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　　在市場(chǎng)流動(dòng)性充足、大量資金正在尋找投資機會(huì )的情況下啟動(dòng)創(chuàng )業(yè)板，無(wú)疑最容易迎來(lái)投資者追捧。只是這樣的開(kāi)門(mén)紅恐怕維持不了太久。

　　創(chuàng )業(yè)板即將迎接開(kāi)門(mén)紅

　　在全球各主要央行均采取擴張性貨幣政策的大背景中，在中國人民銀行繼續執行適度寬松貨幣政策的條件下，中國國內市場(chǎng)上的流動(dòng)性依然充足。從資產(chǎn)價(jià)格走勢可以看出：在經(jīng)歷了7、8月份的短暫微調之后，目前的貨幣政策走向和資產(chǎn)市場(chǎng)預期正在經(jīng)歷一個(gè)短暫的再膨脹過(guò)程。

　　在這個(gè)再膨脹過(guò)程中，“地王”們的表現最為醒目。9月10日，中海地產(chǎn)以70.06億元的價(jià)格拍下上海普陀區兩幅地塊，溢價(jià)129%，樓面價(jià)高達22409元／平方米，刷新了今年國內土地交易市場(chǎng)的紀錄。之后，廣州珠江新城和番禺的新“地王”也刷新了當地的土地價(jià)格紀錄。

　　但是在股票市場(chǎng)上，由于新股頻頻發(fā)行上市、持續地將流動(dòng)性分流到一級市場(chǎng)，降低了二級市場(chǎng)上的投機熱情，因此股價(jià)指數并沒(méi)有達到前期高點(diǎn)。投機資金正在尋找機會(huì )。

　　即將啟動(dòng)的創(chuàng )業(yè)板正是一個(gè)難得的機會(huì )。剛剛啟動(dòng)的創(chuàng )業(yè)板交易證券稀缺、市場(chǎng)容量有限，只需要動(dòng)用較少的資金就能將價(jià)格大幅推高，非常適合短期炒作。再加上已經(jīng)廣為流傳的各種題材的配合，普通投資者有可能會(huì )接受創(chuàng )業(yè)板上較高的定價(jià)水平，而這正是炒作之后順利高價(jià)脫手的前提。況且創(chuàng )業(yè)板創(chuàng )立之初出現交投活躍、價(jià)格上揚的開(kāi)門(mén)紅場(chǎng)面也是制度設計者樂(lè )于看到的。因此這是大概率事件，也符合市場(chǎng)預期。

　　流動(dòng)性能夠持續多久

　　如果創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)門(mén)紅行情如期來(lái)臨，那么投資者(和監管者)也會(huì )關(guān)心它能維持多久。如果創(chuàng )業(yè)板的市場(chǎng)公司上市之后的業(yè)績(jì)不能迅速提升(同樣是大概率事件)，那么這場(chǎng)靠流動(dòng)性推高的行情，還得靠更加充足的流動(dòng)性才能支撐得住。這樣，創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)門(mén)紅能夠持續多久，在很大程度上就取決于充足的流動(dòng)性能夠持續多久。

　　然而幾乎可以肯定的是：盡管貨幣政策在未來(lái)一段時(shí)期內還會(huì )繼續保持適度寬松，但是不太可能(也不應該)比現在更加寬松；在適度寬松的貨幣政策出現真正意義的調整之前，不太可能會(huì )再次出現意外的流動(dòng)性井噴。因此，當前市場(chǎng)上充足的流動(dòng)性可以推高創(chuàng )業(yè)板的估值水平，但是并不足以長(cháng)期支撐高估的價(jià)格。

　　還有一些潛在因素可能提前結束主板和創(chuàng )業(yè)板上的價(jià)格高估。未來(lái)最大的潛在風(fēng)險就是持續升高的價(jià)格指數。當前大多數經(jīng)濟學(xué)家預期：消費者價(jià)格指數CPI可能在11月份由負轉正并繼續上升。這必將考驗決策者對通脹的容忍度。如果在社會(huì )安全網(wǎng)和再就業(yè)方面沒(méi)有較大動(dòng)作的政策出臺的話(huà)，中國社會(huì )對通脹的容忍度是有限的。這樣，“防通脹”甚至“反通脹”的措施有可能在通脹出現之前就被提前采用。

　　逐漸升高的價(jià)格指數即使沒(méi)有改變貨幣政策走向，也有可能提高市場(chǎng)對貨幣政策轉向的預期、從而動(dòng)搖價(jià)格高估的市場(chǎng)信心基礎，并導致價(jià)格上升趨勢提前反轉。

　　應注意回避價(jià)格高估

　　過(guò)剩的流動(dòng)性必定會(huì )沖擊金融市場(chǎng)的某個(gè)角落導致價(jià)格大起大落。上世紀90年代中期，國內過(guò)剩的流動(dòng)性先沖擊制度不完善的國債期貨市場(chǎng)，之后又回流并沖擊股票市場(chǎng)。在政府宣布關(guān)閉國債期貨市場(chǎng)的當天，回流的投機資金推動(dòng)股票指數上漲大約30%。

　　創(chuàng )業(yè)板能夠實(shí)現開(kāi)門(mén)紅當然是一件好事。但是也應該避免為了實(shí)現開(kāi)門(mén)紅而縱容甚至鼓勵價(jià)格高估。政府能夠做的事情，首先是加快創(chuàng )業(yè)板的IPO的速度從而增加供給、平衡供求；二是加強信息披露和投資者風(fēng)險教育；三是要盡可能地穩定市場(chǎng)對宏觀(guān)經(jīng)濟政策的預期。關(guān)鍵是事前應該避免考慮不周，事后應該避免輕易改變完善資本市場(chǎng)體制的初衷。(吳慶 作者單位：國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所)