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　　9月3日，大盤(pán)強勁反彈，一掃市場(chǎng)悲觀(guān)氛圍，也給投資者一度熱議的新股“破發(fā)”話(huà)題稍稍降溫。

　　在這波反彈中新股無(wú)疑充當了主力。當天光大證券大漲5.29%，而此前一天光大證券報收21.86元，距離破發(fā)價(jià)21.08元僅一步之遙。昨天光大證券以23.20元收盤(pán)，這個(gè)價(jià)格仍然令市場(chǎng)對其破發(fā)存在“期待”。在大盤(pán)走勢低迷的大背景下，市場(chǎng)對新股破發(fā)存疑不是無(wú)中生有。光大證券上市以來(lái)跌跌不休的走勢，令分析師不得不發(fā)出這樣的感嘆：“如果市場(chǎng)繼續走低，光大破發(fā)將屬必然�！�

　　最近上市的新股可謂生不逢時(shí)，整個(gè)板塊表現都不太好。上周奇正藏藥開(kāi)盤(pán)就直奔跌停而去；亞太股份和保齡寶各大跌了8.30%和7.87%。桂林三金、神開(kāi)股份、中國建筑等也都創(chuàng )新低。中國建筑最低報收4.96元，距離其破發(fā)價(jià)4.18元也相距不遠�！靶鹿善瓢l(fā)一觸即發(fā)， 高估值是原兇�！� 一位不愿透露姓名的分析師對記者說(shuō)。

　　今年6月IPO重開(kāi)閘后，截至9月2日，共有23家企業(yè)發(fā)行新股，而這些新股發(fā)行價(jià)普遍高企。例如，中國建筑、光大證券、奧飛動(dòng)漫的市盈率均超過(guò)了50倍!近日的信立泰和羅萊家紡，其市盈率也分別達到41.77倍、34.64倍。為什么新股高估值如此普遍？一個(gè)流行的市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認為，IPO重開(kāi)后，新股高估值是市場(chǎng)選擇的結果。事實(shí)果真如此嗎？

　　人為破發(fā)？

　　如果說(shuō)破發(fā)是人為的，投資者顯然難以接受這樣的事實(shí)。但是，這種觀(guān)點(diǎn)如今在市場(chǎng)上已經(jīng)悄然傳播。就連專(zhuān)業(yè)的機構分析人士也這樣認為。某專(zhuān)業(yè)機構分析人士說(shuō)：“新股發(fā)行價(jià)格較高可以拉近一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)的差距，可以一定程度上抑制新股上市爆炒的行為，但是如果發(fā)行價(jià)格越來(lái)越高，恐怕只會(huì )使得新股發(fā)行最終無(wú)人問(wèn)津�！卑凑者@種邏輯推導，新股破發(fā)豈不是人為的嗎？為了解決一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)的價(jià)差，人為抬高一級市場(chǎng)價(jià)格，這與新股發(fā)行制度改革要求相去甚遠。新股發(fā)行制度改革要求“市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現功能得到優(yōu)化”——通過(guò)市場(chǎng)化為導向的改革，一級市場(chǎng)定價(jià)更接近于二級市場(chǎng)同行業(yè)公司估值水平。顯然，新股發(fā)行制度改革對相關(guān)機構的定價(jià)能力要求不是低了而是更高了：以專(zhuān)業(yè)水準使得一級市場(chǎng)定價(jià)更接近于二級市場(chǎng)同行業(yè)公司估值水平。而上述分析人士的觀(guān)點(diǎn)難免讓人覺(jué)得有主觀(guān)抬高新股發(fā)行價(jià)格之嫌。破發(fā)豈不是人為？

　　再來(lái)看看近期一些新股的估值與定價(jià)。中國建筑發(fā)行價(jià) 4.18元/股 ，對應市盈率51.29倍， 而其行業(yè)市盈率41.01倍；光大證券發(fā)行價(jià)21.08元/股，對應市盈率 58.56倍，而其行業(yè)市盈率僅15.83倍。

　　新股的定價(jià)反映的是專(zhuān)業(yè)機構的估值能力和專(zhuān)業(yè)水準。如果，新股上市就跌破發(fā)行價(jià)，顯然是包括上市公司在內的相關(guān)機構很沒(méi)面子的事。正如今年3月6日證監會(huì )副主席范福春談及新股發(fā)行制度改革的問(wèn)題時(shí)指出，中石油開(kāi)盤(pán)價(jià)是很荒唐的。而中石油開(kāi)盤(pán)價(jià)之所以能夠站在48元，顯然與機構的估值過(guò)高有關(guān)。

　　還有一種更天真的觀(guān)點(diǎn)：“如果新股上市當天破發(fā)，意味著(zhù)以后沒(méi)人再敢申購新股，沒(méi)人申購新股，新股就沒(méi)法發(fā)行，股市就徹底失去了融資功能，也就不會(huì )再不停地‘出血’。從某種意義上來(lái)講，也許是中小投資者期待許久的利好�！边@種“新股破發(fā)是利好”的奇談怪論是難以經(jīng)受市場(chǎng)檢驗的。一個(gè)簡(jiǎn)單的道理：資本市場(chǎng)的融資功能是不能喪失的。

　　高市盈率發(fā)行股票實(shí)際上是資源利用的錯置。過(guò)高的市盈率不僅有圈錢(qián)之嫌，而且容易集聚市場(chǎng)泡沫。新股的發(fā)行價(jià)格估值本就很高，加上上市后資金的爆炒，其股價(jià)明顯遠離了自身的基本面。當市場(chǎng)走弱時(shí)，資金就會(huì )更關(guān)注個(gè)股的基本面和估值問(wèn)題，高估值的品種自然會(huì )遭到拋棄。

　　市場(chǎng)能不能糾偏？

　　新股發(fā)行上市表現歷來(lái)是股市冷熱的“溫度計”，也有人把大盤(pán)新股破發(fā)視為牛熊分界點(diǎn)。去年A股市場(chǎng)上新股成群結隊“破發(fā)”現象，投資者記憶猶新。在當時(shí)的熊市狀態(tài)并不希奇。從理論上講，由于新股發(fā)行市盈率越來(lái)越高，因而從源頭上為二級市場(chǎng)輸入了“泡沫”。新股屢屢“破發(fā)”將會(huì )倒逼新股IPO價(jià)格走低，從而有利于降低市場(chǎng)整體估值水平，這就是市場(chǎng)糾偏行為的結果。

　　但是，目前股市高估值并不能簡(jiǎn)單地視為市場(chǎng)的選擇�！靶鹿傻钠瓢l(fā)除了非市場(chǎng)化的詢(xún)價(jià)所致外，新股發(fā)行無(wú)法做到真正全流通、流通股規模依舊較小也是主因所在�！币晃蛔C券分析師認為，增加首日上市的流通股比例，既可抑制因流通股數量有限而對股價(jià)的炒作，也可解除限售股解禁后對后市的壓力。

　　現在看來(lái)，新股高估值并非完全是市場(chǎng)選擇的結果。既如此，那么市場(chǎng)的糾偏能力自然要大打折扣。完善發(fā)行制度配套改革是關(guān)鍵。正如經(jīng)濟學(xué)家華生指出，在這種情況下，做好新股發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)化改革的配套和后續工作就變得至關(guān)重要。這里最關(guān)鍵的，就是要在放寬新股上市發(fā)行定價(jià)的同時(shí)，力爭新股在二級市場(chǎng)的登場(chǎng)定位也大體合理，減少暴漲暴跌和人為操縱炒作的空間，為新股發(fā)行制度的改革保駕護航。

　　“不能期望新股發(fā)行改革一下子解決所有的問(wèn)題，市場(chǎng)各方仍然要繼續努力，歸位盡責�！币晃粰嗤�人士對于新股發(fā)行制度改革做出了如是評述。（記者 徐建民）