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　　良好的宏觀(guān)數據與趨于改善的流動(dòng)性，意味著(zhù)市場(chǎng)上行趨勢不會(huì )改變。不過(guò)，考慮到整體估值已有一定提升，而且政策預期有待明朗，加上臨近年底機構資金斗志有所下降，因此預計年底行情會(huì )呈現較明顯的震蕩特征。

　　經(jīng)濟向好趨勢不變

　　昨日公布了10月宏觀(guān)數據，整體來(lái)看，經(jīng)濟延續向好趨勢，將對市場(chǎng)信心構成良好支撐。

　　固定資產(chǎn)投資累計增長(cháng)33.1%，較上月小幅回落，但依然保持在較高水平。而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速如市場(chǎng)所預期的進(jìn)一步提升。就目前的經(jīng)濟形勢而言，投資仍是提振經(jīng)濟的重要環(huán)節，鑒于10月投資數據出現回落，預計政策方面仍將保持穩定，努力刺激民間投資。特別是對于房地產(chǎn)行業(yè)，相信行業(yè)扶持政策將以適度調整為主，不會(huì )完全退出。

　　消費形勢依然樂(lè )觀(guān)，消費增速由1-9月的15.1%提升至1-10月的15.3%。汽車(chē)與房地產(chǎn)良好的銷(xiāo)售形勢對提振消費起到了相當積極的作用。中短期而言，政策刺激力度不減、消費升級、收入預期改善將繼續提振居民消費；而從長(cháng)期來(lái)看，社會(huì )保障制度改善將解決居民后顧之憂(yōu)，收入分配格局調整將直接提升居民消費能力，未來(lái)居民消費對經(jīng)濟的貢獻度有望不斷提升。

　　在外部經(jīng)濟環(huán)境逐步改善的背景下，出口形勢也趨于好轉。10月累計出口增速由1-9月的下滑21.3%收窄至20.5%。綜合主要經(jīng)濟體的情況來(lái)看，我們對全球經(jīng)濟復蘇力度不能持過(guò)高預期，但從樂(lè )觀(guān)角度考慮，全球經(jīng)濟逐步回暖已確鑿無(wú)疑。美國、歐元區與日本經(jīng)濟領(lǐng)先指標均逐月提升；新近公布的10月份制造業(yè)PMI指數，歐元區順利回升至50%上方，至此三大經(jīng)濟體的PMI指數均已回歸至樂(lè )觀(guān)區間。市場(chǎng)預期美國未來(lái)兩個(gè)季度實(shí)際GDP將實(shí)現2.5%左右的環(huán)比增長(cháng)，日本則有望實(shí)現1%左右的環(huán)比增長(cháng)，而歐洲有望在明年第一季度實(shí)現GDP同比正增長(cháng)。在主要經(jīng)濟體形勢好轉、需求回升的背景下，同時(shí)考慮到我國2008年年末及2009年年初出口基數較低的因素，未來(lái)外貿同比逐步改善值得期待。

　　方向不改 升勢減緩

　　近兩日市場(chǎng)上漲勢頭明顯減弱，技術(shù)面因素不容忽視。一方面是前期連續上漲，另一方面則是面臨3200點(diǎn)關(guān)口壓力。不過(guò)，從基本面及政策面考慮，市場(chǎng)也難以延續強勁上漲格局。

　　首先，經(jīng)歷前期上漲后估值已有明顯提升，目前滬深300指數2009年動(dòng)態(tài)市盈率為22.1倍。后續的估值提升動(dòng)力主要來(lái)自于預期業(yè)績(jì)標準由2009年切換至2010年，而這仍需要一個(gè)時(shí)間上的過(guò)渡。同時(shí)，年底宏觀(guān)數據很可能缺乏超預期，也是制約市場(chǎng)做多動(dòng)力的主要因素。

　　其次，年底逼近，政策面上可能出現的變動(dòng)也讓投資者謹慎情緒增強。刺激消費的政策仍將保持連續性，但具體措施與力度有待明朗；而房地產(chǎn)政策雖然預期會(huì )在一定程度上保持扶持力度，但各個(gè)利益方的博弈也使得政策調整充滿(mǎn)不確定性。

　　但不管怎樣，在經(jīng)濟穩步復蘇的背景下，上市公司業(yè)績(jì)呈現向好態(tài)勢，這是市場(chǎng)良好運行最有力的支撐。與此同時(shí)，流動(dòng)性較此前預期顯著(zhù)改善，雖還談不上十分寬松，但畢竟對提振投資者信心將起到積極作用。特別是在明年一季度，一方面信貸投放會(huì )再度回升，另一方面通脹預期與升值預期又將進(jìn)一步帶來(lái)流動(dòng)性增量。

　　逢低布局三類(lèi)機會(huì )

　　綜合來(lái)看，年底行情可能會(huì )呈現較多的震蕩特征，大盤(pán)上行力度不會(huì )太大。在操作上投資者不必急于追高，但應把握好逢低建倉、布局明年行情的時(shí)機：

　　其一，建議投資者繼續重點(diǎn)關(guān)注消費行業(yè)。在經(jīng)濟轉型、政策驅動(dòng)及消費升級的背景下，包括汽車(chē)、家電、醫藥、食品飲料、傳媒等行業(yè)在內的大消費行業(yè)值得我們中長(cháng)期看好，這些行業(yè)的龍頭企業(yè)有望保持良好成長(cháng)性。

　　其二，在經(jīng)濟穩步復蘇、通脹預期及升值預期溫和上行的背景下，積極關(guān)注銀行、保險、煤炭、房地產(chǎn)等資產(chǎn)、資源類(lèi)行業(yè)。其中，銀行、煤炭估值優(yōu)勢相對突出。

　　其三，出口復蘇主題有望逐步升溫，投資者可逢低布局。建議重點(diǎn)關(guān)注電子元器件、工程機械、貿易、化工等行業(yè)。(國都證券 張翔)