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　　投資者對政策面的擔憂(yōu)引發(fā)市場(chǎng)下跌，迪拜事件對大宗商品價(jià)格的打擊加劇了這種憂(yōu)慮情緒，這一方面表明全球經(jīng)濟復蘇不是一蹴而就，另一方面也給連續上漲的市場(chǎng)一個(gè)調整的理由。我們認為，隨著(zhù)各種擾動(dòng)因素趨于明朗，短期市場(chǎng)將逐漸震蕩走穩，而宏觀(guān)經(jīng)濟向上趨勢不變，我們中期依然看好市場(chǎng)。

　　政策基調趨穩

　　近期政策面消息不斷，有傳言稱(chēng)銀行資本充足率將提至13%，投資者擔心銀行大規模再融資對市場(chǎng)構成壓力，同時(shí)擔憂(yōu)中央經(jīng)濟工作會(huì )議將加快政策退出步伐。一系列負面消息對投資者心理造成恐慌，引致市場(chǎng)大幅下跌。這與8月份市場(chǎng)下跌非常相似，也是在累積較大漲幅后，市場(chǎng)在各種政策擔憂(yōu)中出現調整。

　　不過(guò)我們認為，經(jīng)濟復蘇過(guò)程中政策的擾動(dòng)是必然現象，需理性看待。刺激政策是此輪經(jīng)濟復蘇和股市上漲的主要推手，但在經(jīng)濟企穩復蘇大勢已定的背景下，政策力度減弱、重心轉移甚至逐步退出是必然規律，不必過(guò)分憂(yōu)慮。對于市場(chǎng)而言，負面消息給連續上漲的股市一個(gè)調整的理由，而且從情緒面看，我們監測的基金倉位接近歷史高點(diǎn)，市場(chǎng)短期調整的必要條件已經(jīng)具備。

　　中央經(jīng)濟工作會(huì )議基調已定，未來(lái)將逐步緩解市場(chǎng)對政策的過(guò)分擔憂(yōu)。我們預計，提高銀行資本充足率到13%的可能性很小，雖然銀行再融資壓力較大，但融資額總體規模不會(huì )太大，而且由于大陸、香港兩地同時(shí)融資，因此對A股市場(chǎng)的影響有限。

　　對于市場(chǎng)普遍擔心的政策方向問(wèn)題，上周五中央政治局會(huì )議分析研究2010年經(jīng)濟工作，實(shí)際上定下了即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議的基調：政策基本方向不變，強調調結構，未提及防通脹。我們預計，隨著(zhù)政策基調趨穩，市場(chǎng)對政策退出的擔憂(yōu)將逐步緩解。

　　迪拜事件可能有驚無(wú)險

　　11月25日迪拜財政部要求債權團凍結房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商Nakheel及其母公司迪拜世界(Dubai World，經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)、港口和基礎設施項目)的債務(wù)，以便進(jìn)行債務(wù)重組，凍結時(shí)間為期一年。據估算，迪拜世界的債務(wù)約590億美元，占迪拜總計約800億美元債務(wù)的74%。

　　標準普爾和穆迪于消息公布當日下調了全部6家迪拜國有企業(yè)的債權信用等級。在倫敦金融市場(chǎng)，迪拜債券的信用違約互換(CDS)利率暴漲。受此消息影響，國際主要大宗商品價(jià)格下跌，歐美主要股指劇烈震蕩。但值得一提的是，與迪拜金融關(guān)系最為密切的歐洲，上周五主要股指大幅低開(kāi)后震蕩走高并最終收陽(yáng)，表明在事件當前狀況下，投資者對其擔憂(yōu)有限。

　　我們認為，迪拜事件對國際市場(chǎng)的影響不應夸大。此次迪拜事件的嚴重程度遠比不上雷曼破產(chǎn)，即使比之冰島，迪拜無(wú)論債務(wù)/GDP比例還是債務(wù)絕對額都不算高，且為中東地區乃至歐亞及南北半球的交通樞紐，以及阿聯(lián)酋聯(lián)邦的商貿中心，考慮到迪拜主權基金在全球范圍持有優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)及企業(yè)股權資產(chǎn)，迪拜的基本面狀況遠好于北歐小國冰島。

　　而且，全球資金風(fēng)險偏好的上升趨勢難以轉向。當前市場(chǎng)有觀(guān)點(diǎn)認為迪拜債務(wù)重組可能引發(fā)對新興市場(chǎng)風(fēng)險的重估，但我們認為，在全球經(jīng)濟漸次走出危機、流動(dòng)性充裕的當下，迪拜事件對全球風(fēng)險資產(chǎn)市場(chǎng)及資金流向的趨勢可能將只構成“輕微擾動(dòng)”，擾動(dòng)的幅度和時(shí)間視未來(lái)迪拜為債務(wù)融資的難易程度而定，尤其是阿布扎比等阿聯(lián)酋央行的援助態(tài)度。此外，當前迪拜危機所處的全球流動(dòng)性環(huán)境較冰島危機時(shí)遠為寬松，主要貨幣極低的拆借利率、迪拜在全球范圍內擁有多處較優(yōu)良的可變現資產(chǎn)也有利于迪拜政府通過(guò)各種渠道籌集短期資金。

　　拋開(kāi)具體過(guò)程，我們認為，“輕微擾動(dòng)”是大概率事件，全球整體風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格的短期調整反而可能為投資者提供入場(chǎng)機會(huì )。

　　關(guān)注低碳和區域

　　目前受?chē)鴥韧飧鞣N負面消息的影響，大盤(pán)震蕩加劇，市場(chǎng)受情緒面影響較大，風(fēng)格轉向大盤(pán)短期難以看到。因此，我們建議繼續關(guān)注主題性投資機會(huì )，主要是低碳經(jīng)濟和區域經(jīng)濟。

　　哥本哈根會(huì )議召開(kāi)在即，低碳經(jīng)濟值得繼續關(guān)注。聯(lián)合國氣候變化大會(huì )將于12月7日至18日在丹麥首都哥本哈根舉行，雖然各國預期大會(huì )難以達成具有法律效力的最終協(xié)議，但人們對達成一項政治協(xié)議仍抱有很高期望。中國政府于11月25日宣布：到2020年我國單位國內生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降40%-50%，并作為約束性指標納入國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展規劃。從主題投資機會(huì )看，未來(lái)一段時(shí)間，低碳概念個(gè)股仍然值得關(guān)注。

　　繼續深挖區域投資機會(huì )，本周關(guān)注“黃河三角洲區域”。根據2008年4月山東省政府出臺的《黃河三角洲高效生態(tài)經(jīng)濟區發(fā)展規劃》，未來(lái)將圍繞山東東營(yíng)、濱州、濰坊、萊州四地建設臨港工業(yè)區，重點(diǎn)發(fā)展化工、物流、生物育種等產(chǎn)業(yè)，并加強鹽堿灘涂區域的環(huán)境保護和生態(tài)綜合利用。一旦該區域規劃上升為國家級規劃，將對該地區長(cháng)遠發(fā)展帶來(lái)政策利好。( 中信證券研究部策略組 )