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　　進(jìn)入第二季度的最后一個(gè)交易日，全球股市再次來(lái)到關(guān)鍵的十字路口。經(jīng)歷了近三個(gè)月的強勢上揚之后，過(guò)去幾周的市場(chǎng)陷入一種橫盤(pán)整理格局——在并不穩定的經(jīng)濟數據面前，許多投資者對于世界經(jīng)濟復蘇的可持續性心存懷疑，而前期過(guò)于燦爛的漲幅更讓不少人心生離場(chǎng)之心。與此同時(shí)，樂(lè )觀(guān)者則對大量場(chǎng)外資金的存在充滿(mǎn)遐想，更寄希望各國政府的經(jīng)濟刺激政策顯現更多效力。即將到來(lái)的第三季度究竟會(huì )是唱多者的天下，還是看空者的機會(huì )？不管怎樣，多數分析人士認為眼下的橫盤(pán)格局應該不會(huì )持續太久。

　　截至上周五，摩根士丹利MSCI全球指數本季度已累計上揚超過(guò)20%。除非本周二全球股市出現普遍性大跳水，否則該指數極有可能創(chuàng )下自其1988年創(chuàng )立以來(lái)的最高季度增幅。亞洲除日本外地區股指則已飆升32%，為近16年來(lái)最佳季度表現。與此同時(shí)，信貸市場(chǎng)也走勢凌厲，Markit Itraxx歐洲指數顯示，第二季度投資級企業(yè)債收益利差已降逾五成至1%。值得注意的是，這一番波瀾壯闊的景象進(jìn)入6月以后大幅收斂，市場(chǎng)交投亦較前期清淡許多。

　　市場(chǎng)分析人士認為，這其中可能有幾方面的原因，一是基本面還無(wú)法提供足夠支持，相對于并不穩固的經(jīng)濟“綠芽”，市場(chǎng)已經(jīng)做出了充分反應，而后續的經(jīng)濟數據喜憂(yōu)參半，不足以證明復蘇持續性已經(jīng)確立。以美國為例，就業(yè)狀況的持續惡化成為對其經(jīng)濟的最大威脅，盡管美國6月份消費者信心指數較5月明顯攀升，但數據顯示5月份美國家庭儲蓄率急升至6.9%，創(chuàng )15年新高，與此同時(shí)個(gè)人支出僅微增0.3%。這對于以消費為重要支柱的美國經(jīng)濟而言不能不說(shuō)是一個(gè)值得擔心的信號。另外，世界銀行和經(jīng)合組織近期發(fā)布的經(jīng)濟展望也在相當大的程度上打壓了人們對于“綠芽”的期待，并在呼吁全球關(guān)注新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家的同時(shí)釋放出了對這部分市場(chǎng)的擔憂(yōu)信號。二是上市公司第二季度業(yè)績(jì)報告發(fā)布在即，投資者需要看到更多數據來(lái)決定其未來(lái)三個(gè)月該采取積極還是保守的策略。三是歷史罕見(jiàn)的短期大幅上揚已經(jīng)積聚了大量風(fēng)險，盡管這也是從罕見(jiàn)的階段性低點(diǎn)開(kāi)始的一段行情，但從技術(shù)上確實(shí)存在整理和調整的需要。Conduit資本市場(chǎng)首席執行官保羅·摩根近日在接受路透社采訪(fǎng)時(shí)表示，股市近期一直呈單邊上揚態(tài)勢，人們需要驗證這種走勢能否繼續下去，其上漲的合理性和連續性尚有待“壓力測試”。

　　從現有數據來(lái)看，投資者避險情緒近期明顯抬頭，新興市場(chǎng)投資基金研究公司EPFR在對全球資金流動(dòng)的跟蹤中發(fā)現，投資者正在收回其前期投向高風(fēng)險資產(chǎn)領(lǐng)域的資金。數據顯示，在過(guò)去的一周左右時(shí)間里，從除日本以外亞洲、拉美、中東、非洲及其它新興市場(chǎng)凈流出的資金額總計18.7億美元。無(wú)獨有偶，上周全球股市結束了連續七周的資金凈流入，出現41.2億美元的資金凈流出。與此同時(shí)，像貨幣市場(chǎng)基金和美國債券基金這樣的低風(fēng)險市場(chǎng)則重獲追捧，近期分別吸納了259億美元和172億美元資金。

　　匯豐銀行上周發(fā)布的基金經(jīng)濟季度調查也發(fā)出了同樣的信號：全球基金經(jīng)理對于股市的樂(lè )觀(guān)程度有所下降。接受調查的12家基金公司經(jīng)理中，主張減持股票者從三個(gè)月前的22%增至40%。與此同時(shí)，70%的受訪(fǎng)基金經(jīng)理在第二季度看好債券，高于上一季度的57%。這表明，留存資本仍然是基金經(jīng)理投資組合中的首選，因此在全球經(jīng)濟出現更確定的長(cháng)期增長(cháng)前景以前，投資者選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)避險的動(dòng)機仍然很強。匯豐銀行香港區個(gè)人理財業(yè)務(wù)部存款及財富管理業(yè)務(wù)主管李錦榮亦表示，盡管前期投資者信心輕微上升，但其對于全球經(jīng)濟持續存在的不確定性仍保持警惕。預料市場(chǎng)走勢會(huì )繼續波動(dòng)，而基金經(jīng)理在選股上將更加謹慎，同時(shí)會(huì )集中投資于波動(dòng)較小的債券以求資金安全。

　　相對于發(fā)達市場(chǎng)的經(jīng)濟前景不確定和技術(shù)調整需要，部分新興市場(chǎng)第三季度可能需要面臨更為嚴峻的挑戰。根據湯森路透的數據，歐洲新興市場(chǎng)國家的債券到期償還壓力將在第三季度開(kāi)始顯現，而經(jīng)濟疲弱和幣值走軟這兩大要素可能會(huì )使這些國家在危機中處于更加不利的地位。數據顯示，未來(lái)三個(gè)月內，土耳其可能需要償還總計高達210億美元的企業(yè)債券和主權債券，所幸其中絕大部分按當地貨幣里拉計算。相比之下，俄羅斯第三季度需要償還108億美元的到期債券，在其總額為28億美元的企業(yè)債券中有40%是以美元計價(jià)的，從而使俄羅斯處于更加被動(dòng)的地位。

　　不過(guò)，也并不是所有的人都看空后市。經(jīng)歷了歷史罕見(jiàn)的金融危機和股市大跌之后，也有分析師認為不必對已經(jīng)看到的破紀錄大漲大驚小怪。巴克萊資本資產(chǎn)配置主管蒂姆·邦德就認為，第二季度的股市復蘇并不是全部，第三季度市場(chǎng)將積聚更多人氣�！案鶕�我們目前的觀(guān)察，市場(chǎng)仍處于復蘇軌道。未來(lái)兩到三個(gè)季度，市場(chǎng)定價(jià)將取決于人們對合理的可持續復蘇的判斷�！彼�說(shuō)。該機構同時(shí)認為，當前股價(jià)尚未完全包括對于上市公司近期可能的盈利預期，預計未來(lái)三到四個(gè)月主要股市可能還會(huì )上揚兩成左右。蒂姆·邦德稱(chēng)形勢的轉變可能要到八九月份，但他也警告“如果現在無(wú)視風(fēng)險則將帶來(lái)很大風(fēng)險�！�(記者 陶冶)