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　　近期A(yíng)股市場(chǎng)經(jīng)歷了疾風(fēng)暴雨式的下跌，上證綜指三周累計下跌近15%。盡管宏觀(guān)政策基調不變，支持市場(chǎng)牛市的基礎尚在，但許多微觀(guān)信號已經(jīng)使相當一批投資者開(kāi)始離場(chǎng)。我們保守地認為，市場(chǎng)在“七上八下”之后難以見(jiàn)到“金九銀十”，大盤(pán)上漲動(dòng)力不足，將以寬幅震蕩為主。

　　資金面將有所改變

　　面對前7月7.73萬(wàn)億元的巨量新增信貸，監管層和各銀行均趨于謹慎。監管機構已要求中小商業(yè)銀行將資本充足率從10%上調至12%，下半年中小銀行信貸投放將有所放緩。7月，股份制商業(yè)銀行新增人民幣貸款僅200億元左右，信貸大幅減少，華夏銀行、中信銀行、民生銀行等多家銀行甚至出現負增長(cháng)。

　　下半年信貸投放的規模將因此更看重國有商業(yè)銀行的表現。統計數據顯示，上半年我國銀行信貸新增7.37萬(wàn)億元，其中工農中建四大銀行共投放3.26萬(wàn)億元，與年初相比增幅約26%，而13家股份制商業(yè)銀行共投放信貸2.02萬(wàn)億元，與年初相比增幅約37%。目前各方面基本形成了共識：上半年信貸猛增的勢頭已不可持續，今后一段時(shí)期，銀行的貸款投向也將發(fā)生相應的變化�？梢灶A見(jiàn)，下半年(信貸增長(cháng))不可能像上半年這么樣快的速度。當然，盡管銀行信貸規�？傮w傾向于收緊，但急剎車(chē)式的大起大落也不太會(huì )出現。

　　　宏觀(guān)數據難說(shuō)樂(lè )觀(guān)

　　財政部公布的最新數據顯示，7月份國企收入和利潤總額比上月分別下降7.2%、7.2%。其中中央企業(yè)收入7月比6月環(huán)比下降9.7%。地方國企則環(huán)比下降2.8%。上半年巨量固定資產(chǎn)投資，但還沒(méi)有充分體現到企業(yè)收入和利潤增長(cháng)上。企業(yè)收入和利潤出現環(huán)比下降的緣由不太好理解，還需要繼續觀(guān)察后續數字。

　　對于投資，前7月份城鎮固定資產(chǎn)投資累計增速出現了小幅回落，比上半年回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中前7月房地產(chǎn)投資增長(cháng)11.6%，反彈還比較微弱。在銀行新增信貸規�？s減、貨幣政策進(jìn)行微調的情況下，國內投資增速有明顯下滑的風(fēng)險。

　　近期很多人期望我國出口貿易有所改善。美國、日本、德國和法國第二季度經(jīng)濟均已恢復增長(cháng)，這將拉動(dòng)中國出口貿易的改善。對此，需要冷靜分析。歐美未來(lái)潛在經(jīng)濟增長(cháng)的水平可能要降低，受到金融危機的洗禮，經(jīng)歷了高失業(yè)率，美國居民儲蓄率已經(jīng)提升，經(jīng)濟增長(cháng)中的消費貢獻將減少，中國對美貿易順差將可能因此收窄，國內經(jīng)濟增長(cháng)將更多地需要依賴(lài)于內需。未來(lái)一段時(shí)間的信貸和投資的減少，應該使我們對經(jīng)濟反彈的持續性保持高度警惕。

　　市場(chǎng)上升動(dòng)力不足

　　許多機構之前對國內三季度、四季度GDP增長(cháng)給出了樂(lè )觀(guān)的預測。近期許多經(jīng)濟數據使我們不應該“過(guò)分樂(lè )觀(guān)”。目前股票市場(chǎng)運行環(huán)境與前期有較大不同。在過(guò)去一段時(shí)間中，各項經(jīng)濟數據不好，政策刺激力度大。而當前，宏觀(guān)數據喜憂(yōu)參半，判斷分歧，銀行信貸略有收緊，政策刺激的邊際效果減弱，股票市場(chǎng)上升動(dòng)力因此不足。

　　在資金層面略有收緊的情況下，股票市場(chǎng)供應卻在擴大。創(chuàng )業(yè)板的推出、H股回歸A股市場(chǎng)，都將增大市場(chǎng)供應。中國北車(chē)65億元融資獲批，中國冶金科工160億元的融資也將于近期上會(huì )，新股帶來(lái)的擴容壓力，將使A股再受資金層面的考驗。

　　近期美股道指與標普500創(chuàng )年內新高，卻未能對A股市場(chǎng)產(chǎn)生正面拉動(dòng)。全球金融危機留下的深刻傷痕，將使得全球經(jīng)濟復蘇進(jìn)程艱難。一旦歐美國家經(jīng)濟數據有反復，主要股指向下調整，又將對國內A股市場(chǎng)產(chǎn)生負面影響。這是A股市場(chǎng)運行需要關(guān)注的短期風(fēng)險。(西南證券研發(fā)中心副總經(jīng)理 解學(xué)成)