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　　2010年全國證券期貨監管工作會(huì )議日前在京召開(kāi)，今年資本市場(chǎng)重點(diǎn)工作逐一明確，看點(diǎn)不少。

　　在促進(jìn)資本市場(chǎng)穩定健康發(fā)展，更好地服務(wù)經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展全局的總體思路下，2010年我國資本市場(chǎng)將加快改革創(chuàng )新步伐，推出融資融券新業(yè)務(wù)和股指期貨品種；推動(dòng)整體上市，完善并購重組市場(chǎng)化安排；健全上市公司退市機制；加快發(fā)展創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)建設；探索境外企業(yè)境內上市制度安排……

　　可以預見(jiàn)，經(jīng)過(guò)今年的全速發(fā)展，我國資本市場(chǎng)基礎性制度將更健全，體系功能將更完善，各參與主體運作將更規范，投資人利益將得到更好保護，整個(gè)資本市場(chǎng)將對國民經(jīng)濟發(fā)展做出更大貢獻。

　　看點(diǎn)一：期指和融資融券將提升市場(chǎng)效率

　　“可以預期，我國證券市場(chǎng)、證券行業(yè)正在迎來(lái)一個(gè)創(chuàng )新年。市場(chǎng)引入做空機制，有利于完善估值體系，對整個(gè)市場(chǎng)規范運營(yíng)、創(chuàng )造理性投資氛圍有重要意義�！眹�泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷說(shuō)。

　　對會(huì )議上提出“抓緊做好股指期貨推出前各項準備工作，保障股指期貨順利推出”和“適時(shí)推出證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)”的工作安排，業(yè)內專(zhuān)家認為，以期指和融資融券業(yè)務(wù)為起點(diǎn)，我國資本市場(chǎng)將創(chuàng )新發(fā)展，市場(chǎng)質(zhì)量、效率都將大大提升。

　　中國政法大學(xué)“法與經(jīng)濟研究中心”主任劉紀鵬表示，股指期貨的推出將從品種上完善中國多層次資本市場(chǎng)體系。他建議，要加強股指期貨的投資者教育，在投資者適當性原則建設上貫徹“從高到低，從嚴到松”的指導思想。在推出初期，不應強求規模的迅速擴大和全面普及。

　　“股指期貨應主要體現套期保值和風(fēng)險規避的功能，應由機構和大戶(hù)來(lái)完成實(shí)驗和風(fēng)險承擔工作，推出初期如果將過(guò)多的散戶(hù)納入其中，勢必影響資本市場(chǎng)的穩定�！眲⒓o鵬說(shuō)。

　　國務(wù)院原則通過(guò)推出股指期貨品種后，下一階段工作還包括投資者教育工作準備，審批股指期貨合約和業(yè)務(wù)規則，指導中金所開(kāi)戶(hù)等。

　　李迅雷表示，兩項創(chuàng )新業(yè)務(wù)的推出是資本市場(chǎng)的大事件，對市場(chǎng)而言，做空機制的引入有利于形成較為科學(xué)的估值體系，降低游資對概念股、中小盤(pán)股的炒作，幫助藍籌股找尋合理股價(jià)，同時(shí)也有利于整個(gè)市場(chǎng)的規范運營(yíng)，以及理性投資氛圍的形成。

　　他說(shuō)，11家券商已經(jīng)通過(guò)融資融券全網(wǎng)全程測試，目前相關(guān)準備工作比較完善，新業(yè)務(wù)推出對證券行業(yè)很有好處，不僅在于能夠提供重要收入來(lái)源，還將改變行業(yè)利潤格局和競爭格局。

　　李迅雷同時(shí)提到，創(chuàng )新業(yè)務(wù)對券商凈資本實(shí)力要求較高，對其資金運用能力、專(zhuān)業(yè)性也提出了新挑戰，“經(jīng)過(guò)創(chuàng )新業(yè)務(wù)的洗禮，全行業(yè)業(yè)務(wù)能力、風(fēng)險控制能力都將得到很大的提升�！彼�表示，融資融券、股指期貨業(yè)務(wù)的推進(jìn)還可能催生由分業(yè)經(jīng)營(yíng)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的突破，提升市場(chǎng)和行業(yè)運行的效率。

　　看點(diǎn)二：整體上市提速 退市機制將理順

　　“會(huì )議提出推動(dòng)部分改制公司整體上市，表明強化公司治理又邁出了新的步伐�！敝袊�市值管理研究中心主任施光耀表示，這與健全退市機制“首尾相連”，將進(jìn)一步理順市場(chǎng)運行機制，使市場(chǎng)成為一個(gè)更規范、更有效、能夠吐故納新的市場(chǎng)。

　　施光耀表示，由于歷史原因，部分改制上市公司在市場(chǎng)內外存在大量關(guān)聯(lián)關(guān)系，遺留下的關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭問(wèn)題阻礙了上市公司質(zhì)量的提高，針對這一深層次問(wèn)題，推動(dòng)部分改制上市公司整體上市是最根本的解決之道。

　　“整體上市不僅涉及資本市場(chǎng)，還涉及資本市場(chǎng)以外的多方面因素，比如大量國有控股資本，因此不僅需要資本市場(chǎng)政策引導，也需要相關(guān)社會(huì )部門(mén)給予高度重視，尤其是國有控股公司和管理部門(mén)�！�

　　施光耀說(shuō)，對于部分改制公司，解決同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題上標準應當一致，但對不同資質(zhì)的公司，其解決措施和辦法又要有所區別，防止“一刀切”�！皩Υ媪抗�司來(lái)說(shuō)，整體上市是解決問(wèn)題的根本性方案，這對進(jìn)一步健全公司治理，確保公司運營(yíng)質(zhì)量也有深遠意義；對新上市的公司來(lái)說(shuō)，在是否整體上市，或如何整體上市上也應該做出安排�！�

　　對于“健全退市機制”，施光耀也表示，退市政策重提對當前市場(chǎng)而言具有重要現實(shí)意義�！澳壳笆袌�(chǎng)估值水平由于沒(méi)有‘吐故納新’機制的存在受到了嚴重干擾，導致藍籌公司不能獲得應有的估值，部分ST公司股價(jià)反而高企不下，殼公司的炒作還可能滋生大量?jì)炔拷灰缀筒倏v利潤的行為�！�

　　他提出，在完善退市機制的過(guò)程中，有兩點(diǎn)問(wèn)題需要注意，一是公司上市的條件應當重新審視，“部分企業(yè)其實(shí)資質(zhì)很好，但由于上市條件過(guò)于嚴厲或者上市通道較窄，導致不能及時(shí)上市融資，只能走借殼之路，這就給了本應遭到市場(chǎng)冷遇的虧損公司一種特有的新價(jià)值，即殼價(jià)值，要健全退市機制，首先應當在上市條件上有更完備的安排�！�

　　二是加強多層次資本市場(chǎng)建設，為退市公司提供推出平臺�！肮�司退市涉及廣大股東的利益，為了保護上市公司良好的平臺資源，保持社會(huì )平穩，地方政府一般都具有較強的保殼沖動(dòng)，更進(jìn)一步健全多層次資本市場(chǎng)，使退市公司也有一個(gè)合適的去處，退市機制的理順才能達到理想目標�！笔┕庖�說(shuō)。

　　看點(diǎn)三：國際板、場(chǎng)外市場(chǎng)建設牽動(dòng)各方神經(jīng)

　　國際板和場(chǎng)外市場(chǎng)建設同樣也牽動(dòng)著(zhù)各方的神經(jīng)。

　　中國證監會(huì )主席尚福林表示，加強與有關(guān)部門(mén)溝通協(xié)商，探索境外企業(yè)在境內發(fā)行上市的制度安排；制定代辦股份轉讓系統擴大試點(diǎn)具體方案，加快場(chǎng)外市場(chǎng)建設。

　　相關(guān)專(zhuān)家學(xué)者表示，與股指期貨融資融券不同，國際板推出需要眾多部門(mén)的統一協(xié)調，尤其涉及我國的外匯管理體制，需要各方進(jìn)一步研究論證和分析評估。其中，國際板相關(guān)發(fā)行、上市、交易結算、持續監管等制度和配套規則還需要進(jìn)一步的研究和落實(shí)，相應的跨境監管與合作安排也亟待破題。

　　中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟研究中心主任劉紀鵬表示，國際板的推出是必然趨勢，對于提高我國金融地位具有重大意義。但從目前實(shí)際情況來(lái)看，國際板立即推出還存在一些制度障礙，需要各方繼續論證。

　　“目前國內眾多企業(yè)亟待通過(guò)資本市場(chǎng)獲取資金，需要資本市場(chǎng)的直接融資功能為銀行分憂(yōu)解難，在沒(méi)有充分準備和良好環(huán)境的情況下，國外藍籌股的貿然進(jìn)入將對資本市場(chǎng)形成重大壓力�！眲⒓o鵬說(shuō)。

　　場(chǎng)外市場(chǎng)建設則關(guān)系到多層次資本市場(chǎng)體系建設的“塔基”工作。目前，場(chǎng)外市場(chǎng)建設同樣存在需要研究論證的問(wèn)題，如相關(guān)非上市公眾公司的管理辦法，是否要建立集中統一的監管制度。相關(guān)專(zhuān)家學(xué)者也多次建議，應明確代辦股份轉讓系統管理體制框架，研究場(chǎng)外市場(chǎng)建設總體方案，尤其是各層次市場(chǎng)間的轉板制度值得深究。

　　“場(chǎng)外市場(chǎng)好比人的軀干，主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板則好比人的五臟六腑，前者是主體，后者是核心�！敝醒胴斀�(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(cháng)賀強表示，“要解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，必須變革中小企業(yè)的融資模式，實(shí)現多個(gè)渠道的融資，場(chǎng)外市場(chǎng)將在其中發(fā)揮重要功能�！�

　　賀強表示，場(chǎng)外市場(chǎng)除了能發(fā)揮為中小企業(yè)融資的功能外，也將推進(jìn)國內私募股權和風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而打通場(chǎng)內市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的通道。場(chǎng)外市場(chǎng)企業(yè)如果發(fā)展良好，在達到一定標準條件的情況下應允許其上升到更高的市場(chǎng)層次中。

　　看點(diǎn)四：并購市場(chǎng)將更紅火 借殼上市監管趨嚴

　　“我相信今年并購市場(chǎng)將比2009年更加紅火，市場(chǎng)效率也會(huì )提高�！蔽髂献C券投行并購部總經(jīng)理李陽(yáng)表示。

　　對于會(huì )議提出“完善并購重組市場(chǎng)化制度安排，支持并購融資方式創(chuàng )新”的基調，李陽(yáng)認為，業(yè)界對于完善制度安排有較高期待，特別是期待制定中的上市公司吸收合并、分立有關(guān)辦法盡快出臺，其中分立辦法有望隨著(zhù)東北高速分立試點(diǎn)的推進(jìn)較快推出，而吸并辦法的出臺，也會(huì )明確回答上市公司吸并過(guò)程中現金選擇權授予等一系列重要問(wèn)題，從而提高市場(chǎng)效率。在完善制度安排方面，他認為目前審核環(huán)節基本適應市場(chǎng)需求，但由于并購項目較少雷同，因此建議監管部門(mén)出臺審核備忘錄，列舉各類(lèi)并購案例，以進(jìn)一步方便中介機構循規執業(yè)。

　　李陽(yáng)解讀說(shuō)，并購融資方式創(chuàng )新的想象空間較大，雖然目前并購貸款已有發(fā)展，但在主體本應多元的并購市場(chǎng)上，證券公司、信托公司對并購融資的參與還不夠充分。如果券商具備直投等特殊資格，應該被允許為并購活動(dòng)提供融資，同時(shí)，也可以考慮通過(guò)信托方式進(jìn)行并購融資創(chuàng )新，乃至設立專(zhuān)門(mén)的并購基金。

　　另外，李陽(yáng)預計今年監管部門(mén)可能將嚴格控制借殼上市行為�！半m然不少人習慣把并購重組與借殼畫(huà)上等號，但并購重組的核心不在更換門(mén)庭，而是行業(yè)整合，優(yōu)勢企業(yè)強強聯(lián)合、購并仍然較少�！彼�說(shuō)，借殼上市有特定的歷史作用，可以為企業(yè)提供相對低的上市門(mén)檻，但在公眾市場(chǎng)上市仍然有必要保持一定門(mén)檻，“可以參考IPO的一些基本條件對借殼上市條件進(jìn)行約定，同時(shí)考慮借殼方付出的成本，借殼條件相對IPO條件要適當降低�！�

　　他同時(shí)建議，為進(jìn)一步提高并購效率，可以考慮改革目前單一的并購定價(jià)制度，為定價(jià)提供多種選擇；或者在現行的依停牌前20日均價(jià)確定并購價(jià)格基礎上，允許根據同期大盤(pán)和行業(yè)指數漲幅對價(jià)格進(jìn)行修正等。( 周翀 馬婧妤 張歡)