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　　中國經(jīng)濟在本輪全球復蘇中領(lǐng)先美歐等發(fā)達經(jīng)濟體，由此帶來(lái)較高的證券、地產(chǎn)收益預期吸引全球資金紛至沓來(lái)。在今后半年，由海外資金流入所導致的被動(dòng)貨幣投放有望代替銀行的主動(dòng)信貸成為新增流動(dòng)性的主要推動(dòng)力量，A股市場(chǎng)將“不差錢(qián)”。

　　領(lǐng)跑復蘇成“眾金之的”

　　根據9月經(jīng)濟數據，我國投資與出口復蘇強勁，工業(yè)生產(chǎn)繼續穩步回升，重工業(yè)步伐加快。同時(shí)，企業(yè)活力和居民消費保持較快增長(cháng)。四季度上市公司業(yè)績(jì)有望繼續實(shí)現環(huán)比正增長(cháng)。

　　反觀(guān)美國，盡管三季度將走出GDP衰退，但是各項經(jīng)濟數據復蘇進(jìn)度并不一致；同時(shí)某些經(jīng)濟數據本身還在不斷出現反復。這使得市場(chǎng)不斷出現冷熱波動(dòng)。同時(shí)，由于失業(yè)率還處于高位并可能進(jìn)一步上升，個(gè)人收入增長(cháng)緩慢，債務(wù)水平居高不下，消費和商業(yè)貸款損失的不斷增加令投資者疑慮重重。而歐洲復蘇的整體步伐還將慢于美國。

　　經(jīng)濟復蘇步伐的差異使得中國市場(chǎng)吸引力較歐美為強，而幣值的對比也在朝人民幣升值的方向發(fā)展。根據美聯(lián)儲9月議息結果，美國量化寬松政策退出將是明年一季度后的事情；而加息要等美國失業(yè)率等指標真正開(kāi)始轉好之后，這預計要到明年年中。因此，從現在開(kāi)始到明年一季度，美元幾乎肯定將維持弱勢。

　　與此相反，由于貿易盈余等數據將隨全球經(jīng)濟復蘇繼續轉好，人民幣所面臨的升值壓力將重新升溫。根據人民幣NDF(無(wú)本金交割遠期)的表現，升值預期正不斷加大。

　　無(wú)論是資產(chǎn)收益率，還是幣值，在半年內人民幣都將較美元資產(chǎn)為優(yōu)，受到全球資金的青睞也就在情理之中。研究機構EPFR Global16日發(fā)布的報告稱(chēng)，上周貨幣市場(chǎng)和美國股票基金都遭到巨額贖回。與此同時(shí)，專(zhuān)門(mén)投資于新興市場(chǎng)股市的資金量創(chuàng )下年內新高，而在這40億美元資金中有一半流向亞洲。這從側面說(shuō)明，資金流出美國、流入中國已經(jīng)成為一種趨勢。

　　三季度我國外匯儲備大幅增加1410億美元，與同期的貿易順差和FDI之和相差810億美元。即使考慮歐元貶值和投資于美國的證券升值，也還有500億美元左右的資本流入無(wú)法被解釋。

　　大量海外熱錢(qián)的流入將使央行被動(dòng)投放基礎貨幣。2005年-2007年的經(jīng)驗證明，即使央行采取沖銷(xiāo)手段，仍無(wú)法有效地遏制熱錢(qián)流入對資產(chǎn)價(jià)格的影響。因此，A股市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性將有望至少維持到明年一季度后。

　　信貸不會(huì )“入冬”

　　考慮到目前中國經(jīng)濟的復蘇還不穩固以及商業(yè)銀行的信貸發(fā)放特點(diǎn)，在今年的剩余時(shí)間里，信貸支持經(jīng)濟的力度不會(huì )大幅下降，前期新增流動(dòng)性的“主力”信貸投放至少不會(huì )成為“減分項”。

　　根據中證證券研究中心9月中旬的預測，9月份新增信貸繼續攀升，“淡季”10月回落，而11月和12月有望重新出現一定幅度上漲。9月5167億元的新增信貸數據已經(jīng)部分證明了這一判斷。根據往年第四季度信貸額占全年比例估算，全年信貸總額達10萬(wàn)億元左右應該沒(méi)有太大懸念。

　　從信貸結構來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟的活力正不斷恢復，自主性信貸需求不斷增加，為信貸的穩定增長(cháng)打下了堅實(shí)基礎。9月，扣除票據貼現后的一般性貸款達到8683億元，比8月的6868億元有較大增幅。同時(shí)，短期貸款呈大幅增長(cháng)態(tài)勢，從上月的1216億增加到2114億元；而中長(cháng)期貸款增幅也較上月增加600億元，其中居民戶(hù)和公司各增加200億元和400億元。(中證證券研究中心 徐建軍 )