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　　上周滬深大盤(pán)在市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)氛圍中大幅下跌，后續減倉壓力沉重，跨年度行情面臨嚴峻考驗。我們認為宏觀(guān)經(jīng)濟政策決定市場(chǎng)中期趨勢；迪拜沖擊波只是短期影響；年末市場(chǎng)面臨的“供給潮”對市場(chǎng)形成現實(shí)壓力。這三大影響因素并非孤立，其交互影響構成我們對現階段行情判斷的主要邏輯。

　　緊縮憂(yōu)慮基本消除

　　中共中央政治局27日召開(kāi)會(huì )議，會(huì )議明確指出：明年保持宏觀(guān)經(jīng)濟政策的連續性和穩定性,繼續實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。并強調將根據新形勢新情況著(zhù)力提高政策的針對性和靈活性。超市場(chǎng)預期的是雖然此前經(jīng)濟學(xué)界一直呼吁決策層應當關(guān)注通脹尤其是資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的問(wèn)題，但此次政治局會(huì )議后發(fā)布的信息中，對于外界所關(guān)注的通脹問(wèn)題一字未提，我們認為這一方面表明：雖然現在資產(chǎn)價(jià)格上漲很快，加深了人們對通脹的預期。但在明年經(jīng)濟增長(cháng)中，通脹還不是主要矛盾；另外政治局會(huì )議討論的是框架性問(wèn)題，管理通貨膨脹預期問(wèn)題可能更多地在即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議中涉及，這里的后續關(guān)注點(diǎn)是迪拜債務(wù)危機是否會(huì )增加未來(lái)政策面調控房地產(chǎn)價(jià)格的力度。

　　我們認為，政治局會(huì )議提出繼續實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，徹底結束了刺激政策是否會(huì )在此時(shí)退出的爭論，將有效緩解市場(chǎng)對政策“緊縮”的憂(yōu)慮，減輕了政策不確定導致的市場(chǎng)在“政策窗口”出現的持續減倉壓力。

　　“迪拜”沖擊限于短期

　　在迪拜世界的償債危機爆發(fā)之后，反映阿聯(lián)酋違約風(fēng)險的CDS指數急劇上升，同時(shí)歐洲三大股指也出現超過(guò)3%的下跌，這成為市上周市場(chǎng)擔憂(yōu)迪拜世界償債危機帶來(lái)的沖擊會(huì )迅速擴散和長(cháng)期持續的重要原因。但歐洲三大股指僅僅經(jīng)歷了一天的深度下跌，上周五又同時(shí)出現較大幅度的反彈，這表明經(jīng)過(guò)一天的消化之后，市場(chǎng)對迪拜世界的危機又重新進(jìn)行了評估，信心有所恢復。我們宏觀(guān)分析師認為，迪拜世界不是雷曼兄弟，引發(fā)世界性金融危機的可能性微乎其微。3500億美元壞賬規模的東歐危機在兩個(gè)月后就淡出人們的視野，我們更沒(méi)有理由認為590億美元的迪拜世界償債危機的沖擊會(huì )延續很久。因此我們認為，迪拜危機對A股市場(chǎng)的沖擊限于短期。但未來(lái)迪拜在危機處置過(guò)程中，可能構成對商業(yè)地產(chǎn)與大宗商品的潛在拋售壓力，是否導致資產(chǎn)價(jià)格震蕩，這是后續重要關(guān)注點(diǎn)。

　　真實(shí)壓力來(lái)自年末潛在“供給潮”

　　如果說(shuō)政策緊縮憂(yōu)慮淡化、迪拜沖擊短暫，那么我們預期年末的“供給潮”將成為市場(chǎng)要真正面對的現實(shí)壓力。從12月7日起起，中船重工發(fā)行19.95億A股將拉開(kāi)大盤(pán)股發(fā)行的序幕。已經(jīng)過(guò)會(huì )但未發(fā)行的大盤(pán)股還有中國北車(chē)30億A股，中國化學(xué)12.33億A股，我們估計這些大盤(pán)股在2009年度內完成發(fā)行的可能性比較大，中小盤(pán)股發(fā)行以每周平均4只速度發(fā)行(不包括創(chuàng )業(yè)板)，單只融資額9億元左右；同時(shí)，增發(fā)等再融資依然有序進(jìn)行。根據我們的初步估算，12月份A股市場(chǎng)的融資總額極可能觸及550億的趨勢“轉向閥值”。(從2005年以來(lái)的統計數據看，A股市場(chǎng)月度融資額超過(guò)550億，當月或次月大盤(pán)向下逆轉占比90%以上)。

　　上述三大影響因素顯示：決定大盤(pán)中線(xiàn)趨勢的宏觀(guān)經(jīng)濟政策對本周市場(chǎng)形成正面影響，將緩沖迪拜沖擊波引發(fā)的大盤(pán)趨勢性下跌慣性，這是一對對抗因素。但與此同時(shí)，年末“供給潮”對市場(chǎng)構成現實(shí)壓力。因此雖然我們認為本次下跌逆轉跨年行情的可能性不大，但也不能盲目樂(lè )觀(guān)，需要進(jìn)一步觀(guān)察，最后判斷需要等待中央經(jīng)濟工作會(huì )議的最后定調，以及市場(chǎng)對年末“供給潮”的情緒反應。預期本周大盤(pán)將出現探底反彈后弱勢震蕩的趨勢，3050-3100將是波動(dòng)中樞。短期市場(chǎng)的看點(diǎn)在于：雖然風(fēng)格轉換短期難以實(shí)現，但大盤(pán)權重股出現明顯止跌信號是大盤(pán)結束調整的必要條件；其次，題材輪動(dòng)出現斷層將是大盤(pán)持續調整的重要信號。(上海證券研究所 屠駿)