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　　隨著(zhù)近期非居民用電上漲2.8分，居民階梯電價(jià)改革將推出，資源緊缺的話(huà)題再次成為近期的焦點(diǎn)。12月2日，寧波宣布水價(jià)正式上調，每立方米上調0.55元，很多城市也都舉行了水價(jià)上調的聽(tīng)證會(huì )。燃氣上漲也勢在必行，所以，新一輪的價(jià)格上漲序幕似已拉開(kāi)，能源資源類(lèi)“漲價(jià)”呼之欲出。

　　分析師認為，價(jià)格上調預期將催生行業(yè)兼并機會(huì )提高公司業(yè)績(jì)，所以，水務(wù)、電力、燃氣股后市應存在一定的投資機會(huì )。本版特組織中信證券、國泰君安、國元證券對三大板塊的投資策略，以饗讀者。

　　水務(wù)股

　　水價(jià)上調廠(chǎng)網(wǎng)一體公司最受益

　　背景資料：12月2日，寧波宣布水價(jià)正式上調，每立方米上調0.55元，全國各地啟動(dòng)新一輪水價(jià)上漲，蘭州市政府宣布從11月起，全市居民生活用水價(jià)格每立方米上調0.3元，此前，天津、上海等城市已上調水價(jià)，提價(jià)幅度大多為20%以上。進(jìn)入10月份，銀川、哈爾濱等城市也開(kāi)始醞釀?wù){價(jià)，而江蘇有13個(gè)城市均在醞釀上調水價(jià)，各地水價(jià)漲聲一片。

　　行業(yè)分析：供水企業(yè)分廠(chǎng)網(wǎng)一體和躉售兩種。對于一體化企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們往往直接面對終端用戶(hù)，供水結算價(jià)格就是當地物價(jià)局規定的供水價(jià)格，這種企業(yè)的盈利水平與地方水價(jià)密切相關(guān)，直接受益與當地水價(jià)的上漲。對于躉售方式供水企業(yè)，躉售價(jià)格如果采用與地方政府談并簽定長(cháng)期合同的方式確定，則與地方水價(jià)上漲沒(méi)有必然關(guān)系，不確定從地方水價(jià)上漲中受益；如果躉售價(jià)格受地方物價(jià)部門(mén)直接調控，則視具體情況有可能從地方水價(jià)上漲中受益。

　　污水處理企業(yè)收費一般是與政府談判并簽定長(cháng)期合同，并根據一定的調價(jià)公式調價(jià)，水價(jià)中的污水處理費是由政府或企業(yè)代政府收取的，水價(jià)的上漲只是增加了政府的支付能力，或緩解了政府的財政支出壓力。水價(jià)上漲滯后的地區，政府為了保證污水處理企業(yè)的合理利潤率，支付的污水處理費大于收取的污水處理費，政府利用財政給予污水企業(yè)補貼。公司已有的污水處理項目不直接受益于水價(jià)上漲。

　　綜上，廠(chǎng)網(wǎng)一體的供水公司是水價(jià)上調的最受益者，部分躉售業(yè)務(wù)也有可能受益于水價(jià)上調。在目前水價(jià)上漲預期較強的時(shí)間段，行業(yè)選股思路首先要考慮上市公司供水業(yè)務(wù)所在區域水價(jià)上調的預期強弱，以及水價(jià)上調的具體環(huán)節，結合上市公司供水業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式和收入占比，判斷上市公司能否受益以及受益程度。

　　投資策略：中信證券研究報告認為，A股6家供水業(yè)務(wù)占比超過(guò)20%的水務(wù)上市公司中，首創(chuàng )股份、錢(qián)江水利將從地方水價(jià)上漲中直接受益，南海發(fā)展盡管以躉售為主，但由于躉售對象為多個(gè)村鎮級水務(wù)公司，價(jià)格由物價(jià)部門(mén)統一制定，回與終端水價(jià)一定程度上聯(lián)動(dòng)，也將從中受益。假設自來(lái)水平均價(jià)格上漲10%、15%、20%，根據2008年公司兩類(lèi)業(yè)務(wù)收入占比和EPS，對上市公司盈利水平對水價(jià)上調的敏感度進(jìn)行了測試。結合公司的當前股價(jià)和估值水平，建議關(guān)注估值較低、成長(cháng)性確定而對水價(jià)高度敏感的南海發(fā)展。

　　燃氣股

　　價(jià)格上漲中石油中石化最受惠

　　背景資料：在天然氣供應吃緊的情形下,天然氣價(jià)格的一路高漲在全國多個(gè)省市已普遍出現,從11月初開(kāi)始,天然氣價(jià)格一路高漲,華南地區目前已從每噸4000元左右漲至4500-5200元/噸,北方地區由3250元/噸漲至3800元/噸,半個(gè)月之內國內天然氣批發(fā)價(jià)格平均每噸已暴漲500-700元。

　　行業(yè)分析：從資源儲量來(lái)說(shuō)，天然氣在我國屬于短缺資源。隨著(zhù)我國經(jīng)濟社會(huì )的發(fā)展，對天然氣這種清潔、高效的能源消費需求必然會(huì )持續上升，天然氣進(jìn)口量也會(huì )進(jìn)一步加大。

　　目前我國天然氣價(jià)格以政府定價(jià)為主，但已落實(shí)的進(jìn)口天然氣價(jià)格普遍高于當前的國內天然氣價(jià)格。隨著(zhù)西氣東輸二線(xiàn)西段于今年年底前建成投產(chǎn)，來(lái)自土庫曼斯坦的天然氣將如期進(jìn)入我國。西氣東輸二線(xiàn)預計將于2011年全線(xiàn)貫通，2012年輸氣量將達到300億立方米。根據有關(guān)協(xié)議，可供我國的中亞天然氣資源有望進(jìn)一步提高到每年450億至500億立方米。根據初步測算，土庫曼斯坦天然氣到我國邊境的含稅價(jià)格加上國內管道運輸費用后，到各地門(mén)站的價(jià)格要比現行門(mén)站價(jià)格高出一倍左右。

　　受經(jīng)濟危機影響，目前天然氣價(jià)格和原油價(jià)格比較低，未來(lái)國際天然氣價(jià)格仍會(huì )走高。國內天然氣需求快速增長(cháng)。2000-2008年國內天然氣產(chǎn)量年均增長(cháng)14.2%，同期進(jìn)口天然氣、LNG同樣迅速增長(cháng)，過(guò)去1年中國簽署的液化天然氣采購總量接近1400萬(wàn)噸/年。EIA預計中國天然氣消費量將由2005年的1.7 Trillion Cubic Feet增長(cháng)至2030年6.8 Trillion Cubic Feet。

　　盡快建立反映市場(chǎng)供求關(guān)系和可替代能源價(jià)格變化的天然氣價(jià)格形成機制，理順國內天然氣價(jià)格，已成為國內天然氣價(jià)格改革的必然趨勢。天然氣定價(jià)機制改革方案已完成向三大石油公司的意見(jiàn)征詢(xún),這標志著(zhù)天然氣改革即將出臺。

　　投資策略：國元證券研究報告認為，國內天然氣用量將保持快速增長(cháng)，天然氣價(jià)格上漲將提升上游生產(chǎn)商的盈利，對于管道輸送企業(yè)，輸氣量的上升和管輸費價(jià)格的提升將帶來(lái)公司盈利的增長(cháng)。對與下游行業(yè)，天然氣價(jià)格上漲將提升生產(chǎn)成本，煤頭尿素以及清潔煤技術(shù)生產(chǎn)廠(chǎng)家將相對受益。

　　目前國內天然氣生產(chǎn)主要集中在幾大石油公司，中石油(601857)、中石化(600028)是A股天然氣價(jià)格上漲的最大受益者；受益的燃氣公司有陜天然氣(002267)、長(cháng)春燃氣(600333)、大通燃氣(000593)等；下游化工企業(yè)如華魯恒升(600426)等將受益。

　　電力股

　　已走出產(chǎn)能利用率下降周期

　　背景資料：自2009年11月20日起，全國銷(xiāo)售電價(jià)每千瓦時(shí)平均提高2.8分錢(qián)，高于市場(chǎng)預期。銷(xiāo)售電價(jià)提高主要用于三個(gè)方面：一是理順發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)與銷(xiāo)售電價(jià)關(guān)系；二是提高可再生能源電價(jià)附加標準到每千瓦時(shí)0.4分錢(qián)；三是將各省(區)銷(xiāo)售電價(jià)每千瓦時(shí)提高0.2分錢(qián)，用于解決電網(wǎng)企業(yè)“一戶(hù)一表”改造投資還本付息等問(wèn)題。同時(shí)，居民階梯電價(jià)改革將推出。

　　行業(yè)分析：由于2009年三、四季度部分地區火電盈利已大幅回升，盈利較差地區電價(jià)也于近期得到小幅上調。在2010年通脹壓力不明且經(jīng)濟二次探底可能性仍在的情況下，政府在上網(wǎng)、銷(xiāo)售電價(jià)上的輾轉騰挪空間已有限，再次大范圍上調或下調電價(jià)的概率很小。

　　比較確定的是，按照我們對2010年全年發(fā)電量增速8%左右、新增裝機增速6-7%的預測，2010年火電機組利用率(水電機組利用率不予預測)將與2009年持平或略高，結束2005-2009長(cháng)達五年之久的產(chǎn)能利用率下降周期，前提是不出現江河來(lái)水特好年份。

　　從以上測算中可以看出，2010年火電行業(yè)的業(yè)績(jì)若要比2009年實(shí)現正增長(cháng)，綜合煤價(jià)漲幅不能高于2%，但目前看來(lái)較難實(shí)現。預計火電企業(yè)在近期上調上網(wǎng)電價(jià)希望不大的情況下，仍將會(huì )與煤炭企業(yè)進(jìn)行類(lèi)似于2008年底的艱苦談判，甚至可能再次出現合同價(jià)格較長(cháng)時(shí)間段內都未確定的局面。

　　電價(jià)改革加速進(jìn)行當然對困境中的行業(yè)大有裨益，正所謂窮則思變。但不應對電力體制改革的進(jìn)程過(guò)于樂(lè )觀(guān)。最重要的三項內容——直購電、競價(jià)上網(wǎng)和輸配電價(jià)制定短期都看不到突破的曙光。其他諸如水電電價(jià)逐步調整、銷(xiāo)售電價(jià)與上網(wǎng)電價(jià)聯(lián)動(dòng)、可再生能源價(jià)格體系制定等都不涉及電價(jià)改革的核心內容。直購電受制于政策支持力度——直購電合同容量被剔除出計劃電量分配基數，將嚴重阻滯發(fā)電企業(yè)參與直購電試點(diǎn)的積極性，進(jìn)而也達不到促進(jìn)輸配電價(jià)合理形成的預期效果。競價(jià)上網(wǎng)更是僅僅要開(kāi)始推進(jìn)試點(diǎn)，1-2年內不宜對其給行業(yè)帶來(lái)的影響過(guò)高估量。

　　倒是直購電試點(diǎn)，將其看做一種非連續報價(jià)的局部地區“競價(jià)上網(wǎng)”，若能在政策支持力度上給與加強(改變“直購電合同容量被剔除出計劃電量分配基數”)，將有效地促進(jìn)發(fā)電以及電力大用戶(hù)的效率提升、優(yōu)勝劣汰，實(shí)現參與其中發(fā)、用電部門(mén)的徹底市場(chǎng)化。同時(shí)可能給相關(guān)上市公司帶來(lái)投資機會(huì )，主要體現在參與直購電機組比例較高的發(fā)電類(lèi)公司，其業(yè)績(jì)將不同幅度的好于行業(yè)平均水平，也意味著(zhù)行業(yè)盈利能力的分化趨勢更加明顯。

　　投資策略：國泰君安研究報告認為，水電比例較高或將提高且估值不高的公司。首選國電電力(600795)；2010-2011年規模將有明顯增長(cháng)的公司，首選上海電力(600021)；電力資產(chǎn)證券化趨勢。具體表現形式多為資產(chǎn)注入、資產(chǎn)收購。2010年仍將有電力公司實(shí)現大股東的電力資產(chǎn)注入或外部收購，但對業(yè)績(jì)增厚幅度不宜過(guò)于樂(lè )觀(guān)；直購電如能順利推廣，可能給部分中小型公司帶來(lái)業(yè)績(jì)增量；參股券商、有色、地產(chǎn)等強周期性行業(yè)的電力公司。對于該類(lèi)公司，主要關(guān)注點(diǎn)多在所參股的其他行業(yè)。建議關(guān)注漳澤電力(000767)、明星電力(600101)。