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　　有人認為我國即將上市的股指期貨有被外資操縱的風(fēng)險，但從各個(gè)方面分析表明，這樣的看法是沒(méi)有根據的臆測。首先在目前的金融監管體制下，國際資金缺乏大規模進(jìn)入我國的正規渠道。其次，中金所合約、風(fēng)控制度設計及監管措施嚴密，地下游資妄圖操縱無(wú)異掩耳盜鈴。再次，從歷史上看，國際游資慣于沖擊那些監管薄弱且經(jīng)濟基本面出現問(wèn)題的市場(chǎng)，我國目前不存在這些現象。最后從境外市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗看，尚未發(fā)現有外資操縱股指期貨市場(chǎng)的案例。

　　1、國際資金缺乏大規

　　模進(jìn)入我國正規渠道

　　在目前的金融監管體制下，國際資金缺乏大規模進(jìn)入我國的正規渠道。當前我國資本賬戶(hù)沒(méi)有完全開(kāi)放，資本流動(dòng)和市場(chǎng)準入都存在較為嚴格的限制，外資進(jìn)入我國金融市場(chǎng)進(jìn)行證券投資的唯一合法途徑是通過(guò)QFII，總體規模非常有限。

　　第一，QFII資金參與股指期貨市場(chǎng)的規模有限，且交易類(lèi)型以套保為主。據估計，通過(guò)QFII渠道進(jìn)入境內股指期貨市場(chǎng)的外資規模非常有限，僅約10億美元。并且，這些外資參與股指期貨的交易類(lèi)型可能僅限于套期保值，每筆交易必須經(jīng)過(guò)交易所嚴格審核批準，交易全程受到密切監控。相對于周邊其他新興市場(chǎng)而言，我國的QFII制度管理嚴格，外資難以通過(guò)合法途徑大量流入。

　　第二，目前外資無(wú)法通過(guò)參股我期貨公司在我股指期貨市場(chǎng)上進(jìn)行直接投資。當前，外資不允許直接參股我期貨公司。只有在香港與內地的CEPA協(xié)議框架下，外資才可能通過(guò)其設在香港的子公司來(lái)實(shí)現間接參股內地期貨公司，但外資持股比例也不超過(guò)49%。并且，國內期貨公司目前只能從事期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)，并不具有自營(yíng)業(yè)務(wù)資格，外資也無(wú)法通過(guò)參股期貨公司的形式增加其在股指期貨市場(chǎng)的投資規模。

　　對于地下非法資金，證監會(huì )配合央行的反洗錢(qián)監管工作，共同制定了反洗錢(qián)監管框架，嚴密監視大額資金在銀行系統中的流轉，對地下資金、非法資金等擾亂我國金融市場(chǎng)的行為將進(jìn)行有力的監控與查處。

　　第三，即使是在監管環(huán)境較為寬松的我國香港、臺灣市場(chǎng)，外資也不是市場(chǎng)主導力量。在香港市場(chǎng)，近15年來(lái)，海外個(gè)人及機構投資者在香港市場(chǎng)所有期貨及期權品種上的比例在1994、1995年度達到最高的32%，之后比例基本維持在20%左右。1997年亞洲金融危機發(fā)生后，香港市場(chǎng)海外資金外流現象明顯，2000年、2001年海外機構及個(gè)人投資者比例一度降低到10%左右。在我國臺灣市場(chǎng)，外資投資者特別是外資機構占臺灣股指期貨市場(chǎng)10個(gè)股指期貨品種上的最大比重不超過(guò)15%。

　　2、中金所合約、風(fēng)控設計

　　及監管措施嚴密

　　有人擔心，可能有部分國際游資通過(guò)貨幣走私、貿易渠道、平行貸款等地下方式進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)興風(fēng)作浪。即使有這些資金的存在，在中金所嚴密的規則設計面前，也無(wú)異于掩耳盜鈴。

　　第一，在合約設計方面，采用了操縱難度極大的滬深300指數作為標的物。滬深300指數的編制方法具有“以自由流通量而非總股本加權、分級靠檔、設置緩沖區”等特點(diǎn)，其第一大權重股的權重僅約3.5%，前十大和前二十大權重股的集中度均處于成熟市場(chǎng)代表性指數的中下水平，抗操縱性非常突出。

　　第二，在開(kāi)戶(hù)環(huán)節，最大程度地保證了開(kāi)戶(hù)身份的真實(shí)性。不僅實(shí)行投資者適當性制度，還輔以實(shí)名制統一開(kāi)戶(hù)措施，建立了投資者、期貨公司、保證金監控中心以及交易所共同參與的多重審核機制，保證了參與者身份的真實(shí)性和合法性。并在交易編碼設計上，分別對套期保值交易、套利交易、投機交易分別設立唯一性的客戶(hù)號，有利于對投資者交易行為的認定和交易過(guò)程的監控。

　　第三，在風(fēng)控制度的設計上，突出了加強監管防范操縱的核心目標。限倉制度規定限倉限額為100手，并且按照單一客戶(hù)號進(jìn)行加總計算，切斷了集中持倉的可能。大戶(hù)持倉報告標準由交易所動(dòng)態(tài)公布，并增加了期貨公司的報告義務(wù)，可以及時(shí)監控大戶(hù)的交易行為及交易意圖。建立了五位一體的、跨股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)的聯(lián)合監管機制，構建了多方位、多角度、多層次的立體實(shí)時(shí)監控網(wǎng)絡(luò )，極大地降低了跨市場(chǎng)操縱的可能性。此外在一些具體的細節設計上，也盡顯防控操縱的目表。比如，當日結算價(jià)的計算方式為最后一小時(shí)成交價(jià)格按成較量的加權平均；交割結算價(jià)為現貨指數最后兩小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，都進(jìn)一步增加了市場(chǎng)操縱的難度。

　　第四，股指期貨市場(chǎng)容量極大，且采用現金交割方式，國際上尚無(wú)成功操縱的先例。股指期貨合約的標的物是虛擬的股票價(jià)格指數，其交易規模不受現貨流通規模的限制，理論上可以無(wú)限大�，F金交割方式不必交收一攬子股票，而是通過(guò)現金差價(jià)結算的方式了結所有到期未平倉合約，也避免了現貨交割可能存在的逼倉風(fēng)險，這些都增加了操縱的難度。

　　3、外資對國內金融市場(chǎng)

　　沖擊風(fēng)險較低

　　從歷史上看，國際游資確實(shí)會(huì )集中起來(lái)沖擊某國、某地區的金融市場(chǎng)，給該國、該地區帶來(lái)巨大危害，比較典型的就是1997年的亞洲金融危機。但也不難看出，在受沖擊成功的泰國等國家，其實(shí)主要原因是其自身經(jīng)濟基本面出現問(wèn)題。反觀(guān)其后，同樣是這些游資在沖擊香港市場(chǎng)時(shí)卻大敗而歸，這與我國經(jīng)濟發(fā)展良好、外匯儲備充足密不可分。

　　當前，我國經(jīng)濟已成功走出2008年全球金融危機的陰影，呈現穩定發(fā)展的良好勢頭，在嚴格的金融管制及嚴密的監管措施下，外資對國內金融市場(chǎng)的沖擊風(fēng)險較低。

　　4、外資不會(huì )操縱

　　我國股指期貨市場(chǎng)

　　股指期貨是管理股票現貨市場(chǎng)風(fēng)險的工具，無(wú)論是經(jīng)濟規模角度還是資本市場(chǎng)角度，海外主要市場(chǎng)均已推出股指期貨，至今尚未發(fā)現有外資操縱股指期貨市場(chǎng)的案例。發(fā)達市場(chǎng)不用說(shuō)，與中國同屬金磚四國的印度2000年上市S&P CNX Nifty股指期貨，俄羅斯2005年上市RTS股指期貨，目前交易量已分別躍居全球股指期貨交易量最大的前10大合約的第三和第四位，這些市場(chǎng)并未出現被外資操縱的現象。

　　另外，我國香港市場(chǎng)，2008/2009年度，外資機構占香港股指期貨等衍生品交易量的比重達到了19%；2008年底和2009年底臺灣市場(chǎng)外資機構占臺股指數期貨交易量的比重分別為7.78%和6.46%，但都沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)這些市場(chǎng)被外資操縱。因此，擔心我們即將上市的股指期貨被外資操縱是沒(méi)有根據的臆測。(海通證券研究所 雍志強)