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　　宏觀(guān)經(jīng)濟向好將會(huì )支撐股市上漲 震蕩幅度加大可能隨時(shí)出現調整

　　存在泡沫累積風(fēng)險

　　宏觀(guān)經(jīng)濟向好推高股市

　　國際金融危機影響尚未見(jiàn)底，中國經(jīng)濟剛剛企穩向好，中國的證券市場(chǎng)卻先行起飛，上證指數在越過(guò)3000點(diǎn)后更是出現了連續拉升，七月下旬沖破了3400點(diǎn)重要關(guān)口，8月4日更是站到了3471點(diǎn)高位。與此同時(shí)，對于后市的擔憂(yōu)也在困擾著(zhù)各方。那么，當前的股市是否被高估了？收復3400點(diǎn)后，股市往何處去？為此，本報專(zhuān)訪(fǎng)了3位長(cháng)期從事證券研究的專(zhuān)家學(xué)者。

　　存在泡沫累積風(fēng)險

　　問(wèn)：近一個(gè)月，中國股市呈現強勁的上升勢頭，上證指數甚至突破了3400點(diǎn)重要關(guān)口。目前行情是否合理？市場(chǎng)泡沫有多大？

　　范建軍：我國宏觀(guān)經(jīng)濟逐漸向好、上市公司未來(lái)盈利能力不斷增強，從這個(gè)角度看，目前的股價(jià)上漲是合理的。但是，我們也應看到，因做空機制缺失，整個(gè)市場(chǎng)呈現的單邊上升特征，似乎也存在著(zhù)價(jià)格泡沫逐漸累積的風(fēng)險。

　　尹中立：當前的股市出現上漲的趨勢，有經(jīng)濟好轉的基本面及寬松的貨幣政策的支撐，加速上漲也在意料之中。但在股市上行之中，7月29日卻遭遇了暴跌，最大下跌幅度超過(guò)8%，而且交易量創(chuàng )歷史新高。這次大跌是在政策面風(fēng)平浪靜的背景下出現的，說(shuō)明股市自身出現了裂痕，市場(chǎng)看法出現了分歧。

　　韓復齡：當前實(shí)行適度寬松的貨幣政策，充裕的流動(dòng)性釋放為助推資產(chǎn)價(jià)格上漲打下了伏筆。所以，我們要掌握好適度的“度”，如果一味地單純放松銀根，靠擴大投資來(lái)彌補出口缺口，有可能導致產(chǎn)能過(guò)剩，不良貸款進(jìn)一步擴大；市場(chǎng)逐步形成的物價(jià)上升預期也有可能進(jìn)一步刺激資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫形成。貨幣的擴張在一部分進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟的同時(shí)，不排除有一部分外溢至資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)，推高資產(chǎn)價(jià)格，形成資產(chǎn)型通脹。

　　當向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的速度超過(guò)GDP增長(cháng)的潛力，資金就會(huì )轉向投機，直接或間接地制造出包括房產(chǎn)、股市等資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟向好推高股市

　　問(wèn)：本輪股市暴漲的原因有哪些？是流動(dòng)性在推高本輪股市，還是經(jīng)濟復蘇的預期在發(fā)揮影響？

　　韓復齡：充裕資金的推動(dòng)、經(jīng)濟增長(cháng)的預期以及對未來(lái)通貨膨脹的預期，是推動(dòng)這輪股市上漲的三個(gè)主要推動(dòng)力。此外，基金的增倉成為了行情推動(dòng)的主力軍。

　　尹中立：從基本面看，支持股市上漲的最重要理由是寬松的貨幣政策。在寬松的貨幣政策刺激下，老百姓產(chǎn)生了通貨膨脹的預期，需要尋找投資渠道。

　　經(jīng)濟快速回升是推動(dòng)股市上漲的第二個(gè)原因。第一季度經(jīng)濟增長(cháng)速度是6.1%，6月份到了7.9%，估計第三季度會(huì )到9%左右，這些都會(huì )鼓舞市場(chǎng)人氣。

　　需要注意的是，中國的數據不僅鼓舞著(zhù)中國的股市，還鼓舞著(zhù)全球的股市與商品市場(chǎng)，最近的大宗商品市場(chǎng)牛氣開(kāi)始積聚，石油、有色金屬等價(jià)格迅速上漲，而這些又成為股市上漲的助推器。

　　范建軍：流動(dòng)性充裕只是A股上漲的必要條件，如果沒(méi)有宏觀(guān)經(jīng)濟逐漸向好作為支撐，股市今年不可能有如此良好的表現。中國投資者的投資行為是非常理性的，不是手里有錢(qián)就會(huì )投向股市。

　　問(wèn)：不少人還認為，大量信貸資金流入股市推高了整體行情。

　　范建軍：據本人的測算，今年上半年7.4萬(wàn)億元信貸資金流入股市的量并不大，因為其中1.1萬(wàn)億元貸給了居民戶(hù)(2333億元貸給了農戶(hù))，6.3萬(wàn)億元貸給了非金融企業(yè)�？紤]到我國針對個(gè)人貸款的政策導向和操作規程，以及非金融企業(yè)的信貸情況，信貸資金流入股市的量微乎其微。

　　基本面將支撐上漲

　　問(wèn)：對3400點(diǎn)之后的股市表現，是看多還是看空？原因何在？

　　尹中立：市場(chǎng)所有的機構投資者都關(guān)心貨幣政策的動(dòng)向，只要貨幣政策一轉向，立即從股市撤退。盡管適度寬松的貨幣政策會(huì )持續，但對于股市而言，人們預想中的過(guò)于寬松的貨幣政策時(shí)代可能已經(jīng)過(guò)去了。不過(guò)，股市的繁榮會(huì )吸引儲蓄資金加盟，如果新加入的儲蓄資金數量超過(guò)離場(chǎng)的信貸資金，則股市繁榮還會(huì )繼續。

　　韓復齡：市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)連續上漲之后，估值吸引力下降是不爭的事實(shí)。不過(guò)，在流動(dòng)性依然十分充裕的大背景下，當下的估值水平并不能改變市場(chǎng)運行趨勢。適度寬松的貨幣政策為市場(chǎng)的運行提供了良好的資金保障，而且目前央行微調的力度尚不足以對行情發(fā)展的趨勢造成實(shí)質(zhì)性的逆轉。

　　總體來(lái)看，目前市場(chǎng)仍運行在上升通道中，做多動(dòng)能仍將進(jìn)一步釋放。但隨著(zhù)指數不斷沖高，市場(chǎng)震蕩幅度也可能隨之加大，調整的可能隨時(shí)存在。

　　范建軍：如果今年管理層不出臺收縮性調控政策(比如收緊信貸的政策)，我對市場(chǎng)走勢總體上是樂(lè )觀(guān)的。據對第二季度宏觀(guān)經(jīng)濟數據的研究，第三季度GDP單季增速將超過(guò)9%，第四季度可能超過(guò)10%，全年可能超過(guò)9%。加上歐美等發(fā)達經(jīng)濟體數據也在逐季好轉，因此，整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟的向好將繼續支撐股市上漲。