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　　昨日，A股市場(chǎng)迎來(lái)了久違的企穩反彈，但新股表現卻疲軟不堪，尤其是首日上市的中國西電在開(kāi)盤(pán)后不久就迅速走低，跌穿7.90元的發(fā)行價(jià)，成為繼中國國航之后，近五年來(lái)首日上市即告破發(fā)的第二只大盤(pán)股。剛剛開(kāi)板不足百天的創(chuàng )業(yè)板也誕生了兩只破發(fā)股——星輝車(chē)模和臺基股份，創(chuàng )業(yè)板首批28家公司即將在本周末迎來(lái)首發(fā)解禁潮，破發(fā)股數量會(huì )否再度增加？由此，新股破發(fā)再度成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

　　發(fā)行價(jià)過(guò)高透支成長(cháng)預期

　　總體而言，新股破發(fā)總體可分為兩類(lèi)，一是上市初期的破發(fā)，比如中國西電在上市首日的破發(fā)，在十多年前的1996年1月19日的紫光古漢、 1996年1月30日的杉杉股份等品種也是當日即告破發(fā)。二是上市后一段時(shí)間的破發(fā)，主要是那些在牛市高峰期上市的新股，后由于大盤(pán)從牛市轉為熊市，此類(lèi)新股由于定位較高，所以，調整幅度較為猛烈，矯枉必過(guò)正，從而使得此類(lèi)新股隨之出現了破發(fā)的態(tài)勢，比如說(shuō)2007年底、2008年初上市的新股，由于當時(shí)市場(chǎng)的火爆氛圍，故定位較高，泡沫較為嚴重。故在2008年下半年，市場(chǎng)人氣迅速散淡之際，此類(lèi)個(gè)股出現了持續急跌的態(tài)勢，相繼跌穿發(fā)行價(jià)，甚至包括恒邦股份等一批2009年的大牛股的新股。

　　值得注意的是，最易破發(fā)的新股主要是大盤(pán)股，比如說(shuō)在2009年底至2010年初的新股破發(fā)周期中，最先破發(fā)或者最先考驗新股發(fā)行價(jià)的，均是大盤(pán)新股，招商證券、光大證券、中國北車(chē)、中國重工等品種就是如此。直至近兩周，小盤(pán)新股才開(kāi)始步大盤(pán)股的后塵。而大市值新股成長(cháng)性一般，業(yè)績(jì)彈性差，估值溢價(jià)優(yōu)勢不明顯可能是導致快速破發(fā)的主要原因。

　　由此可見(jiàn)，新股的破發(fā)與基本面質(zhì)地并不存在著(zhù)必然聯(lián)系。也就是說(shuō)，新股破發(fā)并不是業(yè)績(jì)的變臉導致股價(jià)急跌進(jìn)而擊穿發(fā)行價(jià)，而是因為市場(chǎng)疲軟與股本大小的因素。有意思的是，市場(chǎng)疲軟因素主要包括兩個(gè)情況，一是新股發(fā)行上市時(shí)的市道就不佳，如1996年初的新股破發(fā)就是如此。二是新股發(fā)行上市后，市場(chǎng)由牛轉熊，2008年下半年新股接二連三地破發(fā)就是如此。

　　但是，時(shí)移則勢易也。由于新股發(fā)行制度的改革，市道的不佳可能并不會(huì )成為新股破發(fā)的首要因素。因為目前新股的市場(chǎng)化發(fā)行，使得新股在詢(xún)價(jià)過(guò)程中，詢(xún)價(jià)機構就考慮到詢(xún)價(jià)公司的在下一年度的成長(cháng)預期因素，因此，發(fā)行價(jià)中已包含著(zhù)下一年的業(yè)績(jì)成長(cháng)預期。也就是說(shuō)，新股發(fā)行并上市的價(jià)格其實(shí)已透支了下一年的業(yè)績(jì)成長(cháng)因素，既如此，一旦大盤(pán)進(jìn)入盤(pán)整行情階段，此類(lèi)新股就可能得不到資金的滋潤，二級市場(chǎng)股價(jià)走勢就不易樂(lè )觀(guān)，這在近兩周小盤(pán)新股中體現得較為突出，比如說(shuō)臺基股份、回天膠業(yè)等。

　　大盤(pán)已現見(jiàn)底信號？

　　歷史走勢來(lái)看，新股頻頻破發(fā)不久就會(huì )引來(lái)大盤(pán)的強勁反彈，比如說(shuō)在1996年1月份的新股破發(fā)不久，就迎來(lái)了1996年至1997年的牛市周期，在2004年下半年的持續不斷地新股破發(fā)后不久，就迎來(lái)了2005年至2007年的超級大牛市周期。即便在2008年下半年的破發(fā)，也使得A股市場(chǎng)迎來(lái)了2009年的超級大B浪反彈周期。所以，隨著(zhù)近期新股破發(fā)密度的提升，大盤(pán)或將迎來(lái)新的底部信號。

　　但從近期新股破發(fā)的新特征來(lái)看，對“新股破發(fā) = 行情底部”要予以新的詮解。一是因為當時(shí)新股發(fā)行市盈率有著(zhù)一定的“指導”價(jià)特征，即發(fā)行平均市盈率在20倍左右，所以，新股破發(fā)之后，意味著(zhù)市場(chǎng)的平均市盈率已降至20倍以下，而如此估值數據，考慮到中國經(jīng)濟的蓬勃活力，無(wú)疑是低估的。所以，歷史上每一次的新股破之際，就是A股市場(chǎng)的底部。但目前新股發(fā)行是隨行就市，新股發(fā)行市盈率動(dòng)不動(dòng)就是40倍甚至達到100倍，所以，即便破發(fā)，并不意味著(zhù)新股已達到市場(chǎng)平均市盈率，并不意味著(zhù)有低估的預期。既如此，新股破發(fā)并不能成功大盤(pán)的底部信號。

　　與此同時(shí)，新股破發(fā)也并不意味著(zhù)此類(lèi)新股進(jìn)入到投資價(jià)值的區域。因為破發(fā)意味著(zhù)目前市場(chǎng)上的機構資金認為目前股價(jià)已體現了未來(lái)的業(yè)績(jì)成長(cháng)預期，所以，破發(fā)恰恰說(shuō)明此類(lèi)新股缺乏超預期的業(yè)績(jì)成長(cháng)因素，既如此，此類(lèi)個(gè)股的破發(fā)并不等于投資機會(huì )的來(lái)臨，建議投資者在操作要予以謹慎。 (金百靈投資 秦 洪 )