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　　全流通時(shí)代、新機構時(shí)代、全球化時(shí)代

　　對于本周的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，最大的事件就是國務(wù)院宣布在境內證券市場(chǎng)實(shí)施國有股轉持政策，從而掀開(kāi)中國證券市場(chǎng)全新的一頁(yè)。對于現在的A股來(lái)說(shuō)，最大的變化就是同時(shí)面臨全流通時(shí)代、新機構時(shí)代、全球化時(shí)代的到來(lái)！

　　分析人士指出，如果我們忽視時(shí)代的變化及其影響，那么就有可能會(huì )在市場(chǎng)整體的研判上出現重大的失誤，也無(wú)法解釋A股市場(chǎng)本輪反彈及發(fā)展的軌跡。

　　接受全流通時(shí)代到來(lái)

　　應該看到，國家實(shí)施國有股轉持政策，是繼續為A股進(jìn)入全流通時(shí)代鋪路。換言之，從匯金增持到社保轉持，表明了國家對全流通的決心和信心。2006年6月股改限售股開(kāi)始解禁，至今已整整3年的時(shí)間。隨著(zhù)股改第一股三一重工拉開(kāi)全流通序幕，目前A股全流通上市公司達250多家。而2006年6月19日，中工國際在深交所上市，宣告了中國股市在“新老劃斷”之后，進(jìn)入了全流通新股發(fā)行。由于新股上市日起1-3年，原股東的限售流通股將陸續上市流通。伴隨中工國際全流通，2009年下半年將會(huì )有一批新股進(jìn)入全流通時(shí)代。屆時(shí)，A股可流通比例將由年初的3成增至年末的7成。因此，從時(shí)間節點(diǎn)看，選擇6月出臺轉持政策，無(wú)疑具有很強的導向作用。

　　另一方面，市場(chǎng)對解禁股也經(jīng)歷了由“恐慌”到“接受”的過(guò)程。人們不會(huì )忘記，去年4月三一重工限售股解禁前，股價(jià)狂跌38%；而去年底海通證券開(kāi)始解禁，其股價(jià)更是連續3個(gè)跌停板……與此大相徑庭的是，今年5月浦發(fā)銀行、中國聯(lián)通等解禁并全流通，其股價(jià)不跌反漲。數據顯示，從A股全流通的250多家上市公司來(lái)看，總股本超過(guò)10億股的公司約有30家，建設銀行、寶鋼股份、招商銀行、中國聯(lián)通等的流通A股都在90億股以上，五糧液、東方明珠、申能股份、深高速、浦發(fā)銀行等股本規模也都在20億股以上。這批權重藍籌全流通股的補漲，成為大盤(pán)持續反彈、并沖擊2700點(diǎn)、2800點(diǎn)、2900點(diǎn)的中堅力量。長(cháng)久以來(lái)，限售股解禁一向被認為是大盤(pán)上漲的“掣肘”， 而本輪反彈有大約8成的全流通上市公司，其漲幅超過(guò)大盤(pán)同期60%的漲幅，近半個(gè)股的漲幅更是超過(guò)100%。對于全流通的誤讀誤判，這也許是大量散戶(hù)跑輸大盤(pán)的主要原因之一。

　　總之，轉持政策是一個(gè)新起點(diǎn)，相比重新認識大小限減持問(wèn)題，更新更大的起點(diǎn)在于投資者如何真正在意識上接受全流通時(shí)代的到來(lái)。

　　應對新機構時(shí)代的博弈

　　為什么本輪反彈欲跌難調？為什么每每市場(chǎng)分歧加劇而大盤(pán)總是化險為夷？除了公認的貨幣政策寬松、流通性充裕等外在因素之外，就市場(chǎng)本身而言，就是A股進(jìn)入全流通下的新機構時(shí)代。全流通改變了市場(chǎng)參與主體的格局。以大小限為主的產(chǎn)業(yè)資本掌握著(zhù)市場(chǎng)60%的市值，而以基金、保險、券商為主的金融機構投資者持有市值僅占30%左右，剩余10%左右則為中小投資者所持有。在這一新的機構競爭格局下，對投資價(jià)值的判斷加入了產(chǎn)業(yè)資本的新視角，如市值估值和資源估值等。

　　業(yè)界把中國證券市場(chǎng)按參與主體的結構來(lái)斷代：1998年以前可以稱(chēng)為散戶(hù)市場(chǎng)；1998年以后隨著(zhù)基金等機構的發(fā)展壯大，市場(chǎng)進(jìn)入機構時(shí)代，參與主體以基金、券商、保險、QFII等機構投資者為主，稱(chēng)之為金融資本或市場(chǎng)存量資本；而2008年以后隨著(zhù)股改的完成進(jìn)入全流通市場(chǎng)，金融資本的主導地位讓位于產(chǎn)業(yè)資本，并逐步進(jìn)入金融和產(chǎn)業(yè)資本共同主導市場(chǎng)的新機構時(shí)代。

　　在新機構時(shí)代，大股東股份獲得了流通權，由于能夠享受到資本市場(chǎng)獨特的定價(jià)機制的好處，可以分享股價(jià)上漲帶來(lái)的收益，愿意通過(guò)整體上市、定向增發(fā)等形式，向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以可觀(guān)的凈利潤在證券市場(chǎng)上做大市值，上市公司開(kāi)始從傳統的圈錢(qián)工具轉變?yōu)樯鐣?huì )上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的吸納器。

　　分析人士指出，新機構時(shí)代，產(chǎn)業(yè)資本在二級市場(chǎng)的活躍度將大大增加，產(chǎn)業(yè)資本之間的兼并收購可能成為市場(chǎng)的特征之一。加之大宗交易為市場(chǎng)提供有效的流通性，而隨著(zhù)全流通上市公司數量的不斷增加，為兼并收購提供了更好的市場(chǎng)環(huán)境，尤其是那些股權分散、市值不大的公司，更容易成為并購的對象，如茂業(yè)系舉牌深國商、馬應龍大幅增持羚銳股份、上實(shí)系三公司整合、中國平安收購深發(fā)展等。這場(chǎng)產(chǎn)業(yè)資本高速擴張的盛宴僅僅是開(kāi)始，它將成為股市復蘇的強勁推力。

　　迎接全球化時(shí)代的挑戰

　　我國加入世貿組織后，證券市場(chǎng)與國際資本市場(chǎng)接軌是必然趨勢，而股權全流通是與國際接軌的一個(gè)重要前提。全流通下的全球化時(shí)代來(lái)了，對產(chǎn)業(yè)資本大鱷們絕對是巨大的機會(huì )，資本并購是國內預演的第一場(chǎng)大戲。這場(chǎng)戲當年在資本主義初期的西方上演過(guò)，在亞洲四小龍的我國香港、臺灣地區也上演過(guò)，當年李嘉誠的長(cháng)江實(shí)業(yè)收購九龍倉繼而收購和記黃埔，書(shū)寫(xiě)了那個(gè)時(shí)代的傳奇，一舉成為亞洲首富�？梢灶A見(jiàn)的是，中國也將出現超級的資本大鱷，足以走出國門(mén)和西方大鱷們抗衡。

　　資本市場(chǎng)全球化，還有利于解決一直困擾著(zhù)中國股市的高市盈率問(wèn)題。近幾年中國股市市盈率一直被不公平地和境外市場(chǎng)市盈率進(jìn)行著(zhù)比較。因此，在國外上市企業(yè)的低價(jià)發(fā)行和在國內市場(chǎng)的高市盈率發(fā)行，也成了中國企業(yè)特有的現象。其實(shí)，拿反映整個(gè)市場(chǎng)的A股綜合指數和境外反映上市公司精英的成份股指相比，是不合理的。美國最重要的指數是道瓊斯30工業(yè)指數，不可能完全反映美國整個(gè)市場(chǎng)13000余只股票總體的市盈率水平。香港恒生指數只選取了33個(gè)香港股市中最優(yōu)秀的公司做樣本，并不能準確反映上千家上市公司的市場(chǎng)狀況。

　　分析人士通過(guò)比較指出，全球主要市場(chǎng)成份指數算術(shù)平均市盈率大都在15-35倍之間，而和我國全流通新發(fā)股票具有模擬可比性的恒指、道指、標普500、倫敦金融100指數算術(shù)平均市盈率分別為30、22、33、25倍。（記者 湯亞平）