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　　若把創(chuàng )業(yè)板的28家上市公司視為一只股票，用市盈率的倍數代表價(jià)格，發(fā)行價(jià)近56倍，開(kāi)盤(pán)當日價(jià)格翻番，價(jià)格超過(guò)110倍的市盈率，盤(pán)中一度接近140倍！這是一幕超級博傻的游戲，參與者97%是散戶(hù)，誰(shuí)是導演呢？

　　這只“創(chuàng )業(yè)板股票”如果按現在的靜態(tài)市盈率與主板股票的平均值相比，合理估值在70倍左右，也就是說(shuō)，以10月31日的收盤(pán)價(jià)為基準，預計近期下跌幅度將超過(guò)35%。如果按照未來(lái)一年50%的凈利潤增長(cháng)計算動(dòng)態(tài)市盈率，跌幅就可能在20%以?xún)�，關(guān)鍵問(wèn)題是“創(chuàng )業(yè)板股票”每年50%的高增長(cháng)能持續多久？

　　創(chuàng )業(yè)板開(kāi)盤(pán)當日全球各大財經(jīng)媒體都有報道。我注意到：美國英國和德國的媒體報道都用Start-Up Board(創(chuàng )業(yè)板)，而我們的官方英語(yǔ)翻譯是GEM Board。GEM由Growth Enterprise Market三個(gè)英文詞的第一個(gè)字母組合而成，直譯應為成長(cháng)企業(yè)市場(chǎng)。若把企業(yè)發(fā)展分三個(gè)階段：創(chuàng )業(yè)期，成長(cháng)期和成熟期，則中國的創(chuàng )業(yè)板上市公司并不是創(chuàng )業(yè)期的企業(yè)，而是已進(jìn)入成長(cháng)期的企業(yè)，所以有人說(shuō)“創(chuàng )業(yè)板企業(yè)不創(chuàng )業(yè)”，這正是中國創(chuàng )業(yè)板的市場(chǎng)定位。

　　處于成長(cháng)期的企業(yè)，其業(yè)績(jì)增長(cháng)曲線(xiàn)昂頭向上，預期上漲的圖像形似鷹擊長(cháng)空，所以能調動(dòng)投資人的樂(lè )觀(guān)情緒，使創(chuàng )業(yè)板公司的股票被接受為飛機升空的“機票”，似乎有無(wú)限成長(cháng)的空間。在高成長(cháng)曲線(xiàn)的預期之中，投資人趨之若鶩，開(kāi)盤(pán)當日的漲停板設置就變成了“博傻集結號”，把新股開(kāi)盤(pán)暴漲的傳奇在一日之內多次演繹，錯過(guò)了第一次開(kāi)盤(pán)，還有第二次，第三次……這一幕超級博傻的游戲發(fā)生了。

　　天下沒(méi)有不散的宴席，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的高成長(cháng)多數會(huì )在3-5年內減速，股權投資人會(huì )在限售股解禁后伺機退出，在這個(gè)階段，成長(cháng)型企業(yè)的股價(jià)會(huì )大幅度下挫，因為在成熟階段的企業(yè)股票就不會(huì )有成長(cháng)階段的高溢價(jià)了。以分眾傳媒在納斯達克上市為例，2005年7月14日，分眾傳媒以每股17美元上市，創(chuàng )下了納斯達克市場(chǎng)中國概念股的融資新紀錄。公司業(yè)績(jì)的高成長(cháng)支持了分眾股價(jià)的一路飆升，在2006年-2007年間最高達到68美元。但在高成長(cháng)階段結束后，分眾傳媒的股價(jià)在2008年隨市場(chǎng)暴跌，其跌幅遠高于納斯達克股市的平均跌幅。以分眾傳媒最低股價(jià)4.84美元計算，18個(gè)月內股價(jià)跌幅超過(guò)92%，現在盤(pán)旋在12美元左右。分眾傳媒的故事說(shuō)明：企業(yè)在成長(cháng)期結束進(jìn)入成熟期之后，估值水平將大幅下降。若以主板25-30倍的市盈率作為成熟企業(yè)的估值水平，“創(chuàng )業(yè)板股票”在3-5年內的跌幅可能會(huì )超過(guò)70%！

　　我們都希望中國的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)能夠復制納斯達克市場(chǎng)的成功，我們也都知道其他國家和地區的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)幾乎都失敗了。美國的納斯達克市場(chǎng)為什么能夠獲得成功呢？在我看來(lái)，納斯達克的成功有三大基石：1、企業(yè)家的創(chuàng )新精神；2、程序化的退市機制；3、獨創(chuàng )性的做市商制度。

　　與A股的主板和中小板市場(chǎng)相比，創(chuàng )業(yè)板在制度上引進(jìn)了程序化的退市機制，即創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)將不再掛牌ST股票了。公司退市在中國股市還是大新聞，而在美國的納斯達克市場(chǎng)，公司退市卻是司空見(jiàn)慣的。據Grant Thornton會(huì )計師事務(wù)所的統計，1997年在美國三大交易所上市的公司有8823家，2008年底只有5401家，減少了39%。若剔除在此期間新上市的公司，美國股市的退市率則超過(guò)了50%！

　　美國的納斯達克市場(chǎng)成功制造了微軟和谷歌等偉大的公司，但是要提醒大家的是：流水不腐，戶(hù)樞不蠹，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的成功不僅來(lái)自于企業(yè)的創(chuàng )新成長(cháng)，而且來(lái)自于市場(chǎng)的程序化退市，這是創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的生命之源，也是投資于創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的機會(huì )與風(fēng)險。(金巖石)