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　　●下跌不能歸因于基本面變化

　　●對市場(chǎng)泡沫的恐慌有點(diǎn)過(guò)頭

　　●誤認為股市完全由資金推動(dòng)

　　●缺乏充分信心導致劇烈波動(dòng)

　　滬深股市于今年8月4日創(chuàng )下上證綜指盤(pán)中3478點(diǎn)新高后，便調頭向下，連續幾日，跌幅近20%，令很多股民大呼“看不懂”。

　　人們常說(shuō)股市是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，可是中國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟在這短短的幾天中并沒(méi)有發(fā)生翻天覆地的變化。相反，很多數據都已經(jīng)顯示了實(shí)體經(jīng)濟面與危機嚴重的去年相比開(kāi)始出現了明顯的好轉。從某種意義上講，“利空”出盡應該是“利多”才對。股市是投資未來(lái)，按理說(shuō)這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)應該充滿(mǎn)信心。所以，似乎從基本面的惡化角度來(lái)詮釋近日股市“跌跌不休”的狀況確實(shí)有些牽強。

　　那么，是否是因為股市在這短短的半年中已經(jīng)出現了令人十分擔憂(yōu)的泡沫現象呢？盡管我們市盈率和市凈率比起受到金融危機沖擊的發(fā)達市場(chǎng)的水平來(lái)說(shuō)還有下調的空間，但是，中國經(jīng)濟的基本面并沒(méi)有像歐美國家那樣出現嚴重的破壞。相反，經(jīng)過(guò)這一輪政府主導的“救市”行動(dòng)，中國經(jīng)濟基本面不僅沒(méi)有惡化，反而向好的方向在變化。所以，跟歐美市場(chǎng)的估值體系比，說(shuō)市場(chǎng)泡沫到了危險的程度，缺乏足夠的說(shuō)服力。如果僅就目前的價(jià)格水平而言，市場(chǎng)出現了“恐高癥”的驚慌反應，不能不說(shuō)它有點(diǎn)過(guò)頭了。

　　從某種意義上講，把近期的價(jià)格波動(dòng)歸因于市場(chǎng)技術(shù)操作的需求，似乎更站得住腳。

　　事實(shí)上，我認為，中國市場(chǎng)今天并不缺流動(dòng)性支持，也不缺經(jīng)濟基本面支撐，而缺的是站得住腳的信心。因為從一開(kāi)始，人們就將信將疑，順著(zhù)政府“救市”的力量沖進(jìn)了股市，所以在一個(gè)沒(méi)有明確認識和目標的狀況下進(jìn)入市場(chǎng)，就非常介意旁人對市場(chǎng)走勢的評價(jià)和判斷，而且靠彼此間的“壯膽”、講鼓勵自己的“故事”來(lái)實(shí)現自己所期待的結果。

　　可以說(shuō)，上半年的股市“興旺”并不是中國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟新一輪讓人信服的增長(cháng)模式出現所推動(dòng)的。盡管各國政府的資金扶持讓經(jīng)濟基本面出現了實(shí)質(zhì)性的好轉，但人人都知道那只是在靠政府給的“拐杖”在走路，今后一旦丟掉拐杖自己是否能獨立行走？走向哪里？大家缺乏自信，所以，也就無(wú)法形成繼續前行的共識和獨立行走的信心。當今天人們感覺(jué)到市場(chǎng)被政府主導的“銀行信貸”拋棄的時(shí)候(事實(shí)上股市不應該靠銀行信貸來(lái)扶持)，大家就會(huì )認為故事中的“精神支柱”沒(méi)有了�？上У氖�，此刻，誰(shuí)都沒(méi)有去關(guān)注在這一個(gè)階段政府為資本市場(chǎng)的健康發(fā)展和可持續的繁榮所做出的巨大努力，也忽視了它所帶來(lái)的中長(cháng)期財富效應。事實(shí)上，這種長(cháng)期利好，理性投資者完全可以通過(guò)共同選擇價(jià)值投資的手段來(lái)分享。

　　在這種情況下，人們忘記了改變過(guò)去的增長(cháng)方式對股市健康發(fā)展的重要意義，而把股市的繁榮看成是用資金堆起來(lái)的——而這種認識正好將股市上漲的“結果”解釋成了股市上漲的“原因”。因此，當政府認識到中國經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)結構調整不能被資本市場(chǎng)過(guò)度繁榮的價(jià)格信號所干擾，而開(kāi)始疏導銀行信貸回到應該投資的實(shí)體經(jīng)濟項目上的時(shí)候，市場(chǎng)突然感到股市的政策支柱、資金支柱倒塌了。但是，如果政府接下來(lái)再按照市場(chǎng)現在的思維邏輯出牌，比如，再放松對銀行信貸監管以救助“缺乏資金”的股市，那么，市場(chǎng)的集體沖動(dòng)又可能會(huì )恢復。而此時(shí)如果它還是不能和實(shí)體經(jīng)濟的結構調整、產(chǎn)業(yè)升級等新一輪增長(cháng)模式形成一個(gè)“正反饋效應”，那么，股市還會(huì )由于彼此間的盲目鼓勵和集體沖動(dòng)而又會(huì )暫時(shí)一路暴漲，也會(huì )因為今后一個(gè)無(wú)關(guān)痛癢的理由而再度瞬間暴跌。

　　不管怎么說(shuō)，股市應該回歸理性，股價(jià)應該由建立在未來(lái)新一輪增長(cháng)模式上的信心來(lái)推動(dòng)。只有這樣，中國的股市才會(huì )避免像今天這樣集體的過(guò)度反應，才會(huì )出現一批只盯住改變未來(lái)增長(cháng)模式的企業(yè)和機構而進(jìn)行價(jià)值投資的英雄。(孫立堅 復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)、金融學(xué)教授)