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　　□中證投資 徐輝

　　迪拜世界集團宣布延期6個(gè)月償付即將到期的40億美元債務(wù)，并將在政府幫助下進(jìn)行債務(wù)重組。事件爆發(fā)后，亞洲、歐洲股市出現暴跌，美元指數在避險資金的簇擁下大幅上漲，從74.18點(diǎn)最多上漲到75.57點(diǎn)。

　　那么，迪拜危機究竟會(huì )形成何種沖擊？市場(chǎng)是否又進(jìn)入了一個(gè)艱難選擇的時(shí)期？我們認為，“迪拜事件”形成全球資產(chǎn)價(jià)格連鎖反應，未來(lái)新興市場(chǎng)政策價(jià)格調整壓力將加大。對A股投資者而言，我們認為，“迪拜事件”是一劑較好的清醒劑，它有助于降低目前投資者過(guò)度的熱情。在迪拜事件的負面影響，以及流動(dòng)性充裕的大背景下，國內股市面臨著(zhù)一個(gè)尷尬的選擇。無(wú)論市場(chǎng)未來(lái)如何運行，投資者都應當提高自己的風(fēng)險意識。

　　“迪拜事件”令全球資產(chǎn)價(jià)格出現連鎖反應

　　從目前的情況看，“迪拜事件”已經(jīng)形成了一定的連鎖反應。

　　首先是，評級機構下調評級。穆迪于消息公布當日下調了迪拜全部6家政府相關(guān)機構債券的評級，并表示將評估繼續下調評級的可能性，S&P亦對相關(guān)機構債權進(jìn)行下調。兩家評級機構均擔心債務(wù)重組意味著(zhù)迪拜政府可能不會(huì )對該集團提供及時(shí)的財務(wù)援助而允許Dubai World違約。

　　其次，我們注意到貨幣市場(chǎng)出現劇烈波動(dòng)。周四，美元指數在出現強勁反彈，新興市場(chǎng)貨幣亦結束連續6個(gè)月上漲趨勢。從印度到澳大利亞貨幣分別貶值0.7%-1.5%。從過(guò)去6個(gè)月貨幣升值的幅度觀(guān)察，若資金流向出現明顯逆轉，新興市場(chǎng)貨幣有繼續大幅回落的可能。這是值得關(guān)注的，其中是否存在貨幣波動(dòng)的中短期拐點(diǎn)。

　　第三，股市和債市強烈反應。資金撤離高風(fēng)險資產(chǎn)使得周四歐洲主要股指開(kāi)盤(pán)后跌幅不斷擴大，至收市時(shí)，多數指數跌幅已超3%。與此同時(shí)，歐洲多個(gè)國家國債價(jià)格上升，收益率顯著(zhù)下滑。德國、英國和法國10年期國債收益率較前個(gè)交易日跌幅介于7至9個(gè)基點(diǎn)。

　　第四，對中國股市的影響也較大。周四兩市股指跌幅均超過(guò)3%，周五市場(chǎng)繼續下跌，滬深兩市分別下跌超過(guò)2%和3%。事件對B股影響更大一些，本周滬深B股指數跌幅接近9%。

　　新興市場(chǎng)政策價(jià)格調整壓力加大

　　那么，“迪拜事件”未來(lái)影響究竟如何評估？未來(lái)市場(chǎng)運行是否存在新的變數？

　　在我們看來(lái)，“迪拜事件”本身并不是太大，其最終被化解的機率還是相當高的。因為，根據不同的數據來(lái)源，僅阿布扎比主權基金的資產(chǎn)就高達3290億美元-8750億美元。而迪拜政府與國有企業(yè)總外債僅800億美元，其中迪拜世界集團總債務(wù)約為600億美元，下個(gè)月即將到期的部分約40億美元。而且迪拜世界集團債務(wù)并非主權債務(wù)，問(wèn)題僅在于迪拜或阿布扎比政府是否愿意對其施救。從目前事件已經(jīng)產(chǎn)生的影響看，施救的機率較高。

　　不過(guò)，“迪拜事件”最終將可能引發(fā)投資者風(fēng)險意識的提升，使得目前并不便宜的新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格出現適度回歸。在這個(gè)過(guò)程中，美元指數將可能出現階段性的筑底反彈行情，進(jìn)而使得全球資產(chǎn)價(jià)格、尤其是新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格出現調整的機率加大。

　　從目前情況看，多個(gè)主要證券市場(chǎng)，如印度、澳大利亞、法國、德國、加拿大等出現了較為明顯的空頭排列形態(tài)，美元指數也出現較為明顯的階段性底部特征。這是否是環(huán)球股市出現階段性頭部的先兆？值得我們繼續關(guān)注。

　　A股面臨尷尬選擇

　　周五AH股溢價(jià)指數的運行非常有意思。盡管滬綜指在周五下跌了2.36%，但AH股溢價(jià)指數仍然上升了2.82%，守在117%的水平上。這是因為香港H股指數大跌了5.13%。所以，很顯然，未來(lái)如果環(huán)球股市繼續出現調整行情，那么，A股上漲的沖動(dòng)將很可能被AH溢價(jià)指數壓下來(lái)。

　　一方面，從長(cháng)遠來(lái)看，我們依然看好中國經(jīng)濟的長(cháng)期發(fā)展，看好中國股市的中長(cháng)期走勢。而且，目前的情況來(lái)看，A股基于2010年收益的市盈率水平只在20倍上下，這樣的一個(gè)估值水平，是比較難以出現持續、深入的大幅調整。另外，從流動(dòng)性的情況來(lái)看，M1向上穿越M2之后，市場(chǎng)面臨更大的流動(dòng)性推動(dòng)，而不是流動(dòng)性緊縮。另一方面，如果外圍市場(chǎng)出現超出投資者當前預期的變化，這將導致和A股聯(lián)系較為緊密的港股首先出現較為凌厲的調整，進(jìn)而將對A股市場(chǎng)產(chǎn)生不利的影響。

　　所以，進(jìn)入3000點(diǎn)之后的滬深股市，投資者可能應當加大對投資風(fēng)險的管理，控制好持倉的比例。

　　(作者為中證投資公司首席分析師)