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　　周二放量下跌，周三強勁反彈，周四再度破位調整，滬深股市本周用三個(gè)交易日充分演繹了“過(guò)山車(chē)”行情。在基本面、政策面沒(méi)有發(fā)生顯著(zhù)變化的情況下，是什么令市場(chǎng)情緒如此不穩定？在經(jīng)歷了大起大落的震蕩后，大盤(pán)又會(huì )向何處運行？

　　目前的調整仍屬技術(shù)面范疇，跌幅不會(huì )太大，滬綜指3000點(diǎn)附近有很強支撐。當然，市場(chǎng)調整時(shí)間雖不會(huì )太長(cháng)，但年末可能維持強勢震蕩格局，以實(shí)現風(fēng)格轉換。

　　三因素導致短期調整

　　上證指數在沖擊年內新高之際出現寬幅震蕩，主要原因有三：其一，對政策擔憂(yōu)，包括貨幣政策、房地產(chǎn)政策等，其直接制約金融、地產(chǎn)等主流板塊表現；其二，對投資擔憂(yōu)，10月投資增速出現下降，雖說(shuō)投資高位回落是合理的，但我國無(wú)論是宏觀(guān)經(jīng)濟還是上市公司經(jīng)營(yíng)都對投資非常敏感，對投資的擔憂(yōu)制約了周期性股票的表現，而滬深股市主要以周期類(lèi)股票為主；其三，對市場(chǎng)擔憂(yōu)，主要來(lái)自技術(shù)面，市場(chǎng)前期連續上漲，但主要靠熱點(diǎn)題材輪動(dòng)，沒(méi)有主流板塊支持。

　　可見(jiàn)，雖然市場(chǎng)對年內和明年行情都比較樂(lè )觀(guān)，但也不是沒(méi)有制約因素，以上歸納的幾個(gè)具體因素可能會(huì )長(cháng)期影響市場(chǎng)，進(jìn)一步解析如下：

　　首先，政策方面，雖說(shuō)預計馬上要召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議仍將保持積極財政政策和適度寬松貨幣政策方向，但經(jīng)濟結構性調整也將進(jìn)一步強化，對通脹預期管理也將提上議事日程。對政策微調與通脹的關(guān)注，可能是市場(chǎng)最擔心的問(wèn)題。2009年超寬松政策是非常之策，不可持續，必須調整，而從2009年超寬松政策回歸到2010年真正意義上的適度寬松，空間還是比較大的，貨幣發(fā)行速度、信貸規模等高位回落的拐點(diǎn)影響不可小視。在一定程度上，關(guān)前藍籌潛伏，就是在等待政策明朗。

　　其次，經(jīng)濟層面，市場(chǎng)預期較高，看好明年股市主要就是看好明年經(jīng)濟，但2010年經(jīng)濟也有隱憂(yōu)：一是因為同比基數抬高，政府投資效應減退，經(jīng)濟環(huán)比增速下降，2010年GDP將出現前高后低態(tài)勢，三季度可能形成二次探底；二是民間投資能不能起來(lái)，取代不可持續的政策力量。

　　再次，資金方面，雖說(shuō)寬松性質(zhì)不變，但微調不可避免，流動(dòng)性供給端將高位回落。同時(shí)，更要注意資金需求端變化。大小非壓力并沒(méi)有真正釋放，市場(chǎng)越漲，拋壓越大。如果IPO、增發(fā)等擴容速度不加控制，那么市場(chǎng)隨著(zhù)H股回歸速度加快，國際板創(chuàng )設預期加強，資金供求失衡也存在可能。

　　最后，市場(chǎng)層面，估值也是制約明年市場(chǎng)的因素。目前指數雖在半山腰，但很多股票已經(jīng)創(chuàng )新高，題材股更是雞犬升天。統計顯示，從2007年11月1日(當日滬指報收5914點(diǎn)，最高突破6000點(diǎn))到上周五收盤(pán)(當日滬指收盤(pán)報3308點(diǎn))的時(shí)間內，A股市場(chǎng)共有1651只個(gè)股完整經(jīng)歷了這段行情。期間有855只個(gè)股同比出現上漲。也就是說(shuō)，目前有超過(guò)一半個(gè)股的股價(jià)已經(jīng)超過(guò)了當年6000點(diǎn)時(shí)的價(jià)格。但大盤(pán)股的相對超額收益為-29%，小盤(pán)股的相對超額收益為40%，達到2000年以來(lái)的極限值，估值更是冰火兩重天，二者剪刀差持續快速擴大。

　　下跌空間有限

　　盡管存在這些制約因素，我們還是看好今后“高增長(cháng)、低通脹”環(huán)境下的證券市場(chǎng)。2010年經(jīng)濟將進(jìn)入復蘇佳期，特征可以用三句話(huà)來(lái)概括：總量上將表現出“高增長(cháng)、低通脹”的周期特征；結構改善勝于總量增長(cháng)；微觀(guān)業(yè)績(jì)趕超宏觀(guān)指標。

　　在經(jīng)濟復蘇初期，寬松政策性質(zhì)還不會(huì )改變，貨幣政策決定的流動(dòng)性雖不能繼續成為市場(chǎng)主要驅動(dòng)力量，但資金緊縮局面還不會(huì )形成，而市場(chǎng)擴容是可以相機抉擇的，只要調控適當，資金面能有基本保證。

　　估值方面，復蘇階段受業(yè)績(jì)增長(cháng)和估值提升雙輪驅動(dòng)，股指還有一定上升空間。預計2009年業(yè)績(jì)的同比增長(cháng)將處在10%左右，到2010年業(yè)績(jì)同比增長(cháng)將達20%以上，上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)加快，能有效緩解股指上漲帶來(lái)的壓力，成為驅動(dòng)市場(chǎng)的主導力量。此外，市場(chǎng)雖然存在局部泡沫，但藍籌和權重板塊估值并不高，中石油、中石化在油價(jià)聯(lián)動(dòng)的價(jià)格管制風(fēng)險消除后，估值水平還在地板上；金融在息差見(jiàn)底、整體環(huán)境改善的情況下，股價(jià)還在半山腰。權重股封殺了市場(chǎng)下跌空間。(民生證券研究所副所長(cháng) 黃常忠)