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　　自2009年6月IPO重啟以來(lái)，新股發(fā)行市盈率節節攀升，09年底甚至出現歷史新高。但專(zhuān)家預計，隨著(zhù)二級市場(chǎng)打新收益逐步下滑，擴大直接融資比例帶來(lái)供求關(guān)系的變化，以及發(fā)行制度改革不斷深化推進(jìn)，我國新股高市盈率發(fā)行的狀況將發(fā)生改變。

　　有消息人士透露，新股發(fā)行市盈率高漲的情況已經(jīng)引起監管層的關(guān)注，并于2009年底約談了各大投行負責人。盡管監管層堅持不對新股定價(jià)重新實(shí)行“窗口指導”，但預計未來(lái)主承銷(xiāo)商研究報告中對于新股的估值將趨于合理。

　　自從桂林三金斬獲IPO重啟首單后，從近7個(gè)月的新股發(fā)行情況來(lái)看，發(fā)行市盈率不斷升高。WIND統計顯示，按招股日期簡(jiǎn)單平均計算，2009年6月至12月各月的平均發(fā)行市盈率分別為31.8倍、38.3倍、38倍、51.8倍、51.3倍、51.9倍和69.8倍。其中，12月8日、12月29日發(fā)行的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)金龍機電和世紀鼎利的發(fā)行市盈率甚至高達126.67倍和123.94倍，創(chuàng )下歷史新高。

　　市場(chǎng)人士認為，監管機構取消發(fā)行價(jià)“窗口指導”后,約束機制不夠健全是出現上述情況的重要原因之一。

　　新股發(fā)行制度改革后，證監會(huì )堅持市場(chǎng)化方向，將新股發(fā)行定價(jià)權交給市場(chǎng)。在這一政策執行初期，上市公司及承銷(xiāo)商受利益驅動(dòng)，傾向于選擇較高市盈率發(fā)行，A股市場(chǎng)上“新股不敗”的神話(huà)也使得參與詢(xún)價(jià)和申購的機構愿意承受較高市盈率，而有打新“傳統”的散戶(hù)投資者在以往“高收益、零風(fēng)險”的習慣下更是積極參與新股申購。這自然形成了新股發(fā)行市盈率不斷走高的局面。

　　但隨著(zhù)時(shí)間推移，市場(chǎng)博弈出現的新變化將倒逼發(fā)行定價(jià)走向合理。目前，二級市場(chǎng)打新收益率已經(jīng)開(kāi)始逐步下滑。

　　以大盤(pán)股為例，在IPO重啟之初上市的四川成渝及中國建筑，按開(kāi)盤(pán)價(jià)計算，其首日漲幅分別高達110%及56%，而2009年12月上市的中國化學(xué)、中國北車(chē)的首日漲幅則大幅縮水至5%左右。

　　同時(shí)，招商證券等以高出同類(lèi)上市企業(yè)市盈率發(fā)行的上市公司均出現了“破發(fā)”的局面，在二級市場(chǎng)盈利空間大幅壓縮的情況下，高市盈率發(fā)行已經(jīng)難以為繼。

　　而從供求關(guān)系來(lái)看，中央經(jīng)濟工作會(huì )議已經(jīng)定調將“擴大直接融資比例”，半年來(lái)我國新股發(fā)行節奏加快以及預計在今年實(shí)施的數千億再融資計劃也表明，市場(chǎng)供求正在發(fā)生微妙變化。

　　應該清醒地認識到，隨著(zhù)改革的深化，新股發(fā)行約束制度缺失的局面難以持久。新股發(fā)行體制改革不是“一蹴而就”的，證監會(huì )日前召開(kāi)的監管工作會(huì )議透露的消息顯示，雖然監管層已經(jīng)下定決心推進(jìn)市場(chǎng)化定價(jià)，但這并非意味著(zhù)新股定價(jià)可以隨心所欲。隨著(zhù)一級市場(chǎng)價(jià)格形成機制完善，未來(lái)新股定價(jià)約束機制必然逐步加強。

　　目前，新股發(fā)行市盈率下滑的趨勢已經(jīng)開(kāi)始顯現。2010年1月8日，第三批創(chuàng )業(yè)板六家公司掛牌上市，平均市盈率從上一批創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的83.6倍下降至78.1倍。而大盤(pán)股中，本月發(fā)行的中國西電市盈率僅有34倍，遠低于此前發(fā)行的中國北車(chē)、中國化學(xué)、招商證券等動(dòng)輒四五十倍的市盈率。(蔡宗琦 )