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　　“我們參與了許多創(chuàng )業(yè)板上市公司的詢(xún)價(jià)，而且其中一些是經(jīng)過(guò)詳細調研，非�？春玫墓�司，但是我們卻一股都沒(méi)買(mǎi)到，因為報價(jià)低了�！�10月16日，華南某大型基金公司投資總監稱(chēng)。

　　10月份，創(chuàng )業(yè)板成為資本市場(chǎng)新的盛宴。高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超額募資比例遠遠超出行業(yè)各方的歷史思維。

　　“出現這種狀況，從管理層到公司再到承銷(xiāo)商都沒(méi)有預料到�！�16日，創(chuàng )業(yè)板首批上市公司神州泰岳有關(guān)人士如是說(shuō)。

　　誰(shuí)制造了這場(chǎng)“三高”盛宴?或曰市場(chǎng)、或曰流動(dòng)性。上述基金公司投資總監認為，問(wèn)題核心在于詢(xún)價(jià)機制。

　　盛宴盛況

　　根據wind統計三批共28家上市公司完成首次公開(kāi)發(fā)行，總融資額達到123.82億元，平均發(fā)行市盈率高達56.60倍，普遍高于主板市場(chǎng)或中小板市場(chǎng)IPO平均發(fā)行市盈率水平近30%。

　　值得關(guān)注的是，三批28家公司全部實(shí)現了超額募資。

　　第一批發(fā)行的10家公司中，原計劃募資28.4億元，但實(shí)際募資達66.76億元，超募38.36億元，超募比例高達135%，其中，僅神州泰岳一家就超募13.30億元，較預定募集資金5.02億元超募比例高達264.94%。

　　第二批9家公司原擬募集資金18.21億元，實(shí)際募集資金42.71億元，超募資金24.5億元，超募比例為134.54%。其中融資規模最大的愛(ài)爾眼科，擬募集資金數量為3.4億元，而實(shí)際募集資金為9.38億元，超募5.98億元，超募比例為175.9%。

　　第三批9家公司同樣存在大比例超募現象，其合計擬發(fā)行1.9249億股，實(shí)際募資45.3096億元，原計劃合計募資額僅為21.0015億元。第三批公司中的“超募王”為華誼兄弟，超募資金5.5036億元。

　　28家已發(fā)行的創(chuàng )業(yè)板公司全線(xiàn)超募，原計劃募集73.9億元，實(shí)際募資高達152.78億元，超募幅度高達106.7%。

　　網(wǎng)下申購方面，券商自營(yíng)、基金、社保、國企財務(wù)公司、信托等機構廣泛參與創(chuàng )業(yè)板上市公司的認購。券商自營(yíng)及基金同時(shí)是網(wǎng)下申購主力。網(wǎng)上，打新散戶(hù)也對創(chuàng )業(yè)板躍躍欲試。

　　據國信證券有關(guān)人士介紹，來(lái)公司開(kāi)設創(chuàng )業(yè)板賬戶(hù)的客戶(hù)目的多為打新，只有少數投資者想參與二級市場(chǎng)投資。

　　統計顯示，網(wǎng)上、網(wǎng)下共計凍結資金超過(guò)1.2萬(wàn)億元，“三高”事態(tài)猶見(jiàn)一斑。

　　詢(xún)價(jià)機制導致?

　　28家創(chuàng )業(yè)板上市公司統一患上“三高”癥狀?

　　前述華南地區某大型基金公司投資總監描述了該公司參與詢(xún)價(jià)的苦衷，創(chuàng )業(yè)板開(kāi)設前，該公司就對創(chuàng )業(yè)板抱有期望�！半m然創(chuàng )業(yè)板上市公司規模較小，即便參與，對公司旗下基金業(yè)績(jì)也不見(jiàn)得帶來(lái)怎樣的變化，但是創(chuàng )業(yè)板中有許多代表了未來(lái)發(fā)展方向的黑馬，我們要抓住�！�

　　因此，該公司早早派研究員跟蹤部分可能上創(chuàng )業(yè)板的公司，在創(chuàng )業(yè)板上市公司名單出爐后，還派研究員親自前往調研。選中了多家重點(diǎn)關(guān)注公司，且認為勢在必得。

　　然而，之后的詢(xún)價(jià)過(guò)程讓該基金整體缺失了多家公司的網(wǎng)上網(wǎng)下配售。

　　該投資總監稱(chēng)：“根據我們的研究判斷，某公司價(jià)值20元錢(qián)，因此給出了20元的詢(xún)價(jià)，但是其他機構給的價(jià)格更高�！睓C構總喜歡將價(jià)格報高。

　　實(shí)際上，有這種感覺(jué)不止這位投資總監。

　　10月16日，平安證券投行部負責人龔寒汀稱(chēng)，一般來(lái)說(shuō)，券商研究員給出的價(jià)格是合理的價(jià)格，但是實(shí)際情況是幾乎所有的28家公司發(fā)行價(jià)都高于券商預測價(jià)。比如國泰君安給神州泰岳估價(jià)52.65-54.60元，但該股實(shí)際發(fā)行價(jià)為58元。

　　并非機構們真的是“錢(qián)多人傻”，而是有不得已的難處。

　　上述基金公司投資總監表示，現行的詢(xún)價(jià)機制讓機構擊破腦袋報高價(jià)。

　　他稱(chēng)，《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(jiàn)》明確：對每一只股票發(fā)行,任一股票配售對象，只能選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進(jìn)行新股申購,所有參與該只股票網(wǎng)下報價(jià)、申購、配售的股票配售對象均不再參與網(wǎng)上申購。這意味著(zhù)若要參與創(chuàng )業(yè)板，只有一次機會(huì )。

　　但是，由于參與詢(xún)價(jià)的機構有很多，必然出現某種博弈：是以確保申購成功作為報價(jià)的依據，還是只報出理想中的合理發(fā)行價(jià)?

　　該投資總監認為，如果是后者，應該說(shuō)報價(jià)本身并不難，畢竟公司以前的業(yè)績(jì)、未來(lái)的資金投向都是明確的，再參考同類(lèi)上市公司的二級市場(chǎng)價(jià)位，還是能比較容易得出相對合理的發(fā)行價(jià)，不同的機構投資者對其合理的發(fā)行價(jià)定位，不會(huì )有太大差異。

　　但問(wèn)題是，如果大家都是按此思路報價(jià)，一方面公司的發(fā)行價(jià)會(huì )定得較為合理，另一方面，可能大家都拿不到想要的股票數量。

　　因此，這些參與詢(xún)價(jià)的機構必然會(huì )出現適當提高報價(jià)的沖動(dòng)，試圖以相對的高價(jià)將別的投資者排除出去，從而盡可能多地獲得新股配售。

　　在此情況下，報價(jià)就不只是參考公司的價(jià)值，還要考慮其他參與者的心理。由于存在爭相抬價(jià)的可能，股票的實(shí)際發(fā)行價(jià)就被推高。

　　其他因素

　　除了詢(xún)價(jià)機制。各方機構從宏觀(guān)的基本面政策面、中觀(guān)的市場(chǎng)面以及微觀(guān)的投資者心態(tài)也給出了自己的答案。

　　中投證券研究所首席金融分析師丁儉認為，寬松貨幣政策及財政政策造成市場(chǎng)流動(dòng)性依然充沛，而證券化投資產(chǎn)品的供給較少。而此時(shí)又偏逢政策上市場(chǎng)化發(fā)行體制的建立，造成企業(yè)發(fā)行價(jià)上限沒(méi)有天花板。他稱(chēng)，不止是創(chuàng )業(yè)板，近期主板及中小板發(fā)行的價(jià)格也偏高。

　　此外，政策上還有一條規定抬高了發(fā)行價(jià)。

　　10月16日，某創(chuàng )業(yè)板上市公司董秘稱(chēng)，由于規定網(wǎng)下價(jià)格決定網(wǎng)上價(jià)格，因此少數機構的定價(jià)必須被多數人接受，但創(chuàng )業(yè)板公司規模小，很容易被操控大量資金的機構將價(jià)格炒上去。

　　龔寒汀從市場(chǎng)面解釋盛宴的產(chǎn)生。她稱(chēng)，經(jīng)過(guò)8月大調整，市場(chǎng)安全邊際得到鞏固，尤其是10月以來(lái)，隨著(zhù)經(jīng)濟面的改觀(guān)，市場(chǎng)信心得到恢復，愿意增加權益類(lèi)資產(chǎn)比例的投資者增多。深圳某基金公司基金經(jīng)理判斷，大的系統性風(fēng)險在相當長(cháng)時(shí)間不會(huì )出現。

　　從投資者心理角度出發(fā)，龔寒汀稱(chēng)，歷史經(jīng)驗給中國的投資者心里烙下烙�。捍蛐轮毁嵅毁r。這條近乎“真理”般的投資理念，吸引投資者攜大筆資金涌向創(chuàng )業(yè)板。

　　某不愿意透露姓名的券商研究員表示，新股在一二級市場(chǎng)都受到投資者不計風(fēng)險的追捧，根本原因是我國采用核準制發(fā)行，而非備案制。這就造成上市公司資源有限，也導致上市公司除了自身價(jià)值還有“殼”價(jià)值，投資風(fēng)險大幅降低。