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　　10月宏觀(guān)經(jīng)濟數據新鮮出爐，實(shí)體經(jīng)濟快速復蘇。上證綜指卻依然在3200點(diǎn)下方不溫不火，迪士尼、海南旅游島概念股遭遇見(jiàn)光死，金融、地產(chǎn)拋壓沉重，明星概念股卻異軍突起。四季度A股能否出現慢牛行情，投資者如何在熱點(diǎn)快速轉換中果斷抉擇。本期北京圓桌邀請了匯豐銀行中國首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌、英大證券研究所所長(cháng)李大霄、聯(lián)合證券研究所常務(wù)副所長(cháng)錢(qián)曉宇。

　　宏觀(guān)政策影響幾何？

　　主持人：10月宏觀(guān)經(jīng)濟數據本周出爐，各位如何看待當前宏觀(guān)經(jīng)濟形勢？

　　屈宏斌：總體上看，10月宏觀(guān)經(jīng)濟恢復得比較快，按目前趨勢，我們判斷四季度和明年一季度，GDP同比增長(cháng)會(huì )超過(guò)10%。出口持續超千億，表明外需正在不斷改善。CPI、PPI雖然同比仍在下降，但主要是季節性因素，未來(lái)兩三個(gè)月CPI同比會(huì )由負轉正。明年一季度將出現GDP同比增長(cháng)超10%，通脹風(fēng)險快速累積，出口企穩，這時(shí)寬松的貨幣政策和積極的財政政策有必要做出調整。一旦增長(cháng)超預期，宏觀(guān)政策可能轉向“保增長(cháng)防通脹”。

　　李大霄：宏觀(guān)的情況還是體現了復蘇的過(guò)程，各項指標都反映了這一情況。工業(yè)增加值的增加、居民儲蓄向證券市場(chǎng)轉移的步伐加快，信貸規�？傮w上也體現了適度寬松。對市場(chǎng)的影響還是中性偏好。

　　錢(qián)曉宇：10月經(jīng)濟數據總體表現積極，主要體現在工業(yè)生產(chǎn)大幅加速、投資和消費增長(cháng)繼續保持高位，出口降幅進(jìn)一步收窄。M1增速繼續上升，新增信貸回落未改變流動(dòng)性的進(jìn)一步寬松，CPI降幅收窄，環(huán)比出現下降，現實(shí)的通脹壓力并不明顯。但以下結構性問(wèn)題值得注意：第一，輕工業(yè)增速回落，與重工業(yè)增速差拉大；第二，農村消費增長(cháng)顯著(zhù)低于城市消費增長(cháng)。

　　主持人：目前，相關(guān)經(jīng)濟刺激措施退出漸成趨勢，世界各國將加息提上議事日程，這些預期將對市場(chǎng)造成什么影響？

　　李大霄：基于經(jīng)濟處于慢慢復蘇過(guò)程中，我覺(jué)得不應該簡(jiǎn)單地討論政策的退出給市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響，應該反過(guò)來(lái)想，是因為國內經(jīng)濟復蘇的良好態(tài)勢，保證了政策的退出。而且，退出的邏輯是建立在市場(chǎng)良性互動(dòng)已經(jīng)形成之后才開(kāi)始的，并不會(huì )因為市場(chǎng)的波動(dòng)而影響復蘇的進(jìn)程。

　　屈宏斌：未來(lái)三至六個(gè)月，要注意增長(cháng)超預期可能帶來(lái)的政策調整。三個(gè)月內，可能會(huì )上調存款準備金率，三至六個(gè)月，財政政策可能有所調整，適當控制新開(kāi)工項目，防止經(jīng)濟過(guò)熱。刺激政策的退出會(huì )考慮應對未來(lái)通脹風(fēng)險，中國的宏觀(guān)政策可能會(huì )選擇平穩的、相對合適的增長(cháng)速度。

　　錢(qián)曉宇：在經(jīng)濟復蘇已經(jīng)成為現實(shí)的條件下，經(jīng)濟刺激措施退出是必然的，這些預期肯定對市場(chǎng)產(chǎn)生負面影響。但關(guān)鍵要看政策撤出的時(shí)間和力度。我們認為，經(jīng)濟刺激措施退出是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，不會(huì )對市場(chǎng)造成意外沖擊。

　　慢牛行情能否期待？

　　主持人：最近，許多業(yè)內人士認為四季度會(huì )是慢牛行情，或將迎來(lái)跨年度行情，各位認為A股現在處在哪個(gè)階段？

　　屈宏斌：長(cháng)遠來(lái)看，跨年度行情是有可能的，因為中國經(jīng)濟恢復快，逐漸由鐵公基項目拉動(dòng)轉向全面恢復，由經(jīng)濟恢復帶來(lái)的企業(yè)盈利的回升，將支撐股市的上升格局。到2010年底，我們預期A(yíng)股還有20%-30%的上漲空間。但未來(lái)三至六個(gè)月需要注意經(jīng)濟增長(cháng)將超預期，有可能出現政策調整的風(fēng)險。

　　錢(qián)曉宇：目前的行情處在跨年度行情的蓄勢、盤(pán)升階段。近期市場(chǎng)熱點(diǎn)不斷切換，但在震蕩中底部不斷攀升，將是這一階段市場(chǎng)的主要特征。支撐股市的動(dòng)力在于：經(jīng)濟運行總體趨好，復蘇步伐穩健，以銀行為代表的大盤(pán)股估值合理。

　　李大霄：現在的3200點(diǎn)比上一次的3200點(diǎn)要穩定一些，畢竟經(jīng)過(guò)了20%的調整，而且市場(chǎng)在3000點(diǎn)以上運行的時(shí)間要長(cháng)很多。重組股和資產(chǎn)注入股成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，在全流通進(jìn)程中，市場(chǎng)已經(jīng)不斷成熟，這個(gè)平臺已經(jīng)很牢固。而且，隨著(zhù)時(shí)間的推移，宏觀(guān)面的逐步轉暖，上市公司的業(yè)績(jì)會(huì )不斷轉好。

　　主持人：如何看待當前市場(chǎng)估值，是否已經(jīng)提前反映上市公司業(yè)績(jì)？

　　李大霄：市場(chǎng)估值的確是困擾市場(chǎng)上漲速度的原因之一，現在PE是26倍，PB是3倍。目前點(diǎn)位應該說(shuō)是部分反映了公司業(yè)績(jì)，但不能說(shuō)完全體現，市場(chǎng)重心會(huì )隨著(zhù)上市公司的業(yè)績(jì)不斷好轉而抬升�，F在市場(chǎng)有融資壓力，又有政策面的扶持托底，所以呈現震蕩格局，產(chǎn)生大牛市的時(shí)機還不成熟，但劇烈下跌的可能性也不大。

　　錢(qián)曉宇：當前估值處于正常區域。A股市場(chǎng)目前整體的靜態(tài)市盈率水平為32.8倍，低于過(guò)去12年的歷史均值水平36倍，整體的市凈率水平為3.2倍，低于過(guò)去12年的歷史均值水平3.6倍(皆不剔除虧損股)。如果以2009年的預期業(yè)績(jì)?yōu)閰⒖�，上證綜指動(dòng)態(tài)市盈率為28倍左右，與歷史平均估值水平相比，當前市場(chǎng)估值仍處在正常估值偏下區域。從三季報看，A股市場(chǎng)的回報水平與國債收益率、存款利率、房租回報率相比，A股依舊具有較強的吸引力。另外，從更長(cháng)遠的角度看，在經(jīng)濟低潮期，就市盈率而言，通常應該處于相對偏高的水平。

　　震蕩市如何操作？

　　主持人：以目前的宏觀(guān)環(huán)境和市場(chǎng)走勢看，各位認為應選擇怎樣的投資策略？

　　錢(qián)曉宇：我們建議采取“上中下游均衡配置”策略，上游我們看好具備中國內需概念的煤炭，冬季的降溫對煤炭股而言也是一種刺激；中游看好內外需兼備的機械和調結構光環(huán)下的科技概念行業(yè)；下游看好具備盈利穩定增長(cháng)的醫藥、商業(yè)，不過(guò)醫藥股短期漲幅過(guò)大，應適當控制風(fēng)險。需要關(guān)注的因素：外圍市場(chǎng)的政策變化、熱錢(qián)流入對流動(dòng)性的影響、產(chǎn)業(yè)政策調整對上市公司業(yè)績(jì)的影響。

　　李大霄：3000點(diǎn)需要堅持。堅持的意思是說(shuō)，上揚過(guò)快或者調整過(guò)程中，不要丟失寶貴的籌碼。這次行情并不一定要強調波段操作，在全流通剛開(kāi)始的時(shí)候，很多股東行為都會(huì )發(fā)生變化，想重組和資產(chǎn)注入。而且這次經(jīng)濟復蘇到目前為止還沒(méi)有結束，還遠遠沒(méi)有達到高潮。以長(cháng)遠的眼光看，短期的波折不會(huì )影響復蘇的大環(huán)境，守住好的“種子”是最重要的。

　　主持人：新能源、新材料又成近期市場(chǎng)熱點(diǎn)，各位認為還有哪些板塊有較好的投資前景？怎么看重組股的投資機會(huì )？

　　李大霄：金融、采掘業(yè)、化工這三個(gè)行業(yè)有較好的機會(huì )，這三個(gè)行業(yè)是當前利潤最為豐厚的行業(yè)。大周期的配置上，航運、造紙等還遠未到高潮的時(shí)候。值得重點(diǎn)注意的是高成長(cháng)性股票，尤其是新能源及其應用。新能源替代傳統能源會(huì )有很大的機會(huì )。另一方面新材料等領(lǐng)域如果出現突破，引起產(chǎn)業(yè)革命，那也是不可小視的大機會(huì )，可能出現黑馬。

　　錢(qián)曉宇：新能源、新材料產(chǎn)業(yè)是我國轉變經(jīng)濟發(fā)展方式中要大力發(fā)展的戰略性新興產(chǎn)業(yè)。政策扶持給予新能源、新材料板塊較大投資機遇。我們認為，包括節能改造工程、工業(yè)節能產(chǎn)品和節能服務(wù)業(yè)在內的其他節能領(lǐng)域，后續補貼措施同樣值得期待。未來(lái)節能產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項融資、貼息政策、扶持能源合同管理等創(chuàng )新模式相關(guān)措施有望逐步推出，將更大程度上推動(dòng)我國節能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　以?xún)?yōu)勢企業(yè)的并購重組來(lái)淘汰落后產(chǎn)能將是市場(chǎng)的一大看點(diǎn)，重組股可能存在的投資機會(huì )主要體現在央企整合、地方國資整合、優(yōu)秀民企資本做大做強這三大塊。