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　　●大跌是因前期漲幅過(guò)快過(guò)急

　　●多種因素決定續跌空間有限

　　●中國經(jīng)濟加速復蘇趨勢未變

　　●財政貨幣政策不會(huì )輕易改變

　　8月初以來(lái)，股市急速下跌，在剛過(guò)去的10多個(gè)交易日中，上證綜指累計跌幅已經(jīng)超過(guò)600點(diǎn)。在宏觀(guān)政策和經(jīng)濟基本面沒(méi)有發(fā)生大的變化背景下，是什么原因造成股市的連續暴跌呢？面對股市的連續大幅度下跌，人們都在思考：此次大跌是市場(chǎng)轉向，還是中場(chǎng)休息？調整需要多少時(shí)間、下跌的底部在哪里呢？

　　首先，我們應該清醒地看到，正是由于市場(chǎng)前期漲幅“過(guò)快過(guò)急”，獲利籌碼累積過(guò)多，市場(chǎng)本身存在調整壓力，這是本輪下跌的主因。

　　從今年年初至今，中國的股市率先走出獨立行情，短短幾個(gè)月上漲了70%以上，很多股票都出現翻倍的飆升，累積了過(guò)多的獲利籌碼。當股市周?chē)�環(huán)境發(fā)生微妙變化，獲利籌碼蜂擁兌現就成為必然。事實(shí)上，前期市場(chǎng)上漲的動(dòng)力更多來(lái)自資金的推動(dòng)和短期的博弈，當貨幣與信貸政策出現調整的苗頭，市場(chǎng)自然會(huì )出現調整。此輪市場(chǎng)下跌的背景，主要是由于市場(chǎng)對于政策預期的轉變和來(lái)自估值的壓力，這些成為下跌的主要動(dòng)因。保險公司等機構大規模贖回基金更多是對于市場(chǎng)情緒的影響，成為市場(chǎng)下跌的催化因素。

　　其次，從短期來(lái)看，大盤(pán)將維持寬幅震蕩，讓系統性風(fēng)險得到進(jìn)一步釋放。在上證綜指3000點(diǎn)左右，股市調整一段時(shí)間，有助于夯實(shí)未來(lái)進(jìn)一步上漲的基礎，也有助于市場(chǎng)各方反思、調整投資和監管思路。比如，監管層應該考慮調整新股發(fā)行的節奏、規模及泡沫化發(fā)行的定價(jià)機制，散戶(hù)盲目炒新的思路也需要改變和調整等。另外，經(jīng)歷了幾輪暴跌后，滬深股市雖然泡沫化程度減弱，但暴跌后形成的恐慌可能還會(huì )蔓延，目前雖然市場(chǎng)極具反彈空間和投資價(jià)值，但觸底反彈之路可能還有曲折。另一方面，伴隨貨幣乘數提升，儲蓄率降低，海外熱錢(qián)涌入的可能性增加，下半年主導流動(dòng)性的因素，或由信貸增量轉為存量流動(dòng)性的活化和全球流動(dòng)性活化，這些有利因素決定了市場(chǎng)繼續下跌的空間有限。

　　第三，從長(cháng)期來(lái)看，由于中國經(jīng)濟加速復蘇的基本面未有變化，且美國等外圍市場(chǎng)向好跡象明顯，出口的回升將在明年產(chǎn)生更多貢獻，因此支持股市長(cháng)期向好的趨勢不變。

　　第四，從政策面看，7月份的整個(gè)經(jīng)濟數據說(shuō)明，當前宏觀(guān)經(jīng)濟向好的趨勢更加明顯，但是復蘇基礎不穩定、國際經(jīng)濟前景還不明朗，這決定了宏觀(guān)經(jīng)濟調控的方向不會(huì )輕易改變。針對市場(chǎng)對政策變化的擔憂(yōu)，管理層近期多次在各種場(chǎng)合表態(tài)，要繼續實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。目前，無(wú)論從政府和企業(yè)層面，還是各類(lèi)投資者層面，都非常需要一個(gè)穩定健康發(fā)展和充滿(mǎn)活力的股市，從而為經(jīng)濟復蘇和持續健康發(fā)展服務(wù)，因此，無(wú)論政策面和基本面都不會(huì )支持股市再次步入漫漫“熊途”。

　　在金融危機肆虐的寒冬，人們相互鼓勵的話(huà)語(yǔ)是：冬天來(lái)了，春天還會(huì )遠嗎？現在，經(jīng)濟復蘇的春天已經(jīng)來(lái)臨，夏天的成長(cháng)以及秋天的收獲為時(shí)不遠，我們會(huì )甘心放棄來(lái)之不易的收獲秋天果實(shí)的機會(huì )嗎？在股市大幅度調整過(guò)程中，投資者應保持良好的心態(tài)，對中國股市和中國經(jīng)濟保持信心。畢竟，各項指標顯示，中國經(jīng)濟正在走向復蘇，作為經(jīng)濟晴雨表的股市不應該也不可能逆向而馳。(石建勛 作者為同濟大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院教授)