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　　當市場(chǎng)還在3000點(diǎn)關(guān)口反復震蕩、投資者心情忐忑不安之時(shí)，招商基金首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究部總監郝聯(lián)峰接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“現在可能只是牛市的上半場(chǎng)，跨年度行情或將展開(kāi)�！�

　　“站在岸邊看大海，每一分鐘都在潮起潮落�！焙侣�(lián)峰說(shuō)，“如果在海邊站上一個(gè)小時(shí)，究竟是漲潮還是退潮就很清晰了�！痹谒�看來(lái)，如果觀(guān)察時(shí)間長(cháng)一些，目前在3000點(diǎn)關(guān)口起起落落的牛市趨勢還是比較清晰的。

　　中國經(jīng)濟復蘇將領(lǐng)先全球

　　“經(jīng)濟決定貨幣，貨幣決定市場(chǎng)�！边@是郝聯(lián)峰投資的基本原則。在他看來(lái)，市場(chǎng)的漲與跌歸根結底是由經(jīng)濟運行方向來(lái)決定。如果經(jīng)濟景氣度向上，即便市場(chǎng)估值水平很高，股市還會(huì )繼續上漲；如果經(jīng)濟景氣度向下，即使市場(chǎng)估值水平很低，股市也難逃下跌厄運。至于市場(chǎng)關(guān)心的貨幣供應，也是由經(jīng)濟決定的，只要經(jīng)濟景氣度向上，貨幣流動(dòng)速度就會(huì )增加，貨幣供應量自然也會(huì )增長(cháng)。

　　對于宏觀(guān)經(jīng)濟的前景，郝聯(lián)峰持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。他關(guān)注到宏觀(guān)經(jīng)濟的主要指標在逐月上行，“預計明年企業(yè)利潤增加會(huì )很快，11月份CPI轉正的可能性非常大�！爆F在環(huán)比物價(jià)已經(jīng)在上漲，而物價(jià)上漲前期意味著(zhù)企業(yè)利潤會(huì )很快增加。

　　他認為全球經(jīng)濟都在復蘇，但中國經(jīng)濟要比全球經(jīng)濟走得更好�！耙驗榇罅ν七M(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟、大規模制度創(chuàng )新的中國還在起飛期，而制度創(chuàng )新是決定經(jīng)濟長(cháng)期成長(cháng)的最主要因素�！焙侣�(lián)峰解釋說(shuō)。雖然他認為全球經(jīng)濟復蘇對中國的出口有很大幫助，但決定中國經(jīng)濟的最主要因素還是來(lái)自國內，即內生因素，“中國的市場(chǎng)很大，比如汽車(chē)、家電行業(yè)往二、三線(xiàn)市場(chǎng)延伸的空間相當大�！�

　　在采訪(fǎng)中，記者發(fā)現，與經(jīng)濟運行前景相比，市場(chǎng)上反復探討的大小非減持、IPO會(huì )否影響市場(chǎng)資金面的問(wèn)題，并不為郝聯(lián)峰所擔心�！皽p持、IPO相對于整個(gè)經(jīng)濟總量是九牛一毛，如果經(jīng)濟不行，不搞IPO，沒(méi)有大小非減持，市場(chǎng)也會(huì )大跌�！�

　　他說(shuō)，總市值20多萬(wàn)億的A股市場(chǎng)永遠存在分歧，有人買(mǎi)就會(huì )有人賣(mài)，所以才會(huì )有成交量，市場(chǎng)的漲和跌除了消耗相對于貨幣供應總量微不足道的交易費用外，基本上不消耗資金。此外，在他看來(lái)，大小非減持或者IPO增加，只會(huì )使經(jīng)濟活動(dòng)更加活躍，貨幣流動(dòng)速度更快，從而有利于股票市場(chǎng)發(fā)展。

　　現在或將是牛市上半場(chǎng)

　　“目前股指雖跨越了3000點(diǎn)，但我認為還沒(méi)有完全反映經(jīng)濟復蘇的水平�！焙侣�(lián)峰表示。他認為從去年10月28日起來(lái)的這一波行情更像是一輪單邊牛市，漲到現在已有12個(gè)月，目前看來(lái)后續上漲的動(dòng)力可能還會(huì )很強勁，“從時(shí)間上來(lái)看，也許到現在還只是這輪牛市的上半場(chǎng)�！�

　　支持郝聯(lián)峰牛市上半場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)的是其對經(jīng)濟復蘇周期的判斷。經(jīng)濟運行存在著(zhù)眾多周期，較短的有存貨周期，資本支出周期稍長(cháng)，再長(cháng)一些的是房地產(chǎn)周期，大宗商品周期則是最長(cháng)的周期。而通常說(shuō)來(lái)，存貨周期大概是40多個(gè)月，是與股票市場(chǎng)吻合比較好的經(jīng)濟周期。

　　郝聯(lián)峰指出，從目前來(lái)看，存貨擴張周期運行了約五分之二，從實(shí)體經(jīng)濟向上的角度來(lái)看，往上還有五分之三的運行時(shí)間�！八�以，如果僅僅從上述經(jīng)濟周期運行的角度來(lái)測算，從去年10月28日的最低點(diǎn)漲到現在差不多有12個(gè)月，由此推斷這輪伴隨經(jīng)濟復蘇的牛市可能還會(huì )有18個(gè)月左右的運行時(shí)間。當然，這只是基于上述假設做出的推論，實(shí)際中需要根據更多的因素來(lái)加以判斷�！�

　　在很多人士看來(lái)，股市會(huì )提前于經(jīng)濟，按照這種觀(guān)點(diǎn)，即使經(jīng)濟復蘇到2011年3月達到繁榮頂峰，牛市也會(huì )提早結束。這種觀(guān)點(diǎn)并不為郝聯(lián)峰所認可�！肮墒性诤暧^(guān)經(jīng)濟體系中是滯后的�！彼�解釋說(shuō)，股市是價(jià)格指標，而所有價(jià)格變量在宏觀(guān)經(jīng)濟體系中基本上都是滯后的，比如說(shuō)物價(jià)、CPI、PPI、大宗商品價(jià)格、債券價(jià)格等等。

　　郝聯(lián)峰以2007年宏觀(guān)經(jīng)濟為例，當年的GDP和工業(yè)增加值是在6月份到達最高點(diǎn)，M1是在8月份到達最高點(diǎn)，貸款比這些數據還要領(lǐng)先，“股市是在10月份才見(jiàn)頂�！比ツ晔袌�(chǎng)在1600點(diǎn)底部時(shí)，情況則有點(diǎn)異常。由于政策強力刺激，大量發(fā)放貸款，刺激貨幣，然后GDP開(kāi)始緩慢上行，股市與貨幣供應量差不多同時(shí)見(jiàn)底，但也并沒(méi)有領(lǐng)先經(jīng)濟。

　　“目前看來(lái)現在整個(gè)經(jīng)濟還在往上走，擔心股市是不是已經(jīng)到頂可能為時(shí)尚早�！焙侣�(lián)峰語(yǔ)重心長(cháng)地說(shuō)，“我個(gè)人認為現在或許還只是牛市的上半場(chǎng)�！�

　　但他口中的這個(gè)牛市似乎是個(gè)讓人懷疑的牛市：漲得好像很慢，在3000點(diǎn)左右反復盤(pán)整，普通投資者很難掙到錢(qián)，相反還有人在追漲殺跌中虧錢(qián)。

　　郝聯(lián)峰聞之一笑，身為宏觀(guān)主義者的他，對于這一輪牛市行情還是有信心的�！盀槭裁凑f(shuō)現在或許只是牛市上半場(chǎng)呢？因為它符合牛市的基本特征，大漲小調，上漲的時(shí)間長(cháng)，下跌的時(shí)間短，但是底部在逐步抬高�！�

　　面對市場(chǎng)人士對行情運行很慢的質(zhì)疑，他解釋說(shuō)，不少人覺(jué)得行情走得慢，其實(shí)是誤解。主要是大家心太急，牛市向上的趨勢其實(shí)已經(jīng)非常明確，上漲得也相當快。比如2005—2007年的大牛市，如果放在當時(shí)來(lái)看，運行速度也很慢，從2005年6月份到2006年6月份，一年才從998點(diǎn)漲到1700多點(diǎn)，2006年8月份反而回調到1500點(diǎn)，這樣一年多的時(shí)間才從1000點(diǎn)漲到1500點(diǎn)。平均來(lái)看，2005—2007年的大牛市，每個(gè)月也就漲6%-7%。

　　他樂(lè )觀(guān)地說(shuō)，“現在市場(chǎng)比那時(shí)候漲得快多了，從2008年10月份到2009年8月，9個(gè)月的時(shí)間就漲了108%，8月份回調20%，也是很正常的，而剛剛過(guò)去的10月份上漲幅度則達到了10%�！�

　　至于說(shuō)目前不少投資者感到難以賺錢(qián)，郝聯(lián)峰解釋說(shuō)，這是因為他們的投資理念與方法可能存在問(wèn)題，短線(xiàn)進(jìn)出的操作很難把握股市的節奏，看到股票上漲就追了進(jìn)去，可能正好遇上個(gè)股盤(pán)整。

　　尋找利潤爆發(fā)式增長(cháng)的企業(yè)

　　在談到下一階段的投資布局時(shí)，郝聯(lián)峰把視野重點(diǎn)投向了價(jià)格的上漲——通脹。他指出，現在通脹基本是確定的，這樣就會(huì )出現經(jīng)濟往上、物價(jià)滯后的局面，接下來(lái)物價(jià)上升的可能性將大大增加。

　　“比如一件產(chǎn)品本來(lái)賣(mài)100元，成本是99元，企業(yè)只賺1元，如果價(jià)格從100元上漲到101元，成本可能還是99元或略有一點(diǎn)增長(cháng)，但利潤卻增加了�！焙侣�(lián)峰說(shuō)，這樣的利潤顯然是爆發(fā)式增長(cháng)，但卻不是所有的企業(yè)產(chǎn)品會(huì )產(chǎn)生這樣的效果。

　　雖然郝聯(lián)峰看好汽車(chē)、家電業(yè)在中國的發(fā)展前景，但這些企業(yè)在他心目中并不是那種利潤爆發(fā)式增長(cháng)的企業(yè)。汽車(chē)行業(yè)由于銷(xiāo)售競爭激烈，價(jià)格難以上漲，家電亦是如此�？傊�，競爭激烈的工業(yè)品很難出現價(jià)格的大規模上漲，這些企業(yè)的利潤主要是來(lái)自于需求增加推動(dòng)的銷(xiāo)售量增長(cháng)。

　　在郝聯(lián)峰看來(lái)，這種利潤爆發(fā)式增長(cháng)的企業(yè)一定來(lái)自于最上游的資源行業(yè)，比如有色、煤炭等等。因為其處于資源壟斷地位，供給彈性小，在經(jīng)濟景氣度持續向上的時(shí)候，資源品價(jià)格會(huì )快速上漲，為資源企業(yè)增加大量利潤。在資源品內部，供給彈性最小的石油、煤炭最被郝聯(lián)峰看好(但A股市場(chǎng)好的石油行業(yè)投資標的較少)，其次是金屬，農產(chǎn)品則處于最末位。另一方面，供給彈性大、產(chǎn)能過(guò)剩的水泥、鋼鐵即使出現提價(jià)，爆發(fā)力可能也不如能源和有色金屬強。

　　從選股的根本在于看收益的長(cháng)期、快速增長(cháng)出發(fā)，他對創(chuàng )業(yè)板也表示了一定的興趣。他對記者表示，不能說(shuō)市場(chǎng)很熱或者說(shuō)流動(dòng)性差就不值得參與，關(guān)鍵要看投資是否物有所值。這里的原則就是“公司估值水平是否合理，業(yè)績(jì)增長(cháng)是否清晰”，如果市盈率大致不變，利潤增長(cháng)了幾十倍，股價(jià)自然也能翻幾十倍。中小板中的蘇寧電器就是因為業(yè)績(jì)持續快速增長(cháng)，從當年的一家小公司長(cháng)成了如今的大公司。(易非）