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　　上周大盤(pán)創(chuàng )下了6個(gè)月以來(lái)最大周跌幅，關(guān)鍵點(diǎn)位3150點(diǎn)的跌破確認了中期調整的趨勢。一周以來(lái)市場(chǎng)運行態(tài)勢發(fā)生了太大的變化。在審視市場(chǎng)變化的過(guò)程中，我們發(fā)現主導未來(lái)市場(chǎng)運行的三大因素將是：流動(dòng)性“洪峰”已經(jīng)過(guò)去、經(jīng)濟超樂(lè )觀(guān)預期需要修正、經(jīng)濟復蘇的大趨勢沒(méi)有改變。

　　資金推動(dòng)型行情終結

　　7月份信貸增量回落到3559億元，基本符合市場(chǎng)預期。信貸增速的回落趨勢已經(jīng)明確，宏觀(guān)流動(dòng)性超寬松對A股反彈的推動(dòng)力將減弱。另外，7月份企業(yè)存款減少450億元，居民存款減少192億元，儲蓄搬家已經(jīng)顯性化。存款活期化未來(lái)將成為支撐A股市場(chǎng)的重要力量。雖然7月份信貸增量回落符合預期，但市場(chǎng)趨勢的逆轉的重要表現是，流動(dòng)性“洪峰”過(guò)去終結了資金推動(dòng)型行情。上周五強勢題材股大面積“塌方”是重要標志。

　　資金推動(dòng)型行情后續負面影響是：激烈且持續的結構性調整。因此，撤離“泡沫地帶”將是短期重要的策略選擇。

　　基金重倉對大盤(pán)形成壓力

　　7月份宏觀(guān)經(jīng)濟數據除了出口，整體上沒(méi)有出現超預期的因素，而固定資產(chǎn)投資、工業(yè)企業(yè)利潤增速還略低于市場(chǎng)預期。前期我們在分析上市公司2009年中期業(yè)績(jì)變化趨勢時(shí)的觀(guān)點(diǎn)是：相對于1季度，2季度上市公司業(yè)績(jì)恢復的“V”型右側將趨于平坦，相對于加速上漲的股價(jià)，市場(chǎng)的估值壓力將趨沉重。因此我們認為，市場(chǎng)對經(jīng)濟超樂(lè )觀(guān)預期的修正過(guò)程將對大盤(pán)形成短期壓力。這種壓力將通過(guò)處于歷史高倉位狀態(tài)的基金減倉操作釋放。

　　前期基金發(fā)行熱潮與排名攀比形成的基金行為“正反饋環(huán)”(基金發(fā)行→被動(dòng)建倉→大盤(pán)股上漲→基金業(yè)績(jì)優(yōu)異→基金更大規模發(fā)行)，一直是大盤(pán)大起大落的重要市場(chǎng)內部因素。我們認為本輪調整的趨勢性壓力要大于市場(chǎng)外部宏觀(guān)與政策層面的壓力，而趨勢性調整又具有自我強化的特征。3150點(diǎn)這一前期低點(diǎn)跌破后，3000點(diǎn)整數關(guān)不存在實(shí)質(zhì)性的支撐。在市場(chǎng)常態(tài)運行的假設下，我們中期策略中2400-3300核心波動(dòng)區域的中位線(xiàn)2850具有提供本輪調整“著(zhù)陸點(diǎn)”的可能。但基金操作策略的趨同性使大盤(pán)的漲跌皆超預期，這在歷史上已經(jīng)是屢見(jiàn)不鮮。因此現在判斷大盤(pán)的底部點(diǎn)位在時(shí)空兩方面可能都為時(shí)過(guò)早。

　　兩個(gè)結構性支點(diǎn)：地產(chǎn)與出口

　　上述“流動(dòng)性“洪峰”已經(jīng)過(guò)去”、“經(jīng)濟超樂(lè )觀(guān)預期需要修正”的兩個(gè)影響因素對短期市場(chǎng)的運行構成負面影響。但是“經(jīng)濟復蘇的大趨勢沒(méi)有改變”卻是市場(chǎng)中期運行特征的主導因素。這給我們在未來(lái)市場(chǎng)分析中兩個(gè)重要啟示：第一，本輪調整導致大盤(pán)重新陷入熊市泥潭的可能性甚微；第二，未來(lái)結構性行情的引擎將從主題投資轉向業(yè)績(jì)復蘇明確的行業(yè)。

　　首先，7月固定資產(chǎn)單月增速29.9%，較前兩個(gè)月有所回落。但房地產(chǎn)投資今年以來(lái)逐月反彈，有望彌補公共投資引擎的減弱。在對固定資產(chǎn)投資未來(lái)依然維持高位的判斷下，房地產(chǎn)投資將成為A股市場(chǎng)在震蕩行情中的重要結構性支點(diǎn)。我們上周已經(jīng)建議關(guān)注領(lǐng)先大盤(pán)調整一個(gè)月的房地產(chǎn)板塊。目前市場(chǎng)正在等待房地產(chǎn)行業(yè)下一個(gè)催化劑的出現。我們建議一方面要關(guān)注契稅減免優(yōu)惠一年到期之后能否延續；而9、10月份樓市的成交量能否止跌回升、房?jì)r(jià)能否繼續顯著(zhù)上升則是關(guān)鍵——但短期房地產(chǎn)行業(yè)的上漲邏輯是關(guān)注估值彈性較大的資源類(lèi)地產(chǎn)股，而非業(yè)績(jì)對房?jì)r(jià)敏感的公司。

　　其次，7月份出口值今年以來(lái)首次突破千億美元，同比下降23%，但環(huán)比增長(cháng)10.4%。我們認為，考慮到去年第四季度出口基數較低的原因，第四季度，甚至在第三季度末，我國出口將重現同比正增長(cháng)。隨著(zhù)出口恢復時(shí)點(diǎn)的提前，出口轉暖的受益行業(yè)將為市場(chǎng)帶來(lái)重要的結構性機會(huì )，紡織類(lèi)出口行業(yè)可能率先表現。(作者：上海證券研究所 屠駿）