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　　1月19日，中金所出臺股指期貨交易細則�？v觀(guān)細則，中金所秉持了兩大理念：一是提高門(mén)檻；二是監管?chē)绤枴?/p>

　　所謂提高門(mén)檻，就是保證金比例提高而持倉限額下降。典型的修改如“將股指期貨最低交易保證金的收取標準由10%提高至12%”，“為防止價(jià)格操縱，將持倉限額標準由600手降為100手”。同時(shí)，為了防范風(fēng)險，交易所與監管者有極大的權力控制市場(chǎng)，甚至將股指期貨強制減倉的執行條件改為“期貨交易連續出現同方向單邊市”。有些匪夷所思，什么叫“連續出現同方向單邊市”，幾天算連續？三天上漲一天下跌算不算單邊市？如果做的是套保交易，出現單邊市并不是減倉的理由。當然，監管層做出了限制，對于批準為套保的實(shí)行較為寬松的審批手續，顯然不在此列。

　　擔心市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大，借鑒國內各商品期貨交易所的規定，在規則中增加“季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準價(jià)的±20%。上市首日成交的，于下一交易日恢復到合約規定的漲跌停板幅度；上市首日無(wú)成交的，下一交易日繼續執行前一交易日的漲跌停板幅度”的規定。雖然沒(méi)有了熔斷機制，但管理層給出了單日可以漲跌的最高限額就是20%，所有超過(guò)這一漲跌幅的收益將全部被視為無(wú)效。持倉100手的限制，限制了所需動(dòng)用資金在5000萬(wàn)以上的機構，是為了徹底地杜絕市場(chǎng)被大資金操縱，但期貨市場(chǎng)講的是合縱連橫，以如此直白的做法就想限制投機，是癡人說(shuō)夢(mèng)。

　　上述修改典型地反映了戰戰兢兢、如履薄冰的心態(tài)。如果考慮到索羅斯、查諾斯等做空巨頭已經(jīng)在香港地區排兵布陣，恐怕有人會(huì )睡不著(zhù)覺(jué)。事實(shí)上，空頭大鱷們正在密切關(guān)注著(zhù)中國金融期貨的情況，如同鯊魚(yú)聞到了血腥的氣息。中國要避免國際空頭大師的襲擊，僅僅依靠控制人民幣資本項目是遠遠不夠的，黃光裕等案件早就提醒我們，地下資金流向四通八達，并且，資金有風(fēng)向標的作用。

　　從中國臺灣地區的期貨交易所的情況來(lái)看，股市漲跌與外資有極大關(guān)系。

　　根據東方證券的研究，臺灣地區的股指期貨與市場(chǎng)息息相關(guān)。借助外資每日買(mǎi)賣(mài)超數據 (全體外資買(mǎi)賣(mài)股票金額的凈額，臺灣證券交易所于每日收盤(pán)后公布)，可以看出外資買(mǎi)賣(mài)股票的時(shí)機與股市漲跌的相關(guān)度。結果令人驚嘆，指數的漲跌似乎在聽(tīng)外資買(mǎi)賣(mài)股票的號令。我們以2002年8月1日為起點(diǎn)，到2004年、2008年，臺灣的股指漲跌如同外資買(mǎi)賣(mài)的追光儀。

　　有人說(shuō)，A股市場(chǎng)有天然的屏蔽優(yōu)勢，不可能出現當年臺灣市場(chǎng)的情況。不過(guò)，國際資金可以借用新加坡的A50指數等，起到放大影響力的作用。查諾斯現在只能靠拋空與中國房地產(chǎn)相關(guān)的股票來(lái)間接刺破金融泡沫，但中國期指的推出，以及與新加坡期指可能形成的聯(lián)運，使查諾斯可以獲得現成的工具。新加坡對股指期貨沒(méi)有倉位的比例限制，國際資金可以自由地在新加坡實(shí)現對中國A股股票交易對沖的需求。在國內，他們可以分倉鎖定籌碼，在國際上他們則可以通過(guò)集中精力攻擊某個(gè)板塊來(lái)撬動(dòng)A50指數，進(jìn)而撬動(dòng)A300指數，通過(guò)在國內與國際兩大市場(chǎng)上的聯(lián)袂出擊，獲得完勝。

　　我們能寄希望于外管局與證監會(huì )的雙重監管嗎？等到他們把明星炒股有多少真多少假、外資有多少真、多少假等系列問(wèn)題都澄清后，再選擇信任他們不遲�？傮w而言，我國目前的反“洗錢(qián)”手段十分完備，不過(guò)都是針對通過(guò)正常的渠道的君子而言，至于動(dòng)輒在避稅島上注冊的公司、在全球都設有分支機構的巨鱷就困難重重。不要說(shuō)國際投資家，就是中國央企的金融衍生品與國際資產(chǎn)，恐怕也不是短期內能夠查得清楚的。

　　只看重眼皮子底下機構的套保收益的話(huà)，今后機構為了應對境內外兩個(gè)股指期貨市場(chǎng)的不對稱(chēng)，有可能通過(guò)兩個(gè)市場(chǎng)套利。將會(huì )對更大的風(fēng)險木然不覺(jué)。

　　股指期貨與融資融券的推出似乎火燒眉毛，處處都顯示出“一萬(wàn)年太久、只爭朝夕”的氣魄。股指期貨的推出應該晚于融資融券，在現貨市場(chǎng)上的做空機制理應先得到培育，卻沒(méi)有得到應有的體現。至于如何定價(jià)，如何約束內幕交易等至關(guān)重要的細節，在技術(shù)上付之闕如。

　　股指期貨再過(guò)兩三個(gè)月可以推出了嗎？我存疑。(葉檀)