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　　市場(chǎng)從上周五開(kāi)始連續調整，數據顯示，機構投資者賣(mài)出的力度較大，銀行、地產(chǎn)等核心品種成為賣(mài)出的主要品種。流動(dòng)性趨緊是近期市場(chǎng)走軟的主要原因，考慮到上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)和當前國債的收益水平，市場(chǎng)牛市格局沒(méi)有發(fā)生根本性變化。

　　流動(dòng)性因素推動(dòng)短期調整

　　最近幾個(gè)交易日的調整是多方面因素所促成：一、市場(chǎng)憂(yōu)慮短期擴容速度超過(guò)市場(chǎng)承受力，引發(fā)投資者對流動(dòng)性趨緊的憂(yōu)慮；二、美元指數連續反彈，對A股市場(chǎng)形成一定的影響；三、過(guò)度炒作概念股，對市場(chǎng)壓力較大。

　　但我們注意到，市場(chǎng)整體估值水平并沒(méi)有出現泡沫的跡象，昨天AH股溢價(jià)指數創(chuàng )出歷史新低，昨天該指數報112.7點(diǎn)，表明A股估值較港股高12.7%。

　　資金利率上升

　　預示流動(dòng)性趨緊

　　決定市場(chǎng)運行方向的主要因素有三個(gè)——估值、流動(dòng)性和經(jīng)濟本身，三個(gè)因素缺一不可。割裂地看待市場(chǎng)，必然會(huì )出較大的偏差。

　　近期投資者更愿意從流動(dòng)性的角度來(lái)看待市場(chǎng)，而不理會(huì )當前市場(chǎng)估值狀況和經(jīng)濟狀況，這顯然不夠全面。從流動(dòng)性看：一、資金的供應確實(shí)比上半年緊得多，一方面是單月新增信貸降低，另一方面是實(shí)體經(jīng)濟對資金的吸納力有所加強，導致進(jìn)入虛擬經(jīng)濟的資金相對較少；二、資金需求增加。一方面是股票價(jià)格的上升導致同樣股數的股票對資金的需求增加，另一方面，市場(chǎng)擴容迅速、大小非減持力度加大。這兩方面因素增加了對資金的需求。

　　流動(dòng)性趨緊的格局還可以從各種資金的利率上反映出來(lái)，下半年民間借貸利率、銀行貼現利率、回購利率等都比上半年明顯上升，但依然比2008年平均水平低50%。

　　僅從流動(dòng)性的角度看，市場(chǎng)可能會(huì )出現較大的調整，但市場(chǎng)估值狀況和經(jīng)濟基本面的情況卻指向另一個(gè)方向。

　　估值和基本面

　　依然支持市場(chǎng)走高

　　從估值看，當前A股估值僅比H股估值高12%，這一比價(jià)水平是歷史上最低的。當前，滬深300(3131.026,0.00,0.00%)指數對未來(lái)12個(gè)月預期收益的市盈率為16.5倍，而標準普爾500指數的動(dòng)態(tài)市盈率為17.5倍。

　　從股票、債券、房產(chǎn)三大類(lèi)資產(chǎn)收益率對比的情況看，股票也處在最有利的位置。當前股票收益率超過(guò)5%(市盈率倒數)，十年期國債收益率僅為3.54%，房產(chǎn)收益率(租金收益率)僅為3%。股市依然是最好的投資場(chǎng)所。由于當前市場(chǎng)普遍預期2009年和2010年上市公司凈利潤將增長(cháng)20%和22%，以國債收益率水平為基準，2010年上證指數的目標點(diǎn)位是4500點(diǎn)。

　　今年GDP二季度的單季年化增速已接近15%，三季度有望保持類(lèi)似的增速。目前海外大行對中國全年GDP增長(cháng)的預測正在不斷上調中，部分樂(lè )觀(guān)的大行認為，中國2009年GDP增速將達9.4%，2010年增速將達10%以上。相應看，上市公司利潤增長(cháng)也處在季度環(huán)比不斷增長(cháng)的態(tài)勢中。從以往的情況看，股市不會(huì )在如此背景下持續回落。當前A股市場(chǎng)估值和經(jīng)濟基本面依然支持市場(chǎng)走高。

　　投資者擔憂(yōu)的流動(dòng)性問(wèn)題也存在解決的辦法——調節發(fā)行的節奏或者加大市場(chǎng)資金供應，交易所正在大力推出ETF指數基金。在市場(chǎng)估值合理、經(jīng)濟基本面積極的大背景下，流動(dòng)性問(wèn)題不會(huì )成為真正的問(wèn)題，牛市的格局并沒(méi)有發(fā)生變化。( 中證投資 徐輝)