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　　有人戲言，“3000點(diǎn)，割肉的人和抄底的人擦肩而過(guò)，誰(shuí)看誰(shuí)都是笨蛋�！边@句話(huà)形象地道出了當前A股市場(chǎng)的分歧：一方面，緊縮周期提前到來(lái)，引發(fā)投資者關(guān)于經(jīng)濟或將二次探底的擔憂(yōu)，從而看空市場(chǎng)；另一方面，無(wú)論從橫向、縱向還是與無(wú)風(fēng)險利率比較看，A股目前的整體估值都處于合理位置，深幅下跌空間不大。那么，誰(shuí)才是那個(gè)更聰明的投資者呢？

　　方向不明 基金減倉觀(guān)望

　　去年四季度還嚷嚷著(zhù)布局以待結構性牛市的基金經(jīng)理們，在近期的大跌面前改變了想法。

　　一位基金經(jīng)理表示，出于對政策進(jìn)一步收緊的擔憂(yōu)，上周就開(kāi)始小幅減倉，近期則進(jìn)一步加大了減倉力度。據他了解，許多同行也作出了相同的舉動(dòng)�！�1月份的很多政策舉動(dòng)超出了大家的預期，緊縮政策力度是否會(huì )進(jìn)一步加大成為大家最擔憂(yōu)的問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題得不到答案，大家都會(huì )選擇謹慎觀(guān)望�！痹摶�金經(jīng)理說(shuō)。

　　風(fēng)向標變了

　　在驟然而來(lái)的大跌之前，許多基金雖然隱約感覺(jué)到了風(fēng)險將至，但市場(chǎng)頻繁熱點(diǎn)轉換帶來(lái)的巨大誘惑，還是讓他們在短線(xiàn)操作上樂(lè )此不疲。不過(guò)，當風(fēng)險成為現實(shí)，這些基金經(jīng)理們迅速選擇了撤退。

　　上海某基金公司投資總監表示，去年的反彈主要得力于政策刺激力度大于預期，同樣，今年如果A股出現大規模調整，其根子上的原因也會(huì )是政策收緊力度大于預期。他指出，盡管經(jīng)濟復蘇的格局沒(méi)有改變，股市上行依然有基本面的支撐，但過(guò)多的個(gè)股漲幅其實(shí)已經(jīng)透支了自身的業(yè)績(jì)，這使得市場(chǎng)自身已經(jīng)存在一定的調整要求，1月份政策的超預期則導致調整幅度更大�！坝捎谡�策具體意圖還很難判斷，我們只能觀(guān)望，機會(huì )會(huì )有，但很難把握�！痹撏顿Y總監說(shuō)。

　　上投摩根指出，股指期貨獲批、存款準備金率提高等政策密集出臺，貨幣發(fā)行速度高位回落、信貸規模窗口指導都是市場(chǎng)的敏感話(huà)題，市場(chǎng)或在經(jīng)濟數據與調控政策出臺的博弈中繼續尋找機會(huì )。信誠中小盤(pán)基金經(jīng)理閭志剛則表示，市場(chǎng)短期或有反彈要求，但反彈力度不會(huì )很大，市場(chǎng)將維持震蕩格局，等待局勢明朗再選擇方向。對于市場(chǎng)關(guān)注的3000點(diǎn)關(guān)口，閭志剛表示，3000點(diǎn)僅有心理上的一點(diǎn)意義，跌破也不能說(shuō)明什么。

　　后市看業(yè)績(jì)

　　對于調整后的投資機會(huì )，多位基金經(jīng)理在接受記者采訪(fǎng)時(shí)都表示，市場(chǎng)未來(lái)可能呈反復震蕩走勢，趨勢性投資機會(huì )很難把握，而深挖個(gè)股將成為共同選擇。而自下而上的投資策略中，個(gè)股的業(yè)績(jì)成為投資重要指標。

　　某專(zhuān)戶(hù)投資總監告訴記者，隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇的進(jìn)一步明晰，部分行業(yè)和一些強勢上市公司的業(yè)績(jì)有可能出現超預期增長(cháng)，即便市場(chǎng)出現震蕩甚至是向下調整，這些個(gè)股和板塊仍然存在超額收益的機會(huì )�！捌鋵�(shí)你可以看到，在上一輪長(cháng)達四五年的熊市里，每年都會(huì )涌現出許多強勢股，漲幅也很驚人，這就需要大家去進(jìn)一步挖掘。如果對公司研究足夠深入的話(huà)，就有可能提前看到公司潛在的業(yè)績(jì)表現�！痹摽偙O說(shuō)。

　　閭志剛則表示，依然看好一些基本面良好，并且具有估值優(yōu)勢的企業(yè)。從長(cháng)期來(lái)說(shuō)將投資于消費行業(yè)和持續成長(cháng)的公司，以及新興行業(yè)中的領(lǐng)先企業(yè)或優(yōu)勢企業(yè)；而周期類(lèi)公司中，可以選擇投資于那些存在產(chǎn)能約束的行業(yè)和公司。針對短期大幅調整的中小盤(pán)股，閭志剛認為投資中小盤(pán)問(wèn)題不大，因為中國的經(jīng)濟增長(cháng)還在持續，結構轉型的過(guò)程也會(huì )逐漸開(kāi)始，這會(huì )為中小企業(yè)提供成長(cháng)型的機遇。

　　高估值成為A股下跌“加速器”

　　出于對流動(dòng)性收縮的擔憂(yōu)，A股市場(chǎng)近期持續震蕩回調。1月20日以來(lái)，上證指數跌幅達8.02%。在此期間，估值高低成為了影響個(gè)股走勢的重要因素，跌幅前100只股票平均市盈率高達82.86倍，而最為抗跌的100只股票的平均市盈率只有15.97倍。

　　高市盈率板塊領(lǐng)跌風(fēng)格指數

　　繼央行上調存款準備金率之后，近期關(guān)于控制貸款規模的消息不脛而走。一時(shí)間，在流動(dòng)性擔憂(yōu)的沖擊下，滬深股指接連下挫。1月20日以來(lái)，上證指數就有兩個(gè)交易日的單日跌幅超過(guò)2%，期間跌幅達8.02%。

　　根據申萬(wàn)風(fēng)格指數統計，1月20日以來(lái)高市盈率指數跌幅達11.89%，中市盈率指數下跌10.15%，而低市盈率指數僅下跌9.82%，由此可見(jiàn)，雖然A股市場(chǎng)普跌，但是估值高低與下跌幅度有很強的關(guān)聯(lián)性。

　　此外，從市值情況來(lái)看，小盤(pán)指數1月20日以來(lái)跌幅達11.38%，中盤(pán)指數跌幅為11.22%，而大盤(pán)指數跌幅只有6.87%。作為估值水平較低的大盤(pán)藍籌股，在市場(chǎng)回調過(guò)程中明顯抗跌。

　　市場(chǎng)人士表示，2009年受益于寬松的貨幣政策，A股市場(chǎng)出現了大幅的回升，尤其是中小盤(pán)股漲幅巨大，由此也造成了很多股票市盈率水平居高不下。2010年初，投資者期盼能夠出現大盤(pán)藍籌股領(lǐng)漲的風(fēng)格轉換。然而風(fēng)格轉換未成現實(shí)，一場(chǎng)風(fēng)暴卻不期而至，高市盈率的股票成為了回調幅度較深的重災區。

　　高市盈率個(gè)股領(lǐng)跌

　　在市場(chǎng)回調的過(guò)程中，哪些股票跌的最慘呢？通過(guò)對跌幅靠前和抗跌性較高的股票進(jìn)行分析，市盈率高低成了分水嶺。

　　1月20日以來(lái)跌幅靠前的100只股票，按照1月27日收盤(pán)價(jià)和2009年三季度業(yè)績(jì)×4/3計算，加權平均動(dòng)態(tài)市盈率高達82.86倍。而如果參考1月19日的收盤(pán)價(jià)，這100只股票當時(shí)的平均市盈率在百倍以上。在跌幅較大的股票中，三鋼閩電、美都控股等25只股票的期間跌幅超過(guò)20%。其中，三鋼閩電動(dòng)態(tài)市盈率高達1283.17倍，美都控股市盈率65.48倍。

　　而從抗跌性較好的股票來(lái)看，市盈率水平明顯較低。統計顯示，上漲和跌幅較小的前100只股票加權平均動(dòng)態(tài)市盈率只有15.97倍。其中包括了多只銀行股，中國銀行、深發(fā)展近6日只下跌了1.44%，工商銀行的跌幅也僅為3.16%。

　　在股市上漲的過(guò)程中，中小盤(pán)股票積累較大的漲幅，估值泡沫也日漸明顯，隨著(zhù)股市大幅下挫，高估值個(gè)股的高風(fēng)險正逐漸顯現。

　　大盤(pán)股或成為止跌關(guān)鍵

　　今年以來(lái)，大盤(pán)藍籌股整體表現不佳，不過(guò)，在近期市場(chǎng)的大幅回調過(guò)程中，大盤(pán)藍籌股體現出了良好的抗跌性。

　　首先從估值水平來(lái)看，按照1月27日收盤(pán)價(jià)和2009年三季度業(yè)績(jì)×4/3計算，上證50指數成分股的加權平均動(dòng)態(tài)市盈率只有19.50倍，估值已經(jīng)回落至較低的水平。其中銀行股的市盈率均在15倍左右，中國石油動(dòng)態(tài)市盈率也只有22.23倍。

　　其次從2009年的業(yè)績(jì)來(lái)看，在發(fā)布業(yè)績(jì)預計的14家公司中，9家公司預計增長(cháng)、2家公司預計扭虧，預喜公司占比79%。此外，2009年三季度凈利潤實(shí)現同比增長(cháng)的公司多達30家。

　　較低的市盈率水平，讓大盤(pán)藍籌股有了很好的投資價(jià)值，而隨著(zhù)2009年年報的陸續披露，業(yè)績(jì)增長(cháng)將進(jìn)一步突出大盤(pán)股的估值優(yōu)勢。大盤(pán)股能否順利企穩，將成為A股市場(chǎng)未來(lái)走勢的關(guān)鍵。( 龍躍 李良 劉興龍)