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　　近期，伴隨著(zhù)中國股市的再次上漲，我開(kāi)始花很大的精力來(lái)思考股市泡沫產(chǎn)生的機制、原理和特征。

　　我日益覺(jué)得，企業(yè)只是一個(gè)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的依據，真正的投資機會(huì )既體現在企業(yè)的價(jià)值增長(cháng)，又體現在股票市場(chǎng)非理性下跌制造的邊際價(jià)值和非理性上漲制造的泡沫價(jià)值。

　　很多價(jià)值投資人不愿意研究泡沫，不愿意研究市場(chǎng)機制與特征。他們常常把牛市中后期的泡沫利益誤認為是企業(yè)成長(cháng)的利益。比如，在上一輪牛市中，其實(shí)泡沫化最嚴重的還是成長(cháng)股、績(jì)優(yōu)股�；蛘哒f(shuō)，這些公司的泡沫程度至少和垃圾股相比是不相上下。當時(shí)，很多價(jià)值投資者包括一些旗幟性的人物都犯了同樣的錯誤，把泡沫利得誤認為企業(yè)成長(cháng)利得，沉浸在虛假的泡沫中還死不承認，口口聲聲說(shuō)那就是企業(yè)成長(cháng)，結果都成了“套子里的人”�？梢哉f(shuō)，這是上一輪牛市留下的慘痛教訓。

　　我現在的基本想法就是：價(jià)值投資者也不應回避泡沫，因為泡沫是股票市場(chǎng)的正常狀態(tài)。正如專(zhuān)家所說(shuō)，股市的泡沫就像啤酒的泡沫一樣，沒(méi)有泡沫就沒(méi)有味道了。泡沫是市場(chǎng)的必然，客觀(guān)存在，任何投資人都得面對這個(gè)現實(shí)。即便是價(jià)值投資者，也應該認識到，泡沫與投資者利益攸關(guān)。在泡沫面前，價(jià)值投資者該笑納的也得笑納，不必有什么不好意思。

　　價(jià)值投資也要思考如何應對泡沫，如何把握泡沫利得。在上一輪牛市中，趙丹陽(yáng)在三千點(diǎn)以上拒絕參與股市，其冷靜程度值得稱(chēng)道，遠比有些基金公司的做法更值得肯定。然而，拒絕泡沫畢竟是一種保守的做法。對一些高度理性的投資人而言，這種投資方式是可以采納的，但是，拒絕泡沫并非應對泡沫的唯一方法。過(guò)分強調只掙企業(yè)的利潤，拒不參加股市泡沫，不承認泡沫對價(jià)值投資者擴大利得的作用，恐怕是偏保守了。

　　當然，我反復強調：拒絕泡沫也是應對泡沫的手段，只是它不是唯一的手段。

　　為了思考最佳的應對泡沫手段，我冒著(zhù)初冬的寒風(fēng)，走到了我常思考問(wèn)題的菜地。因為已經(jīng)進(jìn)入冬天，這片菜地大部分已經(jīng)沒(méi)有蔬菜和作物了。個(gè)別地方，星星點(diǎn)點(diǎn)還長(cháng)著(zhù)一些大白菜，有幾位農民正在急急忙忙地搶收大白菜。收菜的農民我認識，順著(zhù)有菜的地方走過(guò)去，我看到大白菜都枯萎得很厲害，已經(jīng)不成樣子了。十幾天前，這片地的大白菜還棵棵都精神飽滿(mǎn)，粗壯得很。在經(jīng)歷了兩場(chǎng)大雪之后，我感覺(jué)這些大白菜至少損失了30%的有效價(jià)值。而一位收菜的農民則無(wú)可奈何地對我說(shuō)：“沒(méi)辦法，沒(méi)想到連續兩場(chǎng)大雪把這批菜都毀了。本來(lái)以為，十一月初的那場(chǎng)大雪是個(gè)偶然，希望這些菜再長(cháng)半個(gè)多月，就更加飽滿(mǎn)了。沒(méi)想到，又來(lái)了幾場(chǎng)寒流和大雪�！边@讓我想起半個(gè)月前，他很自信地對我說(shuō)：“沒(méi)有問(wèn)題，雖然下了點(diǎn)雪，菜還是能緩過(guò)來(lái)的，再給它十多天，只要不出現更大的意外，這批菜再收割時(shí)，分量會(huì )更足，個(gè)頭更大�！比缃�，短短兩周過(guò)去，他遭遇的局面是接近三分之一的菜損失掉了。而且由于天氣過(guò)于寒冷，收割回來(lái)的大白菜還面臨著(zhù)儲存困難，他必須給大白菜披上棉被。

　　第一場(chǎng)雪下來(lái)之前，家家的菜地都沒(méi)有收。第一場(chǎng)雪下過(guò)之后，大部分農民都在下雪的次日搶收大白菜。當時(shí)，一個(gè)老農說(shuō)得很簡(jiǎn)單：“不知道未來(lái)天氣會(huì )怎么樣，與其再等天氣好轉，不如接受微量損失，把白菜收割了事。雖說(shuō)白菜再長(cháng)十多天就更加飽滿(mǎn)了，但是如果天氣再變，大白菜就會(huì )凍死、凍傷，有絕收的風(fēng)險�！彼�以，第一場(chǎng)雪下過(guò)之后就馬上收割的農民當時(shí)的損失并不大。

　　農民之所以遭遇這個(gè)局面，主要是因為冬天到來(lái)已經(jīng)是必然的了，并且已經(jīng)出現了冬天早來(lái)的跡象。這種情況下，希望再等十多天，白菜長(cháng)得更飽滿(mǎn)，還是可能的，但是這些相對較為樂(lè )觀(guān)的菜農對已經(jīng)出現的天氣信號并沒(méi)有給予足夠的關(guān)注。

　　看到這片菜地上幾家農民收割大白菜的不同做法，我又聯(lián)想到了股市。股市泡沫和搶收大白菜是一樣的。

　　菜農知道惡劣天氣遲早會(huì )到來(lái)，只是有的農民沒(méi)有與之賽跑，遇到天氣不好就及時(shí)地把白菜收割了，而有的農民卻在天氣已經(jīng)出現異常的情況下，仍舊希望能夠有回暖的機會(huì )，從而獲得更多的收益，結果卻適得其反，損失巨大。

　　股市泡沫也是這樣，每一次的市場(chǎng)復蘇或基本面復蘇會(huì )自然演化出泡沫，就像秋天過(guò)后必然是冬天一樣，股市好轉和恢復最終的歸宿一定是泡沫。如果你能堅持到泡沫破滅前飛身離場(chǎng)，那么你獲得的將是最大的利得。然而，如果泡沫破裂前未能及時(shí)離場(chǎng)，或者對泡沫的嚴重程度以及破滅的時(shí)點(diǎn)產(chǎn)生誤判，就很可能會(huì )得不償失。

　　與泡沫共舞一定是要提前收兵，不要產(chǎn)生跟泡沫賽跑的想法，更不要在泡沫最后一刻離場(chǎng)。泡沫的大小和持續時(shí)間具有不可預期性，唯一確定的是泡沫有“產(chǎn)生、發(fā)展到破滅”的過(guò)程。泡沫最終一定會(huì )破滅，并產(chǎn)生巨大的破壞力。因此，不能試圖精確地把握泡沫，只能盡可能早地離場(chǎng)。追求最后離場(chǎng)，是愚蠢的應對泡沫原則。投資者應該寧肯失去部分泡沫利得，也要確保已經(jīng)得到的“落袋”，就像那幾位提前收割的農民一樣。

　　總之，盡可能提前離場(chǎng)，放棄最后的利得，不跟泡沫較勁，這是應對泡沫最根本的原則。(董寶珍)