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　　由于投資者過(guò)度樂(lè )觀(guān)以及過(guò)度悲觀(guān)預期的變化引發(fā)市場(chǎng)情緒波動(dòng)，導致8月A股大跌逾20%。后市將如何運行？基于以下四大主要因素，我們看好年內A股市場(chǎng)的階段表現。我們預期上市公司盈利可以實(shí)現2009年25%、2010年15%的增長(cháng)，若A股2010年動(dòng)態(tài)PE估值在18至22倍之間波動(dòng)，則對應上證指數為2950至3650點(diǎn)。我們上調上證指數6個(gè)月目標位至3300點(diǎn)。

　　首先，基建投資對鋼鐵、水泥、工程機械等行業(yè)的實(shí)質(zhì)拉動(dòng)有望在未來(lái)幾個(gè)月逐步顯現。我們發(fā)現，歷次5年規劃中第一年的固定資產(chǎn)投資增速往往是比較低的，第2-4年投資增速最高，最后兩年又逐步下滑；而主要投資品鋼鐵的價(jià)格也呈現出同樣的周期性波動(dòng)。這說(shuō)明投資對大規模經(jīng)濟計劃確實(shí)存在滯后效應。這種滯后來(lái)自于基建項目固有的投資周期。而對于投資巨大的中央重點(diǎn)項目而言，各個(gè)流程環(huán)節更是極為嚴格，耗時(shí)良久，若從去年年底算起，9月份之前新項目大多難以真正進(jìn)入土建施工階段。我們預計，新增中央重點(diǎn)項目將會(huì )在今年9、10月份進(jìn)入到實(shí)質(zhì)性的開(kāi)工高潮階段，從而階段性地帶動(dòng)鋼鐵、水泥、重汽以及工程機械等行業(yè)的消費需求明顯超預期增長(cháng)，并有望成為市場(chǎng)新的刺激點(diǎn)。

　　其次，8月26日國務(wù)院常務(wù)會(huì )議明確提出“要在保增長(cháng)中更加注重推進(jìn)結構調整”，可能預示著(zhù)經(jīng)濟刺激政策的重心轉變。一方面，全年經(jīng)濟“保八”懸念不大的情況下，政府有能力開(kāi)始對過(guò)度依賴(lài)投資的增長(cháng)模式所帶來(lái)的后遺癥進(jìn)行糾正；另一方面，政府必須考慮刺激政策退出之后，如何維持經(jīng)濟的繼續增長(cháng)；而優(yōu)化經(jīng)濟結構不僅可以使未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)具有可持續性，也將使經(jīng)濟增長(cháng)更具效率。因而我們大膽預測，為了避免未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展加速失衡，政府很有可能醞釀一系列刺激內需、保障民生、促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)等促進(jìn)經(jīng)濟結構調整的政策。這也是我們對中國經(jīng)濟中期抱以樂(lè )觀(guān)態(tài)度的重要原因，并將為市場(chǎng)提供新的驅動(dòng)因素。

　　第三，流動(dòng)性仍將在年內維持相對充裕的高位。除了市場(chǎng)擔憂(yōu)的新增信貸下滑外，經(jīng)濟回升帶動(dòng)企業(yè)商務(wù)活動(dòng)日益頻繁，貨幣流通速度重回上升通道；而企業(yè)盈利增長(cháng)以及儲蓄存款活化趨勢的延續也都是流動(dòng)性維持充裕的積極要素。我們預測，年內M1增速將維持28%-29%的高位，并可能于9月份上穿M2增速。

　　最后，在工業(yè)企業(yè)盈利2009年有望同比增幅超過(guò)20%以及去年同期低基數效應的共同作用下，上市公司全年盈利有望實(shí)現25%左右的增長(cháng)。在銀行業(yè)下半年環(huán)比增速為-16%，全年同比增速10%、中石油和中石化同比增長(cháng)17.47%的一致預期下，我們假定其他上市公司下半年的業(yè)績(jì)恢復到去年上半年的水平，即這部分企業(yè)下半年環(huán)比增速56.9%、全年利潤增速46.57%，則全部A股凈利潤同比增速將達到26.13%。而如果三四季度相對于2季度的環(huán)比增速均為0，那么全部A股增速也將達到24%以上。因此保守估計，上市公司盈利可以實(shí)現2009年25%、2010年15%的增長(cháng)。我們預計A股2010年動(dòng)態(tài)PE估值將在18至22倍之間波動(dòng)，對應上證指數為2950至3650點(diǎn)。我們上調上證指數6個(gè)月目標為至3300點(diǎn)。

　　資產(chǎn)配置上，我們建議9-11月份重點(diǎn)配置受益于中央投資“時(shí)滯效應”影響的鋼鐵、水泥、機械、重汽等行業(yè)；針對經(jīng)濟可持續發(fā)展的新一輪刺激政策有可能會(huì )陸續出臺，政策的轉向也為部分消費和經(jīng)濟結構調整板塊帶來(lái)新的投資機遇，看好醫藥、商業(yè)零售、食品飲料、汽車(chē)、高新技術(shù)行業(yè)。此外，建議關(guān)注估值較低的銀行，增長(cháng)相對確定的乘用車(chē)、電網(wǎng)設備、通信設備等行業(yè)以及受益出口回暖的電子、紡織服裝、海運、機場(chǎng)等行業(yè)。 (東方證券研究所策略團隊)