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近期,滬深股市震蕩下行,上證指數3000點(diǎn)命懸一線(xiàn)。雖然我們不必過(guò)分夸大某一個(gè)點(diǎn)位的重要性,但對于由此引發(fā)的投資者信心焦慮,以及頻繁出現的政策性擾動(dòng),我們不能不加以重視。
其一是對貨幣政策的方向與變化力度的猜疑。
央行宣布存款準備金率自1月18日起上調0.5個(gè)百分點(diǎn),由此引發(fā)了人們對貨幣政策的焦慮。一些外資投行或研究機構據此認為中國的適度寬松貨幣政策開(kāi)始退出,貨幣政策已經(jīng)轉向;他們還認為,中國加息的時(shí)點(diǎn)有可能大幅提前。這加劇了國內市場(chǎng)的恐慌。
其實(shí),在中國經(jīng)濟進(jìn)入“調結構”重要階段的2010年,宏觀(guān)政策適時(shí)而動(dòng)本在情理之中。但這不等于2010年既定的宏觀(guān)政策基調“變卦”。
如果在政策執行過(guò)程中釋放的信號不能夠被公眾所充分理解,引發(fā)政策性擾動(dòng),實(shí)在得不償失。所以,有必要對政策性擾動(dòng)因素正本清源。
“保持宏觀(guān)經(jīng)濟政策的連續性和穩定性,繼續實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”,是去年12月中央經(jīng)濟工作會(huì )議的既定基調。從年初各金融主管部門(mén)的年度工作會(huì )議上看,這一政策基調亦得到了各部門(mén)堅定的貫徹執行。
但與資本市場(chǎng)一樣,宏觀(guān)經(jīng)濟政策也不能搞“單邊市”。繼續實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,與“提高政策的針對性和靈活性”并不沖突,而是既定政策基調的題中應有之意。
中央還針對性地提出,“特別要處理好保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構和管理好通脹預期的關(guān)系”。而通過(guò)存款準備金率等貨幣政策工具加強流動(dòng)性管理,回收市場(chǎng)上一部分過(guò)剩的流動(dòng)性,既能有效管理通脹預期,又可保證經(jīng)濟發(fā)展所需較為寬松的貨幣環(huán)境。因此,一個(gè)階段的存款準備金率上調或公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠,并不能說(shuō)明貨幣政策的取向發(fā)生了改變,而恰恰是政策的內在要求。
其二是對資本市場(chǎng)自身政策的猜疑。
比如對于上調印花稅或者恢復雙邊征收的傳聞,比如對于向個(gè)人解禁股征收所得稅的議論,都已經(jīng)對投資者心態(tài)造成影響。政策的穩定性、連續性,在這種傳言、爭論之中被沖淡。
面對1月份大盤(pán)如此下挫,回望去年底市場(chǎng)彌漫的樂(lè )觀(guān)情緒,可謂此一時(shí)彼一時(shí)。當時(shí),國內經(jīng)濟初步呈現“V”型反彈趨勢,市場(chǎng)一片樂(lè )觀(guān),現在,人們開(kāi)始擔心通脹和加息;彼時(shí),人們普遍認為寬松的宏觀(guān)經(jīng)濟政策“退出尚需時(shí)日”,現時(shí),對于退出的討論此起彼伏;彼時(shí),人們認為流動(dòng)性依舊充裕,現時(shí),流動(dòng)性已被懷疑;彼時(shí),人們預期上市公司年報披露期將至,可能有跨年度行情,現時(shí),由于政策性擾動(dòng),跨年度行情已大打折扣。
由于存款準備金率“意外”上調這個(gè)變量的出現,打破了此前多數人的“思維慣性”,市場(chǎng)也重新校正“政策標尺”。與此同時(shí),最初被一邊倒看作重大利好的融資融券、股指期貨業(yè)務(wù),也被投資者“再認識”,不再簡(jiǎn)單地當作重大利好。
從一定意義上說(shuō),投資者認識上的謹慎和重新校正,客觀(guān)上使得市場(chǎng)回歸常態(tài)。因為,推出融資融券和股指期貨是我國證券市場(chǎng)的重大創(chuàng )新,但如果過(guò)于強調兩者會(huì )引發(fā)機構搶奪指標股籌碼、從而推動(dòng)指數上漲,則未免有短視和功利之嫌。成熟市場(chǎng)的實(shí)踐早已證明,股指的長(cháng)期走勢不會(huì )因為某項制度創(chuàng )新而發(fā)生根本性改變。
筆者認為,這種認識上的理性有助于兩項創(chuàng )新業(yè)務(wù)的穩妥推出。這或許是我們從市場(chǎng)調整中得到的一個(gè)收獲。
政策性擾動(dòng)亟待方方面面給予重視。通過(guò)必要的解釋工作,必要的政策安排,減少政策性擾動(dòng),避免政策性擾動(dòng)無(wú)限度放大。(熊 欣 )
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