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　　讀者諸君，當你再次在同樣的版面遇到創(chuàng )業(yè)板，請你原諒，因為我們認識到上一期意猶未盡。

　　還有很多很多的問(wèn)題等待去廓清。上期我們教你怎么炒，這一期說(shuō)的是方法論，我不敢說(shuō)全部都有思想，但至少是包含想法。

　　現在創(chuàng )業(yè)版的市盈率高的嚇人，歷來(lái)是都是如此，所以大部分人權當是游戲來(lái)玩也無(wú)可厚非。這和2004年中小板誕生之初的情形是非常相似的。但現在大家基本認同中小板都是成功的。因為無(wú)論是券商還是基金都熱衷從中小板的歷史中去尋求經(jīng)驗。

　　但是我迄今沒(méi)有發(fā)現特別有解釋力有說(shuō)服力的研究結論能夠告訴我，到底什么樣的公司在中國能長(cháng)成？

　　面臨的最大疑問(wèn)

　　當我們充分認識到全球新一代巨頭的歷程飽含的邏輯，是不是就能解決這個(gè)問(wèn)題：誰(shuí)是中國的微軟？

　　實(shí)際上，這個(gè)命題一直是沒(méi)有成立的。在中國，它讓渡給了另一句話(huà)：“誰(shuí)是下一個(gè)蘇寧？”

　　這意味著(zhù)，蘇寧和微軟是全然不同的兩個(gè)當量和邏輯體系，同時(shí)也意味著(zhù)，中國式的成長(cháng)王，尤其特殊的生態(tài)條件。

　　那么，中國的成長(cháng)王到底是什么造就的？對這一問(wèn)題，從2007年以來(lái)，資本市場(chǎng)就不斷在探討這個(gè)假設，并且給出了大量的選擇可能。但是自始至終，仍然沒(méi)有很好的形成最終共識，理財周報本次再做研究，希望能給出獨家的價(jià)值判斷。

　　長(cháng)大與成長(cháng)是兩碼事

　　在上期的資本市場(chǎng)版主題新聞前言中，我提到，我們團隊近期對中小板成功案例進(jìn)行的研究得出了一些非常有意義的結論：比如5年來(lái)，中小板老10股表現并不好，只有3個(gè)股超過(guò)2倍的收益，4個(gè)股收益在1倍以下，3個(gè)股收益在1.7倍左右，10倍以上的只有華蘭生物；而同期兩市，共有850個(gè)股收益超過(guò)1倍，480個(gè)股收益超過(guò)2倍，140個(gè)股收益在5倍以上，10倍超過(guò)35個(gè)。從穩定收益來(lái)說(shuō)，應該比老十股強。

　　但這只是對成長(cháng)性的一個(gè)資本化理解，也就是立足在資本市場(chǎng)；而實(shí)際上，對很多公司來(lái)講還有另一種成長(cháng)性，即資產(chǎn)規模的成長(cháng)性。這里可以舉一個(gè)反差非常強烈的例子：

　　同一天上市的華蘭生物和大族激光，同被時(shí)人奉為中小板的兩大圭臬，但5年之后情形瞠目，大族激光在5年中總資產(chǎn)增長(cháng)了511%，凈資產(chǎn)也增加了474%，但是估計只增加了61%；而華蘭生物截然相反，總資產(chǎn)只增加了90%，凈資產(chǎn)增加了140%，但股價(jià)翻了13倍。

　　這里觸及了一個(gè)敏感的話(huà)題，有些公司長(cháng)大了，但可能只是虛胖，最終得不到世界的認可，這是為什么呢？而且，研究可以發(fā)現，中小板中成長(cháng)性最好的公司，大體上都多少帶有大族激光的色彩。其間的邏輯耐人琢磨。對此，我們也給出了部分的解釋。

　　我們的部分研究成果

　　這里簡(jiǎn)單的介紹一些我們的研究成果，。

　　譬如思科、微軟、英特爾三家公司。為什么前兩者看上去要搞產(chǎn)品多元化，英特爾不。因為英特爾占據了產(chǎn)業(yè)鏈的腹地，它要做的是建立壁壘；而思科和微軟卻在外圍，必須以對產(chǎn)業(yè)的控制獲取安全感。而兩者的控制方法也大不同，思科是做硬件的，所以它是完整的去覆蓋和控制產(chǎn)業(yè)鏈，而軟件的可復制性太強，于是微軟不得不通過(guò)兼并收購獲取話(huà)語(yǔ)權，而且總把自己搞得別人無(wú)法復制。(江勛)