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　　股市運行的大方向是由基本面(主要看存貨周期，兼看資本支出周期、房地產(chǎn)市場(chǎng)周期、大宗商品市場(chǎng)周期)決定的，如果宏觀(guān)經(jīng)濟基本面是向上的，股市要么是牛市(如1998年6月至2000年6月)，要么是比較強的平衡市(如2002年1月至2004年3月)，但不會(huì )是熊市。如果宏觀(guān)經(jīng)濟基本面是向下的，股市要么是熊市(如2004年3月至2005年3月)，要么是比較弱的平衡市(如1997年1月至1998年6月)，但不會(huì )是牛市。而且，股市的拐點(diǎn)，通常滯后存貨周期的拐點(diǎn)兩個(gè)月左右。

　　目前，宏觀(guān)經(jīng)濟是向上的，本輪存貨周期的頂峰在2011年3月份左右，這意味著(zhù)：第一，從2008年11月至2011年3月，中國股票市場(chǎng)運行的大方向是向上的，要么是牛市，要么是比較強的平衡市；第二，在本輪宏觀(guān)經(jīng)濟向上的周期中，股市的最低點(diǎn)已經(jīng)探明(出現在2008年10月份)，最高點(diǎn)將出現在2011年5月份左右�；�本面決定框架(即基本面的趨勢決定股票市場(chǎng)的趨勢)，技術(shù)面決定細節，有關(guān)中國股票市場(chǎng)將運行大C浪的論調是不足為信的。

　　8月4日以來(lái)，股市出現了一波猛烈的回調(或下跌)，短短20個(gè)交易日，最大跌幅達24.10%。從性質(zhì)上看，由于宏觀(guān)經(jīng)濟是向上的，本次回調不會(huì )是熊市的開(kāi)始，只會(huì )是牛市中的回調或市場(chǎng)進(jìn)入階段性平衡市的標志。牛市中回調(技術(shù)性回調)的特征是：宏觀(guān)經(jīng)濟基本面向上沒(méi)有改變、股市回調時(shí)間在5周以?xún)�、回調幅度可大可小等。標志著(zhù)進(jìn)入階段性平衡市的回調，其特征是：宏觀(guān)經(jīng)濟基本面有可能出現回調、股市回調時(shí)間超過(guò)5周等。

　　我們傾向于認為，8月4日以來(lái)，股市的回調(或下跌)僅是牛市中的技術(shù)性回調，回調已于9月1日結束，未來(lái)幾個(gè)月股市震蕩上漲的可能性較大，主要理由如下：一是宏觀(guān)經(jīng)濟基本面向上的趨勢沒(méi)有改變，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)交易量萎縮不足以說(shuō)明宏觀(guān)經(jīng)濟整體將二次探底。例如，2005年8月商品房銷(xiāo)售面積同比增長(cháng)率達到階段峰值后，2005年9月至2006年8月商品房銷(xiāo)售面積同比增長(cháng)率起起落落，至2006年8月商品房銷(xiāo)售面積同比增長(cháng)率達到階段性低谷，但在存貨周期整體向上的作用下，此后商品房銷(xiāo)售面積同比增長(cháng)率不斷回升，至2007年8月達到56.10%。期間，商品房銷(xiāo)售面積的大幅波動(dòng)并沒(méi)有影響股票市場(chǎng)的穩步上漲。二是回調幅度雖大，但回調時(shí)間較短，符合牛市中回調的特征。當然，如果后市大盤(pán)擊穿9月1日低點(diǎn)，回調的時(shí)間可能就比較長(cháng)了，對本輪市場(chǎng)回調的性質(zhì)也當重新審視�！�

　　(蘇巖 作者系某知名基金公司基金經(jīng)理)