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　　修訂后的新股發(fā)行制度正在面臨市場(chǎng)嚴峻的考驗。作為IPO重啟后的首單，桂林三金昨天發(fā)布公告稱(chēng)，本次桂林三金網(wǎng)上申購的資金總量為4254億元，中簽率為0.17%，超額認購倍數為584倍(據昨日《新京報》)。這一申購中簽率之低讓市場(chǎng)大跌眼鏡，也把新股發(fā)行制度改革是否成功推上了風(fēng)口浪尖。

　　重啟后的新股發(fā)行制度，最大的變革要點(diǎn)就在于將發(fā)行利益向中小投資者傾斜。即通過(guò)提高網(wǎng)上發(fā)行股份所占比例，以及限制單個(gè)賬戶(hù)申購股份的上限，使中小投資者能夠更多地獲得新股配售的機會(huì )。

　　但從桂林三金一級市場(chǎng)的發(fā)行中簽率看，相關(guān)改革措施難以被證明是成功的。此前，市場(chǎng)普遍預計，由于實(shí)施了新的IPO制度，桂林三金的認購倍數將大幅提高至0.5%的水平，然而最終0.17%的中簽率卻遠遠低于市場(chǎng)預期。出現偏差的原因在于市場(chǎng)對網(wǎng)上申購賬戶(hù)數量的預測失誤：之前機構預計申購賬戶(hù)約為40萬(wàn)-160萬(wàn)戶(hù)，然而最終的有效申購賬戶(hù)卻高達近337萬(wàn)戶(hù)，不僅是預測上限的兩倍多，而且與2008年深圳中小企業(yè)板IPO網(wǎng)上平均申購戶(hù)數相比，增加7.13倍之多。

　　正是有效申購賬戶(hù)的突然激增，讓申購中簽率大幅下降。然而，其中的原因著(zhù)實(shí)耐人尋味。一般而言，申購新股的賬戶(hù)往往會(huì )保持相對穩定，并不會(huì )出現劇烈的大幅變化。即便本次桂林三金申購是新股重開(kāi)首單，申購賬戶(hù)會(huì )出現一些增長(cháng)，但如此超預期大幅變化仍然讓人無(wú)法理解。

　　一些數字也許能解開(kāi)疑惑。上周(6月22日-26日)A股市場(chǎng)新增開(kāi)戶(hù)數突然大幅增加，達到45萬(wàn)戶(hù)，不僅較前周上升超過(guò)三成，更是創(chuàng )出近四個(gè)月來(lái)新高。但是，在新增開(kāi)戶(hù)數陡增的同時(shí)，A股持倉比例卻呈進(jìn)一步下滑的態(tài)勢。這表明，突然開(kāi)立的眾多A股賬戶(hù)并不是為了二級市場(chǎng)投資而來(lái)，唯一的解釋就是為打新股而開(kāi)立。其次，《東方早報》昨日報道，部分中介機構開(kāi)始熱衷于提供“群租身份證”業(yè)務(wù)，而一個(gè)用于開(kāi)戶(hù)的身份證年租金在500元到1000元之間。

　　這兩者結合在一起，就足以解釋新IPO沒(méi)有實(shí)現監管部門(mén)所預期的效果了。正是為了規避新規限制賬戶(hù)申購上限的規定，大量的“人頭賬戶(hù)”涌現到A股市場(chǎng)上，機構投資者通過(guò)違規的方式繞過(guò)政策監管，仍然把控著(zhù)一級市場(chǎng)的利益份額，而中小投資者面對580萬(wàn)元才能中得一簽的結果，則只能是望而興嘆了。

　　事實(shí)上，“人頭賬戶(hù)”的問(wèn)題在A(yíng)股市場(chǎng)由來(lái)已久，正是由于此前對類(lèi)似問(wèn)題查處不到位，才會(huì )導致今天新股發(fā)行中相關(guān)問(wèn)題的泛濫擴大。之前，無(wú)論是資本市場(chǎng)上被曝光的諸如最牛散戶(hù)劉芳，還是杭蕭鋼構炒作事件中“死魂靈炒股”的奇聞，都可謂是“人頭賬戶(hù)”問(wèn)題最典型的例證。然而對于被諸多媒體高舉高打的“劉芳”與“死魂靈”們，監管部門(mén)卻始終沒(méi)有跟進(jìn)解決的舉措。

　　正所謂牽一發(fā)而動(dòng)全身，資本市場(chǎng)的任何一項體制改革也是如此。新股發(fā)行制度改革的初衷值得贊許，但是能否讓改革成效真正惠及公眾，則需要全面配套制度建設的完善推進(jìn)。值得一提的是，桂林三金對于新IPO制度的考驗才剛剛開(kāi)始，近期坊間有說(shuō)法稱(chēng)，該公司在二級市場(chǎng)交易后也將會(huì )被“爆炒”。如果最終傳聞不幸被言中的話(huà)，又將成為對發(fā)行市場(chǎng)定價(jià)科學(xué)性的又一次打擊。(馬紅漫 上海 財經(jīng)媒體人)