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　　流動(dòng)性暫時(shí)無(wú)憂(yōu)，市場(chǎng)對上市公司盈利預期更加樂(lè )觀(guān)，居民投資意愿持續上升，加之區域經(jīng)濟的推進(jìn)、重組機會(huì )及熱門(mén)產(chǎn)業(yè)的出現，未來(lái)投資機會(huì )仍比較豐富。

　　2009年11月16日，《投資者報》雙周分析會(huì )上，通過(guò)研讀央行《第三季度中國貨幣政策執行報告》，綜合分析券商2009年盈利預測以及跟蹤熱點(diǎn)投資主線(xiàn)，我們認為，在流動(dòng)性無(wú)憂(yōu)的背景下，投資者應重點(diǎn)關(guān)注那些具有明顯估值優(yōu)勢的板塊。

　　流動(dòng)性短期無(wú)需擔憂(yōu)

　　日前，央行發(fā)布2009年《第三季度中國貨幣政策執行報告》，主要涉及到新增信貸、貨幣供應以及人民幣升值等市場(chǎng)比較關(guān)心的問(wèn)題，其中最重要的信息，就是流動(dòng)性短期內不會(huì )收縮。

　　首先，貨幣供應增長(cháng)繼續加速。10月份M2同比增長(cháng)29.4%，較9月份29.3%的增幅加快了0.1個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，M1增長(cháng)突出，同比增速自9月份的29.5%上升至32%，連續兩個(gè)月躍居M2增速之上。這是個(gè)積極的信號，表明更多資金被運用于實(shí)體經(jīng)濟，而非留在銀行中。同時(shí)，M1增長(cháng)更快促使通脹壓力的形成也不能忽視。(圖1)

　　盡管新增信貸由9月份的5167億元大幅下降至10月份的2530億元，并不意味著(zhù)政府開(kāi)始收縮流動(dòng)性。10月份新增信貸的劇減主要是受季節性因素以及“十一”長(cháng)假的影響。從歷史來(lái)看，歷年的10月份都是新增信貸較少的月份。

　　其次，新增信貸的結構繼續改善。中長(cháng)期貸款上升達4111億元；票據融資貢獻了負的2039億元，票據融資的減少，表明信貸的有效性在提高；三是10月份四大國有銀行新增貸款僅有1360億元，顯示大型銀行與小型銀行之間貸款份額重返正常水平，同時(shí)地方銀行重新退居次要地位。

　　此外，在人民幣升值預期上，央行強調了“主動(dòng)性、可控性”的新提法。提出中國人民幣匯率的目標是“按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，結合國際資本流動(dòng)和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機制”，而以前的提法是“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，這表明中國政府在人民幣匯率上更為主動(dòng)。

　　總之，就短期的流動(dòng)性而言，“適度寬松”的貨幣政策承諾仍將延續。預計11月份與12月份新增貸款會(huì )高于10月份，但是將以溫和反彈態(tài)勢為主。

　　比較確定的是，央行會(huì )在今年的最后數周通過(guò)更加激進(jìn)的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)回籠流動(dòng)性，并引導銀行利率與央票收益率一起上升，至于調整存款準備金率或存貸款利率還需時(shí)日。因此，未來(lái)的貨幣政策更大可能是針對通脹預期和人民幣升值進(jìn)行貨幣管理，流動(dòng)性暫時(shí)無(wú)憂(yōu)。

　　樂(lè )觀(guān)預期下的投資主線(xiàn)

　　明確的經(jīng)濟復蘇信號推動(dòng)全球股市上漲，11月2日~11月13日，除日本外，全球主要市場(chǎng)均不同程度上漲，而A股更是以絕對優(yōu)勢領(lǐng)漲，其中深成指上漲7.87%，上證綜指上漲6.40%。

　　就A股來(lái)看，中小板成為主要領(lǐng)漲板塊。11月2日~11月13日的兩周里，中小板100指數漲幅最高，達到11.06%。

　　券商也更加樂(lè )觀(guān)。申銀萬(wàn)國認為，后市大盤(pán)仍將以震蕩盤(pán)升為主，趨勢向好，速度趨緩。銀河證券也認為，從長(cháng)遠來(lái)看，投資者對整個(gè)股市格局依然可樂(lè )觀(guān)看待，在經(jīng)歷一定的整理后，股指有望延續上行的趨勢。此外，光大證券、民生證券、華泰證券、西南證券等機構也都表達了樂(lè )觀(guān)預期。

　　與券商對市場(chǎng)走勢日益樂(lè )觀(guān)的預測相一致的是，券商對A股上市公司2009年盈利預測更加樂(lè )觀(guān)。

　　截至11月13日，券商對今明兩年A股上市公司每股收益的平均預測是：2009年、2010年分別增長(cháng)28.5%和24.2%，這一結果較兩周前分別提高2.8和3.7個(gè)百分點(diǎn)(兩周前分別為25.7%和20.5%)。

　　據此，我們還可以算一筆市場(chǎng)市盈率的賬。如果以2008年的業(yè)績(jì)?yōu)榛�礎，目前A股的市盈率是29.8倍，也就是處于泡沫的邊緣地帶。但是，若以2009年的預測業(yè)績(jì)?yōu)榛�礎，目前A股的市盈率僅為23.2倍，處于合理的估值區間。因此，我們認為，隨著(zhù)上市公司業(yè)績(jì)的回升，A股目前的泡沫將逐漸被抵消，估值優(yōu)勢凸顯。

　　市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)氣氛越來(lái)越濃，在這個(gè)背景下，如何選擇投資方向？

　　首先，從估值的角度看，根據我們的統計結果，金融、化工、采掘、建筑建材、公用事業(yè)、交運設備、紡織服裝、交通運輸板塊的2009年預測市盈率都低于30倍，具備不同程度的估值優(yōu)勢。

　　其次，結合行業(yè)景氣度來(lái)看，化工和金融是行業(yè)景氣度、估值優(yōu)勢都較高的行業(yè)，建議重點(diǎn)關(guān)注。而建筑建材、交運設備、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、家電等板塊的行業(yè)景氣度和估值優(yōu)勢也相對突出，可加以關(guān)注。

　　此外，就基本面來(lái)看，涉及區域經(jīng)濟的迪斯尼概念股，濱海新區、海南自由島都有炒作的由頭，建議關(guān)注。而蘊含重組機會(huì )的央企重組概念股、ST類(lèi)個(gè)股也有機會(huì )。熱門(mén)產(chǎn)業(yè)，如地產(chǎn)、低碳、鐵路板塊也可關(guān)注。

　　黑色金屬、有色金屬、電子元器件和餐飲旅游行業(yè)，無(wú)論是行業(yè)景氣度還是估值優(yōu)勢都不樂(lè )觀(guān)，建議投資者回避或者觀(guān)望。（李靜）