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　　“周五整個(gè)晚上，我的手機就沒(méi)停過(guò)，全是聊股指期貨和融資融券的事�！北本┮晃换�金經(jīng)理笑言，隨著(zhù)股指期貨和融資融券的開(kāi)閘，“要把上學(xué)時(shí)的教科書(shū)翻出來(lái)好好溫習一遍嘍�！�

　　股指期貨和融資融券即將開(kāi)閘的消息發(fā)布之后，中國證券報記者第一時(shí)間采訪(fǎng)了多位基金業(yè)內人士，他們普遍認為，兩大金融工具對基金業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是兩柄利器，不僅將改變中國資本市場(chǎng)的面貌，對于基金業(yè)來(lái)說(shuō)更將帶來(lái)深遠影響，變革或將由此展開(kāi)。

　　基金投資風(fēng)格或轉變

　　“2010年將成為基金投資風(fēng)格的轉折年�！币晃换�金投資總監在接受中國證券報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“以前A股市場(chǎng)上只有做多才能掙錢(qián)，有了股指期貨后，基金可以通過(guò)賣(mài)空合約來(lái)避險，融資融券業(yè)務(wù)則可以使基金通過(guò)賣(mài)空較差的股票來(lái)獲利，這意味著(zhù)基金的投資視野和手段將大大擴展�！�

　　金元比聯(lián)基金投資副總監萬(wàn)文俊進(jìn)一步指出：“今后，那些在行業(yè)配置上與基準或指數偏離度較高的基金，會(huì )面臨一定的風(fēng)險，在操作中應當回歸均衡。尤其大基金，不太會(huì )在個(gè)別行業(yè)押上高倉位�！彼�預計未來(lái)市場(chǎng)整體波動(dòng)幅度會(huì )減少�！半m然單日或短期市場(chǎng)波動(dòng)有可能增加，但是拉長(cháng)時(shí)間段來(lái)看，像2007、2008年那樣的暴漲和暴跌時(shí)代應該是一去不復返了�！�

　　更重要的是，兩大金融工具的推出，將顯著(zhù)提高基金業(yè)風(fēng)險管理的效率。嘉實(shí)滬深300指數基金經(jīng)理楊宇表示，“基金通過(guò)賣(mài)出股票的方式降低風(fēng)險，雖然能夠規避已賣(mài)出股票的市場(chǎng)風(fēng)險,但原來(lái)繼續持有的股票會(huì )因市場(chǎng)下跌而蒙受損失�！倍�通過(guò)股指期貨來(lái)對沖市場(chǎng)風(fēng)險,基金可以在保持原有股票持倉比例不變的情況下,實(shí)現避險需求。

　　不過(guò)，業(yè)內人士認為公募基金主動(dòng)參與股指期貨和融資融券的力度將比較謹慎。一方面，相當一部分基金在契約中沒(méi)有對能否參與股指期貨和融資融券作出明確規定。另一方面，公募基金主要面向普通投資者，他們對于復雜的金融衍生產(chǎn)品了解有限，因此公募基金不太可能大量使用股指期貨和融資融券。這一點(diǎn)也符合國際慣例，多數國家都會(huì )嚴格控制公募基金涉足衍生品的風(fēng)險，在美國參與股指期貨力度較大的是以私募為主的對沖基金。

　　短期而言，國聯(lián)安基金研究總監陳蘇橋表示，大盤(pán)股可能會(huì )因為資金追捧而產(chǎn)生估值上揚的效應�！拔覀兛梢钥吹�，在香港市場(chǎng)，小盤(pán)股的估值普遍低于大盤(pán)股，因為港股市場(chǎng)的大盤(pán)股享受更高的流動(dòng)性溢價(jià)�！彼�說(shuō)，如果投資者認為某些板塊估值顯著(zhù)偏低，則會(huì )通過(guò)買(mǎi)入這些低估板塊個(gè)股、賣(mài)空股指期貨的策略，來(lái)獲得正收益，這一策略的廣泛使用將最終導致低估值板塊如大盤(pán)股的估值回歸。

　　在大盤(pán)股中，銀行股尤其受到基金的青睞，很重要一個(gè)原因就是，目前這一板塊是大盤(pán)股中估值最低的板塊。同時(shí)，基金的銀行股持倉普遍不高。國信證券研究所銀行業(yè)首席分析師邱志承指出，在股指期貨消息逐漸明確后，會(huì )形成對持有銀行較少的基金的逼空行情，國內基金由于考核期限較短，羊群效應明顯，很可能帶來(lái)銀行板塊估值的明顯修復。對于修復空間的判斷，邱志承認為應以PB來(lái)作為參考標準，目前銀行PB折價(jià)約24%�！拔覀兣袛嚆y行板塊相對大盤(pán)的上漲空間為20%以上�！�

　　德圣基金研究中心也建議，投資者可關(guān)注現有基金中重點(diǎn)配置大盤(pán)股尤其是銀行股的基金。事實(shí)上，在2009年末，已有不少基金基于股指期貨的推出預期，逐漸提高了銀行板塊的配置比例。而從2009年三季報來(lái)看，有部分基金銀行股配置一直較重，雖然前期業(yè)績(jì)表現不夠搶眼，但接下去可能將受益。

　　同時(shí)，投資者也應認識到，即使市場(chǎng)對大盤(pán)股產(chǎn)生超額需求，這也只是推動(dòng)大盤(pán)股的正常風(fēng)格輪換和估值提升。業(yè)內人士提醒投資者，對一些題材類(lèi)個(gè)股，如果借勢大漲可能就是出貨行情，大盤(pán)股估值在快速提升后，也需要加以警惕。

　　封基、指基面臨價(jià)值重估

　　股指期貨和融資融券的推出，使得封閉式基金、大盤(pán)藍籌風(fēng)格基金和指數基金將成為直接受益者。

　　封閉式基金受寵的主要原因是其普遍處于折價(jià)狀態(tài)，投資者可以通過(guò)買(mǎi)入封基，賣(mài)空股指期貨來(lái)實(shí)現套利。海通證券首席基金分析師婁靜分析，股指期貨的出臺對到期日較近的封基最有利，因為其折價(jià)回歸的收益相對較高，會(huì )吸引套利資金的涌入，目前較好的品種是大成優(yōu)選和同慶B等。

　　浙商證券則重點(diǎn)推薦瑞和遠見(jiàn)，由于其標的為滬深300，股指期貨的推出會(huì )刺激大盤(pán)藍籌股及滬深300指數的大幅走強，導致其參考凈值大幅增長(cháng)，高杠桿性將得以充分體現。其次，投資者將可以利用股指期貨對沖瑞和遠見(jiàn)參考凈值的下行風(fēng)險，進(jìn)而在股指上行時(shí)獲取一定的超額收益。例如，當瑞和300、遠見(jiàn)凈值為1元時(shí)，遠見(jiàn)的價(jià)格也為1元，投資者買(mǎi)進(jìn)瑞和遠見(jiàn)的同時(shí)做空市值相等的股指期貨。若后市股指下跌40%，投資者盈虧平衡(不考慮遠見(jiàn)及股指期貨的溢價(jià)因素)；若后市股指大漲40%，投資者將獲取12%的超額收益。

　　不過(guò)，婁靜也提醒投資者切勿盲目地追逐封基。因為一方面股指期貨合約期限較短，流動(dòng)性較好的通常是近月合約，而很多封閉式基金存續期很長(cháng)，在技術(shù)上不斷對股指期貨合約展倉有難度。另一方面，任何套利交易都需要一定的收益空間，目前老封基平均年化折價(jià)回歸收益只有5%左右，這個(gè)收益率對于復雜的套利行為來(lái)說(shuō)缺乏吸引力。

　　對于指數基金特別是滬深300指數基金，股指期貨的推出除了增加藍籌股和指數基金本身的吸引力外，主要作用體現在減少指數基金跟蹤誤差和提高投資效率上。楊宇表示，目前申購資金從銀行申購到進(jìn)入基金賬戶(hù)相隔兩天，這段時(shí)間內如果滬深300指數上漲，會(huì )造成一定的跟蹤誤差。而利用股指期貨，指數基金可以通過(guò)其杠桿效應使用一小部分資金做多股指期貨合約，等資金到賬后平倉，從而降低基金的跟蹤誤差。

　　另一方面，目前基金法規定基金對于現金和一年期以?xún)日�府債券的投資比例必須在5%以上，造成指數基金最多只有95%的倉位盯住指數。而利用股指期貨的杠桿效應，指數基金可以用0.6%的倉位做股指期貨，經(jīng)過(guò)10倍的杠桿放大，就可以實(shí)現100%盯住指數。

　　“同時(shí)，股指期貨的推出將提高市場(chǎng)對滬深300指數的關(guān)注度，刺激相應指數基金的發(fā)展。目前一半的指數基金以滬深300指數為標的，股指期貨一旦推出，市場(chǎng)對于滬深300ETF的需求將非常強烈。因為像嘉實(shí)滬深300等LOF基金雖然也可以滿(mǎn)足部分股指期貨套利的需求，但從套利的便利性和效率來(lái)看，滬深300ETF的效果是最好的�！睏钣钫f(shuō)。

　　創(chuàng )新迎來(lái)源頭活水

　　“股指期貨和融資融券的推出勢必拓寬基金產(chǎn)品創(chuàng )新的范圍，對我們來(lái)說(shuō)是重大利好�！币患毅y行系基金公司的產(chǎn)品總監告訴記者。他說(shuō)，對于公募基金來(lái)說(shuō)，股指期貨和融資融券的推出將刺激保本基金和多空策略基金的創(chuàng )新。

　　“目前保本基金主要使用CPPI投資組合保險策略。由于股票投資比例不高,保本基金的市場(chǎng)參與度非常低，牛市中保本基金跟股票基金比起來(lái)收益有限，吸引力不高。而利用衍生金融工具，保本基金就可以用杠桿提高對股票市場(chǎng)的參與程度�！睏钣畋硎�。

　　而多空策略在公募基金中的應用，主要體現在美國市場(chǎng)上方興未艾的“130/30”基金上。所謂“130/30基金”，就是將基金份額全部以指數為基準投資于多倉，同時(shí)通過(guò)融入相當于基金原有凈值30%的證券，并拋空這部分融券，再將拋空所得的現金建立多倉，使基金的實(shí)際投資組合變?yōu)?30%的多頭和30%的空頭。通過(guò)多空組合的方式，該產(chǎn)品可以在有效控制風(fēng)險的前提下，放大基金收益。

　　“130/30基金實(shí)際上游走在共同基金和對沖基金之間，最大的特點(diǎn)是空頭倉位被限制在最高30%，而不是無(wú)節制的賣(mài)空�！敝行抛C券金融工程和衍生品研究負責人胡浩表示。同時(shí)，和對沖基金相比，130/30基金投資策略明確、信息披露充分，因此在美國市場(chǎng)上受到了年金、保險公司等機構投資者的認可。其有限杠桿的特點(diǎn)，或將成為“融資融券時(shí)代”中國基金業(yè)創(chuàng )新的新方向。

　　同時(shí)，基金公司專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)對于股指期貨、融資融券等金融衍生產(chǎn)品的需求更為迫切�！肮�募基金的業(yè)務(wù)屬性決定其對金融衍生產(chǎn)品的參與度有限，而專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)可以和投資者直接溝通，一些投資者風(fēng)險承受能力較高，因此參與金融衍生產(chǎn)品的程度可能更深�！鄙钲谀郴�金公司產(chǎn)品規劃部總監認為。

　　目前，超過(guò)80%的“一對多”產(chǎn)品都是所謂“靈活配置”產(chǎn)品，安信證券首席基金分析師付強表示，在缺乏相應金融工具的情況下，牛市中絕對收益產(chǎn)品很難戰勝市場(chǎng)或一般股票基金，2007年我國絕大多數以靈活配置策略為主的陽(yáng)光私募產(chǎn)品就輸給了市場(chǎng)和公募股票基金。而在股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)推出之后，國內基金公司專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品可以通過(guò)杠桿提高收益，進(jìn)而為增加其收益水平提供了可能性。

　　代碼　　　名稱(chēng)　　　　基金管理人　　　　　交易方式　　　管理費率(%)　　投資策略　　　最新規模

　　(億元)

　　000051　　華夏300　　　　華夏基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　0.5　　　　　　完全復制型　　254.97

　　020011　　國泰300　　　　國泰基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　0.5　　　　　　完全復制型　　76.31

　　050002　　博時(shí)裕富　　博時(shí)基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　0.98　　　　完全復制型　　146.37

　　100038　　富國300　　　　富國基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　1　　　　　　　增強指數型　　35.74

　　110020　　易基滬深300　　易方達基金　　　　　一般開(kāi)放式　　0.5　　　　　　完全復制型　　113.85

　　160615　　鵬華300　　　　鵬華基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　0.75　　　　完全復制型　　11.07

　　160706　　嘉實(shí)300　　　　嘉實(shí)基金　　　　　　LOF　　　　0.5　　　　　　完全復制型　　383.96

　　161207　　瑞和300　　　　國投瑞銀基金　　　　LOF/分級　　　1　　　　　　　完全復制型　　1.86

　　161811　　銀華300　　　　銀華基金　　　　　　LOF　　　　0.5　　　　　　完全復制型　　6.12

　　165309　　建信300　　　　建信基金　　　　　　LOF　　　　0.75　　　　完全復制型　　45.36

　　202015　　南方300　　　　南方基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　0.65　　　　完全復制型　　20.98

　　270010　　廣發(fā)300　　　　廣發(fā)基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　0.75　　　　完全復制型　　25.41

　　450008　　國富滬深300　　國海富蘭克林基金　　一般開(kāi)放式　　0.85　　　　完全復制型　　19.89

　　481009　　工銀300　　　　工銀瑞信基金　　　　一般開(kāi)放式　　0.6　　　　　　完全復制型　　54.75

　　519300　　大成300　　　　大成基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　0.75　　　　完全復制型　　75.89

　　519671　　銀河300　　　　銀河基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　0.5　　　　　　完全復制型　　8.63

　　數據來(lái)源:海通證券研究所

　　基金投資風(fēng)格或轉變

　　“2010年將成為基金投資風(fēng)格的轉折年�！币晃换�金投資總監在接受中國證券報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“以前A股市場(chǎng)上只有做多才能掙錢(qián)，有了股指期貨后，基金可以通過(guò)賣(mài)空合約來(lái)避險，融資融券業(yè)務(wù)則可以使基金通過(guò)賣(mài)空較差的股票來(lái)獲利，這意味著(zhù)基金的投資視野和手段將大大擴展�！�

　　金元比聯(lián)基金投資副總監萬(wàn)文俊進(jìn)一步指出：“今后，那些在行業(yè)配置上與基準或指數偏離度較高的基金，會(huì )面臨一定的風(fēng)險，在操作中應當回歸均衡。尤其大基金，不太會(huì )在個(gè)別行業(yè)押上高倉位�！彼�預計未來(lái)市場(chǎng)整體波動(dòng)幅度會(huì )減少�！半m然單日或短期市場(chǎng)波動(dòng)有可能增加，但是拉長(cháng)時(shí)間段來(lái)看，像2007、2008年那樣的暴漲和暴跌時(shí)代應該是一去不復返了�！�

　　更重要的是，兩大金融工具的推出，將顯著(zhù)提高基金業(yè)風(fēng)險管理的效率。嘉實(shí)滬深300指數基金經(jīng)理楊宇表示，“基金通過(guò)賣(mài)出股票的方式降低風(fēng)險，雖然能夠規避已賣(mài)出股票的市場(chǎng)風(fēng)險,但原來(lái)繼續持有的股票會(huì )因市場(chǎng)下跌而蒙受損失�！倍�通過(guò)股指期貨來(lái)對沖市場(chǎng)風(fēng)險,基金可以在保持原有股票持倉比例不變的情況下,實(shí)現避險需求。

　　不過(guò)，業(yè)內人士認為公募基金主動(dòng)參與股指期貨和融資融券的力度將比較謹慎。一方面，相當一部分基金在契約中沒(méi)有對能否參與股指期貨和融資融券作出明確規定。另一方面，公募基金主要面向普通投資者，他們對于復雜的金融衍生產(chǎn)品了解有限，因此公募基金不太可能大量使用股指期貨和融資融券。這一點(diǎn)也符合國際慣例，多數國家都會(huì )嚴格控制公募基金涉足衍生品的風(fēng)險，在美國參與股指期貨力度較大的是以私募為主的對沖基金。

　　短期而言，國聯(lián)安基金研究總監陳蘇橋表示，大盤(pán)股可能會(huì )因為資金追捧而產(chǎn)生估值上揚的效應�！拔覀兛梢钥吹�，在香港市場(chǎng)，小盤(pán)股的估值普遍低于大盤(pán)股，因為港股市場(chǎng)的大盤(pán)股享受更高的流動(dòng)性溢價(jià)�！彼�說(shuō)，如果投資者認為某些板塊估值顯著(zhù)偏低，則會(huì )通過(guò)買(mǎi)入這些低估板塊個(gè)股、賣(mài)空股指期貨的策略，來(lái)獲得正收益，這一策略的廣泛使用將最終導致低估值板塊如大盤(pán)股的估值回歸。

　　在大盤(pán)股中，銀行股尤其受到基金的青睞，很重要一個(gè)原因就是，目前這一板塊是大盤(pán)股中估值最低的板塊。同時(shí)，基金的銀行股持倉普遍不高。國信證券研究所銀行業(yè)首席分析師邱志承指出，在股指期貨消息逐漸明確后，會(huì )形成對持有銀行較少的基金的逼空行情，國內基金由于考核期限較短，羊群效應明顯，很可能帶來(lái)銀行板塊估值的明顯修復。對于修復空間的判斷，邱志承認為應以PB來(lái)作為參考標準，目前銀行PB折價(jià)約24%�！拔覀兣袛嚆y行板塊相對大盤(pán)的上漲空間為20%以上�！�

　　德圣基金研究中心也建議，投資者可關(guān)注現有基金中重點(diǎn)配置大盤(pán)股尤其是銀行股的基金。事實(shí)上，在2009年末，已有不少基金基于股指期貨的推出預期，逐漸提高了銀行板塊的配置比例。而從2009年三季報來(lái)看，有部分基金銀行股配置一直較重，雖然前期業(yè)績(jì)表現不夠搶眼，但接下去可能將受益。

　　同時(shí)，投資者也應認識到，即使市場(chǎng)對大盤(pán)股產(chǎn)生超額需求，這也只是推動(dòng)大盤(pán)股的正常風(fēng)格輪換和估值提升。業(yè)內人士提醒投資者，對一些題材類(lèi)個(gè)股，如果借勢大漲可能就是出貨行情，大盤(pán)股估值在快速提升后，也需要加以警惕。 (徐國杰 余喆 )