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　　從過(guò)往貨幣刺激對股市的作用看，2010年股市繼續上漲的幾率較高。假如2010年上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)符合當前25%左右的預期，同時(shí)利率沒(méi)有出現急劇攀升的情形，那么，2010年滬綜指高點(diǎn)可能將再度超出4500點(diǎn)的普遍預期。

　　貨幣刺激

　　次年市場(chǎng)上漲幾率高

　　2010年可能是風(fēng)險不大、收益不高的一年。從過(guò)往經(jīng)濟刺激后的市場(chǎng)運行情況來(lái)看，貨幣刺激的第一年股票市場(chǎng)的收益率非常高，第二年則會(huì )出現收益率下降的情形。

　　一般來(lái)講，在貨幣刺激的第一年，股市漲幅往往會(huì )非常驚人；等到第二年股市估值水平出現顯著(zhù)抬升后，極度低估的局面消除了。市場(chǎng)主導力量主要來(lái)自于上市公司業(yè)績(jì)的提升狀況，以及刺激政策退出的預期。但值得一提的是，在貨幣政策刺激的第二年，股票市場(chǎng)的風(fēng)險也往往不大。

　　年度高點(diǎn)超預期可能性較大

　　那么，在2009年滬指漲幅接近80%后，2010年的A股市場(chǎng)收益會(huì )有多少呢？目前滬深300指數對應于2009年業(yè)績(jì)的市盈率在20倍，對應于2010年的市盈率在16倍。應該說(shuō)，市場(chǎng)下行的空間是非常有限的。除非出現兩大事件：第一，上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)低于當前市場(chǎng)的平均預期(2010年收益增長(cháng)25%)；第二，利率急劇攀升，導致股市估值水平大幅回落。

　　扣除這兩大低概率事件，筆者認為，市場(chǎng)基于2010年的市盈率水平不大可能會(huì )低于12倍，也就是說(shuō)，滬綜指不大可能向下調整超過(guò)25%，即滬綜指不大可能跌破2500點(diǎn)。

　　縱觀(guān)目前各家機構對A股市場(chǎng)明年運行點(diǎn)位的判斷，基本鎖定在2800點(diǎn)至4500點(diǎn)之間。從過(guò)往情況看，機構的普遍預測最終往往與實(shí)際情況相去甚遠。同樣，筆者相信2010年的股市有較大可能性再度超越機構的普遍預期，而且筆者傾向于向上超出的幾率要大于向下超出的幾率。也就是說(shuō)，滬綜指年內高點(diǎn)高于4500點(diǎn)的幾率要大于在4500點(diǎn)之下。

　　地產(chǎn)板塊下跌正醞釀機會(huì )

　　從目前的情況來(lái)看，2010年的市場(chǎng)存在三個(gè)較為明顯的機會(huì )：分別為地產(chǎn)、出口和電子信息。2010年的不確定性來(lái)自于兩個(gè)方面：一個(gè)就是房地產(chǎn)政策變數較大，導致房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨較大不確定性——這個(gè)不確定性可能會(huì )在2010年的上半年體現出來(lái)；第二個(gè)不確定性來(lái)自于美元的階段性的走強。

　　這里著(zhù)重談一下房地產(chǎn)市場(chǎng)。從現在的情況看，地產(chǎn)政策是已經(jīng)開(kāi)始轉彎了。去年一年，在政策呵護下房地產(chǎn)一直往上走，現在政府已經(jīng)明確，要對高房?jì)r(jià)進(jìn)行定點(diǎn)打擊。但是與此同時(shí)，對于自住型的基本需求，政府又會(huì )給以適當的保護。

　　隨著(zhù)政策的調整，我們看到地產(chǎn)板塊近期出現了相當明顯的調整，地產(chǎn)指數最近一個(gè)月的調整幅度已經(jīng)達到15%。在上個(gè)月，基于地產(chǎn)政策的調整，我們預期地產(chǎn)股指數可能有20%的調整，進(jìn)而建議投資者降低減持地產(chǎn)股配置�，F在來(lái)看，地產(chǎn)股的調整已經(jīng)接近我們最初的判斷，這是否會(huì )構成地產(chǎn)股的一次交易性機會(huì )，或者戰略性機會(huì )呢？站在現在的時(shí)點(diǎn)上，這是一個(gè)值得思考的問(wèn)題。

　　筆者認為，這是2010年首先值得我們開(kāi)始關(guān)注的一個(gè)機會(huì )，也就是地產(chǎn)股指數來(lái)到年線(xiàn)的機會(huì )。在當前，基于市凈率，A股地產(chǎn)股估值已經(jīng)顯著(zhù)低于香港市場(chǎng)。目前中國海外的PB為4.05倍，而處于同一龍頭地位的萬(wàn)科PB僅為3.25倍，招商地產(chǎn)和金地集團更是僅為2.5左右，也就是說(shuō)，A股一線(xiàn)地產(chǎn)股要比港股一線(xiàn)地產(chǎn)股低出30%至50%。這是不合理的。另外，從NAV的情況看，多家股市股票價(jià)格已經(jīng)處在其N(xiāo)AV之下，這預示著(zhù)A股地產(chǎn)股已經(jīng)出現明顯的低估。

　　目前導致地產(chǎn)股下跌的因素除了政策外，還有成交量萎縮的因素。但成交量萎縮的狀況實(shí)在是存在較大變數的。在基本自住需求下，每年房地產(chǎn)銷(xiāo)售量在正常年份一般會(huì )基本保持穩定。所以，當前這種極度萎縮的成交量，是非常態(tài)的。在市場(chǎng)恢復常態(tài)后，股票價(jià)格會(huì )相應反應。(中證投資 徐輝)