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　　雖然目前還難說(shuō)中國建筑發(fā)行定價(jià)是否合理，但有專(zhuān)家表示，市場(chǎng)化定價(jià)是新股發(fā)行機制改革的關(guān)鍵。從新股發(fā)行定價(jià)本身來(lái)說(shuō)，必須尊重市場(chǎng)化的原則，但在我國目前賣(mài)方市場(chǎng)仍過(guò)于強大的情況下，要真正實(shí)現新股定價(jià)更能合理反映企業(yè)的內在投資價(jià)值，更能反映供需雙方的真實(shí)意愿，還應進(jìn)一步加強投資者教育，強化投資人的風(fēng)險意識和對發(fā)行人的約束力。

　　7月22日，IPO重啟后首家超級大盤(pán)股——中國建筑成功在網(wǎng)上發(fā)行，并獲得了很多機構資金和個(gè)人投資者的積極參與，據估算，中國建筑申購凍結資金可能達到1.6萬(wàn)億元左右。

　　與此同時(shí)，面對中國建筑高達51.29倍的發(fā)行市盈率，也有部分投資者疑惑中國建筑是否值這個(gè)價(jià)？擔心中國建筑上市后會(huì )成為中國石油第二，甚至有人質(zhì)疑中國建筑在“吹大資本市場(chǎng)的泡沫”。

　　市場(chǎng)的質(zhì)疑不無(wú)它的道理。按中國建筑4.18元的發(fā)行定價(jià)，其對應的2008年靜態(tài)市盈率為51.28倍。這一倍數既高于主板IPO重啟第一股成渝高速的20倍發(fā)行市盈率，甚至高于中小板桂林三金、萬(wàn)馬電纜、家潤多等31倍左右的發(fā)行市盈率。根據有關(guān)統計數據，在A(yíng)股市場(chǎng)最近8年以來(lái)的新股發(fā)行，發(fā)行市盈率超過(guò)51倍以上的僅有三家，即中國遠洋、中國人壽、中國平安，發(fā)行市盈率分別為98.67倍、97.8倍、76.18倍。而即便將中國建筑純粹定位為一家房地產(chǎn)公司，那么按彭博公司和萬(wàn)德公司6月30日統計，目前地產(chǎn)股龍頭萬(wàn)科A的二級市場(chǎng)市盈率也不過(guò)為33.3倍，另一家地產(chǎn)企業(yè)中海的市盈率為23.7倍�！叭绻�以此作比較的話(huà)，中國建筑上市的表現會(huì )怎么樣也就可想而知了�！�

　　中國建筑高位定價(jià)甚至招來(lái)證監會(huì )的“關(guān)注”，要求發(fā)行人和主承銷(xiāo)商進(jìn)一步對定價(jià)作出說(shuō)明，充分披露定價(jià)信息，增加定價(jià)信息透明度。

　　針對市場(chǎng)的質(zhì)疑和中國證監會(huì )的“問(wèn)詢(xún)”，中國建筑的高管和主承銷(xiāo)商中金公司均承認，按2008年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤計算的市盈率水平較可比公司有一定的溢價(jià)。但他們也均表示，這種溢價(jià)是有其“合理性”的。

　　中國建筑董事長(cháng)孫文杰在網(wǎng)上發(fā)行前一天下午的路演中評價(jià)說(shuō)：“‘中國建筑’發(fā)行股價(jià)符合了我們對投資者的承諾：尊重市場(chǎng)報價(jià)，定價(jià)合理偏低�！�

　　中國建筑董事、總裁易軍進(jìn)一步解釋說(shuō)，發(fā)行溢價(jià)主要是由于2008年公司的利潤受?chē)�際金融危機、雪災、地震和奧運會(huì )期間停工等一次性因素影響較大，且其房產(chǎn)、房建和基建業(yè)務(wù)亦在金融危機沖擊下受到行業(yè)景氣度下降的拖累，因此2008年業(yè)績(jì)不能反映“中國建筑”未來(lái)的發(fā)展態(tài)勢�！耙虼�，不能只關(guān)注2008年對應的市盈率水平�！彼�表示，從歷史上看，中國建筑的盈利于2005年至2007年均保持穩定的盈利增長(cháng)，而且隨著(zhù)2009年以來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟形勢和公司各項業(yè)務(wù)環(huán)境的回暖，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤均恢復正常增長(cháng)，更能反映中國建筑未來(lái)的發(fā)展態(tài)勢�！耙虼�，在估值時(shí)參考2009年，2010年預測市盈率更為合理。事實(shí)上，2009年預測市盈率也是詢(xún)價(jià)期間機構投資者報價(jià)的主要參考指標�！�

　　“很難單純地評價(jià)中國建筑發(fā)行定價(jià)是否合理�！庇浾咭晃粡氖峦缎袠I(yè)務(wù)的朋友這樣表示，如果單純地從中國建筑發(fā)行市盈率看，確實(shí)很高，而且以未來(lái)兩年預測收益作為定價(jià)的標準，雖然并沒(méi)有違反有關(guān)規定，但可以說(shuō)是“合法不合理”，因為畢竟未來(lái)收益具有很大的不確定性�！暗�如果從市場(chǎng)化角度看，中國建筑發(fā)行定價(jià)是發(fā)行人、承銷(xiāo)商以及詢(xún)價(jià)機構幾方博弈的結果，一定程度上也可以說(shuō)是市場(chǎng)自己的選擇，那么它就是合理的。這也符合新股發(fā)行機制改革進(jìn)一步市場(chǎng)化的要求�！�

　　而不管是出于投機的目的，還是確如中國建筑董事長(cháng)孫文杰所說(shuō)的那樣出于對中國建筑投資價(jià)值和未來(lái)增長(cháng)前景的高度認可，從中國建筑預路演期間詢(xún)價(jià)機構的反饋看，以及網(wǎng)上公開(kāi)發(fā)行期間市場(chǎng)的表現看，中國建筑的公開(kāi)發(fā)行無(wú)疑是受到了眾多資金的追捧。

　　據悉，參與中國建筑初步詢(xún)價(jià)的機構中，共有565家配售對象提交了有效報價(jià)，對應的累計認購股數為1998億股，為本次網(wǎng)下初始發(fā)行規模的41.6倍，配售對象報價(jià)區間依序為4.2元至4.3元/股，所有配售對象報價(jià)區間上限的平均值為4.32元/股，中值為4.25元/股。充分顯示出機構投資者對中國建筑的申購熱情。

　　從近期媒體報道和券商出具的研究報告來(lái)看，機構投資者對中國建筑2009年盈利情況較為樂(lè )觀(guān)，普遍預測2009年每股盈利可能達到0.17元乃至更高；若據此計算，4.18元/股對應的2009年預測市盈率為24.6倍，而目前萬(wàn)科等公司的2009年預測市盈率高達35倍以上�！斑@樣比較，中國建筑上市后還是具有一定的投資價(jià)值的�！绷硪患胰�商機構行業(yè)分析師表示，根據機構的估算，中國建筑上市后的首日漲幅或在20%至40%之間。

　　此前，中國證監會(huì )有關(guān)負責人在談及新股發(fā)行機制改革時(shí)，曾再三明確改革的總體思路是要推動(dòng)新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化，培育市場(chǎng)約束機制；推動(dòng)發(fā)行人、投資人、承銷(xiāo)商等市場(chǎng)主體歸位盡責，更加重視中小投資人的參與意愿。這也意味著(zhù)從現在開(kāi)始，在新股發(fā)行定價(jià)方面，證監會(huì )在對詢(xún)價(jià)和申購強化約束的同時(shí)，將逐步淡化窗口指導并最終消失，讓市場(chǎng)主體真正擔負起責任，形成市場(chǎng)主體之間的博弈。

　　“與2008年業(yè)績(jì)相比，中國建筑發(fā)行價(jià)可能確實(shí)很高，但若從未來(lái)一二年的發(fā)展看，中國建筑的動(dòng)態(tài)市盈率可能又較為合適。所以，30倍市盈率也好，51倍市盈率也罷，關(guān)鍵看你怎么去理解它現在和未來(lái)的投資價(jià)值�！币晃皇袌�(chǎng)人士這樣表示，而針對市場(chǎng)和證監會(huì )的質(zhì)詢(xún)，一方面，中國建筑和主承銷(xiāo)商都對定價(jià)進(jìn)行了詳細的說(shuō)明，另一方面，中國建筑的發(fā)行又得到了各方資金的熱烈追捧，“誰(shuí)又能說(shuō)這不是供需雙方真實(shí)意愿的反映呢？”這位市場(chǎng)人士反問(wèn)：“況且所謂市場(chǎng)化的定價(jià)機制，也意味著(zhù)雙方都有選擇的自由。如果你認為定價(jià)高了，企業(yè)在圈錢(qián)，你可以選擇放棄申購，放棄投資這家企業(yè)，轉而尋求更有投資價(jià)值的企業(yè)好了�！�

　　雖然目前還難說(shuō)中國建筑發(fā)行定價(jià)是否合理，但有專(zhuān)家表示，市場(chǎng)化定價(jià)是新股發(fā)行機制改革的關(guān)鍵。從新股發(fā)行定價(jià)本身來(lái)說(shuō)，必須尊重市場(chǎng)化的原則，但在我國目前賣(mài)方市場(chǎng)仍過(guò)于強大的情況下，要真正實(shí)現新股定價(jià)更能合理反映企業(yè)的內在投資價(jià)值，更能反映供需雙方的真實(shí)意愿，還應進(jìn)一步加強投資者教育，強化投資人的風(fēng)險意識和對發(fā)行人的約束力。同時(shí)，還應采取措施，防范二級市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，這樣也有利于使得市場(chǎng)參與各方更理性、更客觀(guān)。(記者 李俠)