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　　重新檢視各項基本面因素后，我們發(fā)現目前支持市場(chǎng)上漲各項因素均沒(méi)有發(fā)生改變。盡管短期內投資者信心重建需要時(shí)間，市場(chǎng)可能也因此存在一定的結構性整固需要，但調整過(guò)后A股市場(chǎng)的趨勢仍將向上。

　　無(wú)需擔憂(yōu)政策調整

　　考察政策方面，目前投資者對未來(lái)政策轉向的擔憂(yōu)，主要集中在貨幣政策方面，其中又對未來(lái)信貸投放及準備金上調分歧居多。很多投資者甚至認為下半年信貸規模下降或存款準備金率上調后，A股將面臨嚴重的流動(dòng)性不足局面，進(jìn)而可能導致市場(chǎng)大跌。對于這種擔心，我們認為大可不必。第一，目前眾多投資者擔心下半年單月新增信貸回落，我們發(fā)現投資者在此方面的認識存在很大的誤區。實(shí)際上，在經(jīng)歷了上半年連續的巨額信貸投放，并考慮到中國貸款投放的季節性規律(接近年末較低)，我們認為未來(lái)幾個(gè)月單月信貸投放下降本身是正�，F象。還需要強調的是，單月新增信貸下降也并不意味著(zhù)A股市場(chǎng)流動(dòng)性一定會(huì )轉為緊張。因為上半年新增7.4萬(wàn)億信貸中，5.7萬(wàn)億為普通貸款，1.7萬(wàn)億為短期票據。而其中大部分票據在下半年到期后，銀行將可以重新放貸，只是這部分貸款不體現在新增信貸統計中而已，再加上下半年正常的銀行信貸部分，我們認為下半年大約3萬(wàn)億信貸總額并不意味著(zhù)A股市場(chǎng)流動(dòng)性非�！熬o張”。

　　另外即使退一步來(lái)說(shuō)，下半年如果真的出現適當的信貸控制，也不意味著(zhù)是壞事，因為信貸過(guò)快增長(cháng)將可能導致A股產(chǎn)生較大的泡沫，則本輪行情將會(huì )過(guò)早終止。而如果出現適度的控制，明年上半年銀行可以釋放出被抑制的貸款需求，將有利于本輪行情的延續。

　　第二，對于很多投資者所憂(yōu)慮的準備金上調，我們也認為下半年出臺的可能性并不大。一方面是因為：在私人領(lǐng)域的投資恢復增長(cháng)及就業(yè)情況得到保障之前，我們認為貨幣政策的方向將難以出現改變。事實(shí)上，近期當局頻頻強調堅定不移地繼續執行適度寬松的貨幣政策。

　　另一方面，即使未來(lái)真的出現存款準備金率的上調，我們認為受損最為嚴重的也應該是債券市場(chǎng)而不是股票市場(chǎng)。因為銀行作為債券市場(chǎng)的最大參與者，在前期加大信貸方面的投放力度后，在債券方面資產(chǎn)配置已經(jīng)大幅減少，近期債券市場(chǎng)資金面已經(jīng)繃得非常緊，如果真的存在存款準備金率上調，銀行將被迫調整債券的持倉，債券市場(chǎng)也會(huì )立即對此做出反應，并體現為債券指數的大幅度下跌，但近期沒(méi)有發(fā)現這樣的變化，因此也可以排除短期存款準備金率調整的可能。

　　兩因素支撐A股

　　上市公司盈利和海外市場(chǎng)能夠對下半年A股市場(chǎng)形成有效支撐。

　　考察A股上市公司盈利。我們注意到隨著(zhù)經(jīng)濟基本面的逐漸轉暖，二季度以來(lái)企業(yè)盈利已經(jīng)明顯改善，例如最新工業(yè)企業(yè)利潤降幅已迅速收窄，預計未來(lái)2個(gè)季度將進(jìn)入企業(yè)盈利快速改善時(shí)期，但目前市場(chǎng)研究員整體比較保守，沒(méi)有對上市公司的盈利預測做出樂(lè )觀(guān)的調整。實(shí)際上根據安信行業(yè)部門(mén)的判斷A股上市公司盈利總體增幅將可能達到25%-30%，因此未來(lái)企業(yè)盈利方面預計有較大的上調空間。

　　從外圍市場(chǎng)的情況來(lái)看，在各國經(jīng)濟加速復蘇及各國股票市場(chǎng)紛紛上漲并向歷史平均水平回歸的背景下，我們認為中國市場(chǎng)出現單獨熊市的可能性不大。實(shí)際上，近期歐美經(jīng)濟出現了越來(lái)越多轉好跡象，例如美國城市房?jì)r(jià)指數出現了從06年6月開(kāi)始下降以來(lái)首次反彈，加上前期新屋、成屋銷(xiāo)售和新房開(kāi)工數據的筑底，初步顯示美國房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩，預計未來(lái)隨著(zhù)地產(chǎn)市場(chǎng)及金融市場(chǎng)穩定，歐美經(jīng)濟的加速復蘇還將推動(dòng)外需恢復，預計將進(jìn)一步對A股形成支持。

　　結合目前政策、企業(yè)盈利以及外圍市場(chǎng)的情況，我們認為支持A股市場(chǎng)上漲的因素沒(méi)有發(fā)生任何實(shí)質(zhì)變化。預計隨著(zhù)未來(lái)越來(lái)越多向好的宏觀(guān)經(jīng)濟數據發(fā)布，市場(chǎng)分歧逐步減小后投資者信心也將重新恢復，而A股市場(chǎng)短期調整后仍將維持震蕩向上的格局。操作上，近期建議投資者結合企業(yè)盈利估值方面情況，對于前期上漲幅度較大，脫離安全邊際的個(gè)股進(jìn)行適當減持。同時(shí)對盈利回升速度較快的石化、機械和鋼鐵等行業(yè)的公司可以增加持倉比重。(安信證券 諸海濱)