第一階段相信已經(jīng)結束，而第二階段仍需等待基本面的進(jìn)一步夯實(shí)，大盤(pán)正處于這兩個(gè)階段之間的“過(guò)渡階段”。

　　關(guān)鍵點(diǎn)：風(fēng)險偏好

　　目前影響行情反彈空間的主要因素應該是投資者的風(fēng)險偏好。

　　考察風(fēng)險偏好的四大指標：成交量、換手率、周期性行業(yè)收益率以及10年期國債收益率與1年期國債收益率之差。近期市場(chǎng)不斷創(chuàng )出新高，但成交量卻沒(méi)有同步放大，而多數個(gè)股的換手率也處于低水平，特別是題材股。此外，周期性行業(yè)近期的收益率有所下降，如房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過(guò)近兩周的反彈之后，近兩個(gè)交易日紛紛走軟；而有色板塊也僅僅是在美元走弱的背景下曇花一現。唯一未有太大變化的是10年期國債收益率與1年期國債收益率之差，中長(cháng)期債券收益水平仍在低水平徘徊，顯示資金仍處于觀(guān)望階段，但并未徹底離場(chǎng)。

　　影響風(fēng)險偏好的因素目前主要來(lái)自資本市場(chǎng)融資功能的重啟、賺錢(qián)效應的缺失和結構性估值偏高。在近期的行情中，無(wú)論是中小散戶(hù)抑或是大額投資者皆反映賺錢(qián)難度在加大。而據研究機構最新測算的估值水平來(lái)看，滬綜指和深成指PE估值分別達到了近28倍和34倍的水平，市凈率也分別到了3-4倍的水平，橫向國際比較和縱向歷史比較都不算低。另一方面，IPO的重啟也給投資者帶來(lái)了一定的心理沖擊，從而導致近期市場(chǎng)整體風(fēng)險偏好略有降低。

　　支撐點(diǎn)：核心藍籌

　　在眾多題材股見(jiàn)頂之后，金融、地產(chǎn)等核心藍籌成為大盤(pán)的支撐點(diǎn)。從銀行業(yè)來(lái)看，其背后的投資邏輯有兩個(gè)：一是利差見(jiàn)底，二是沽值洼地效應。前一因素已經(jīng)得到了業(yè)內一致認同，而后者則顯而易見(jiàn)。從房地產(chǎn)來(lái)看，作為支柱產(chǎn)業(yè)和最大的消費品，房地產(chǎn)的興衰在相當大的程度上影響著(zhù)經(jīng)濟前景，房地產(chǎn)的投資邏輯也來(lái)自?xún)蓚�(gè)指標：一是土地市場(chǎng)的狀況，二是成交量。從前者的情況來(lái)看，“地王”頻現，土地市場(chǎng)漸趨火爆；而從后者來(lái)看，今年上半年的情況甚至好過(guò)07年年初。

　　不過(guò)，并非兩大核心板塊不存在缺陷。從銀行板塊來(lái)看，首先，利差雖然已經(jīng)見(jiàn)底，但如果美元升值導致通脹預期下降，為了更好地方便經(jīng)濟復蘇，低利率可能維持一段時(shí)間；其次，如果經(jīng)濟復蘇過(guò)程出現反復，將令壞賬增加；第三，銀行股的持續飆升將填平其估值洼地。

　　從地產(chǎn)板塊看，成交量往往是房?jì)r(jià)與投資者收入博弈的結果，房?jì)r(jià)漲幅過(guò)快，成交量可能走低，近期深圳房屋成交量已經(jīng)開(kāi)始出現下降勢頭。從土地成交來(lái)看，過(guò)高的拿地成本也會(huì )削弱地產(chǎn)商的盈利能力，同時(shí)對虛擬資本形成一定的擠出效應。

　　基本點(diǎn)：復蘇路徑

　　市場(chǎng)不能偏離基本面太遠，從近期公布的數據來(lái)看，經(jīng)濟底部已經(jīng)逐漸清晰。從外部需求來(lái)看，我國出口同比繼續下滑，但環(huán)比上升，從趨勢上看貿易形勢有望出現改善：經(jīng)季節性因素調整后按工作日平均計算，5月出口較4月環(huán)比上升0.2%，5月份PMI指數中新出口訂單指數也升至擴張區間，顯示出口形勢開(kāi)始企穩。同時(shí)，海外市場(chǎng)經(jīng)濟衰退則進(jìn)一步放緩，OECD綜合領(lǐng)先指標跌幅收窄，各國PMI指數亦有所反彈。

　　再從投資增速來(lái)看，我國1-5月份城鎮固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)32.9%，5月份增長(cháng)38.7%，比上月提高4.7個(gè)百分點(diǎn)，超出預期。5月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(cháng)12%，非房地產(chǎn)投資增長(cháng)46%�？紤]物價(jià)因素，5月份真實(shí)投資增速超過(guò)40%，比去年同期高出25個(gè)百分點(diǎn)。分析人士認為，投資還將繼續保持高速增長(cháng)：一是因為新開(kāi)工項目計劃投資增速持續提高；二是房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖刺激房地產(chǎn)投資止跌回升；三是部分領(lǐng)域放開(kāi)，有利于民間資本進(jìn)入，這將導致第三產(chǎn)業(yè)投資持續高增長(cháng)。

　　最后從內需來(lái)看，五月份CPI和PPI仍然同比下降，但考慮到去年的翹尾因素、環(huán)比數據以及一些草根調查的數據來(lái)看，物價(jià)水平正在走出底部，這是內需恢復的先兆。實(shí)體經(jīng)濟的“三駕馬車(chē)”都已徐徐開(kāi)動(dòng)，但前進(jìn)的過(guò)程會(huì )否紛繁復雜，還有待進(jìn)一步觀(guān)察。(記者　賀輝紅)