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　　2008年11月至2009年8月A股牛市上半場(chǎng)依賴(lài)的是政策推動(dòng)，對于經(jīng)濟復蘇的前景市場(chǎng)分歧尖銳，因此牛市上半場(chǎng)一直是在猶豫中運行。今年5月之前人們擔憂(yōu)的是國內經(jīng)濟復蘇的前景，待二季度國內經(jīng)濟步入復蘇軌道之后，人們又開(kāi)始擔憂(yōu)全球經(jīng)濟不景氣會(huì )令國內經(jīng)濟復蘇孤掌難鳴，因此8月初A股觸頂之后便陷入調整僵局，關(guān)鍵是需要等待10月拐點(diǎn)的確立——究竟是經(jīng)濟復蘇的向上拐點(diǎn)，還是金融海嘯第二波的向下拐點(diǎn)？

　　國際貨幣基金組織10月5日發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望報告》給予了明確的答案：“由于亞洲經(jīng)濟體增長(cháng)強勁，其他地區經(jīng)濟也呈現穩定或適度復蘇跡象，全球經(jīng)濟將在2009年收縮1.1%之后，在2010年實(shí)現3.1%的正增長(cháng)�！边@其中，美國經(jīng)濟將于今年下半年恢復增長(cháng)，2010年增速將達到1.5%；亞洲地區2009年和2010年的經(jīng)濟增長(cháng)率將分別為5.0%和6.8%；歐洲經(jīng)濟出現企穩跡象，2010年將適度復蘇，之后開(kāi)始強勁回升。這意味著(zhù)在全球金融危機爆發(fā)一年多后，全球經(jīng)濟開(kāi)始進(jìn)入復蘇軌道，這一答案同樣獲得了世界銀行的認可。

　　中國經(jīng)濟步入復蘇軌道提前全球經(jīng)濟約5個(gè)月時(shí)間，當時(shí)掣肘復蘇前景的最大軟肋在于外貿數據的疲軟，而外貿數據的回暖取決于全球經(jīng)濟特別是美國經(jīng)濟的復蘇步驟，10月全球經(jīng)濟復蘇的拐點(diǎn)確立，且今年下半年美國經(jīng)濟恢復增長(cháng)，那么四季度國內經(jīng)濟的外貿數據將止跌回升。同時(shí)，四季度CPI數據將轉負為正、寬松貨幣政策繼續實(shí)施、就業(yè)狀況會(huì )明顯改善，這四大因素將撬動(dòng)中國經(jīng)濟更強勁復蘇。經(jīng)濟大幅回暖有利于降低A股動(dòng)態(tài)估值，如果說(shuō)牛市上半場(chǎng)依賴(lài)的是政策，那么牛市下半場(chǎng)將取決于估值，因此牛市上半場(chǎng)上證綜指估值頂是28倍市盈率，而牛市下半場(chǎng)上證綜指估值頂則有望突破30倍市盈率。

　　判斷牛市下半場(chǎng)運行時(shí)間和高度取決于估值、刺激政策退出時(shí)機以及“儲蓄搬家”過(guò)程。政策的效果在于止住跌勢，因此牛市上半場(chǎng)A股動(dòng)態(tài)估值不見(jiàn)降低，28倍市盈率就成為上證綜指的估值頂，牛市下半場(chǎng)A股動(dòng)態(tài)估值將得益于經(jīng)濟強勁復蘇而降低，35倍市盈率就有可能成為新的上證綜指估值頂。但相關(guān)信息表明，從現在起至明年初這段時(shí)間內，刺激政策仍然不會(huì )退出，如果美國經(jīng)濟明年強勁復蘇，那么明年下半年美國就有可能開(kāi)始實(shí)施緊縮政策，而明年5月G20峰會(huì )前后拐點(diǎn)聲音可能出現。

　　另外，歷年四季度又是布局來(lái)年的“冬播”良辰，因此從現在至明年上半年可能是牛市下半場(chǎng)的黃金期。(姜韌)