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　　鑒于新股發(fā)行泡沫化現象日趨嚴重，新股發(fā)行制度改革再一次走向前臺。新年伊始，證監會(huì )確定“繼續深化發(fā)行制度改革，加強對詢(xún)價(jià)、定價(jià)過(guò)程的監督”為2010年全國證券期貨監管工作的重要事項之一。近日，證監會(huì )又牽頭組織了“新股發(fā)行體制與改革研討會(huì )”，就新股發(fā)行制度改革問(wèn)計各方。

　　畢竟這次改革只是“微調”，市場(chǎng)化發(fā)行的方向不會(huì )變。因此，筆者建議從如下三個(gè)方面來(lái)完善新股發(fā)行制度。

　　一是從詢(xún)價(jià)機構著(zhù)手，完善新股發(fā)行制度，避免詢(xún)價(jià)機構肆意抬高詢(xún)價(jià)報價(jià)。根據目前的定價(jià)機制，新股發(fā)行價(jià)格的確定，首先是由詢(xún)價(jià)機構進(jìn)行網(wǎng)下詢(xún)價(jià)，網(wǎng)下詢(xún)價(jià)結果最終決定了新股發(fā)行價(jià)格的高低。而新股發(fā)行價(jià)格之所以越發(fā)越高，詢(xún)價(jià)機構“居功至偉”。

　　為什么會(huì )詢(xún)出這樣的結果來(lái)？這在很大程度上與詢(xún)價(jià)機構的胡亂報價(jià)有關(guān)。一方面，為了保住網(wǎng)下配售的資格，詢(xún)價(jià)機構往往會(huì )報高價(jià)；另一方面，詢(xún)價(jià)機構與保薦機構之間相互捧場(chǎng)，人情報價(jià)，這也導致了發(fā)行價(jià)格的走高。尤其重要的是，詢(xún)價(jià)機構無(wú)需為自己的高報價(jià)承擔責任，最后的申購價(jià)格區間是統一的，在詢(xún)價(jià)申報中的高報價(jià)者，無(wú)需用高價(jià)購買(mǎi)股份。相反，低報價(jià)者則有可能失去參與網(wǎng)下配售的機會(huì )。如此一來(lái)，機構詢(xún)價(jià)往往都會(huì )報出高價(jià)。

　　有效的解決辦法就是將詢(xún)價(jià)機構的詢(xún)價(jià)報價(jià)與配售認購價(jià)相統一，詢(xún)價(jià)報價(jià)即為配售認購價(jià)。在確定有效報價(jià)后，報高價(jià)者按高價(jià)認購配售股份，報低價(jià)者按低價(jià)認購配售股份。而二級市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格，則按網(wǎng)下詢(xún)價(jià)的加權平均數來(lái)確定，或按有效詢(xún)價(jià)的最低報價(jià)來(lái)確定。

　　二是杜絕發(fā)行人一味追求高價(jià)發(fā)行的圈錢(qián)心理。規定發(fā)行人在發(fā)行新股的同時(shí)，發(fā)行與新股份額相同的認沽權證，允許投資者在新股破發(fā)的情況下，將股票賣(mài)給發(fā)行人。在這種市場(chǎng)機制下，發(fā)行人盲目追求高價(jià)發(fā)行就會(huì )遭受挫折。因為一旦破發(fā)，發(fā)行人就要贖回所發(fā)行的股票，所圈的資金也將被迫吐出來(lái)。

　　三是約束承銷(xiāo)商因為追求高額承銷(xiāo)費等個(gè)體利益而抬高發(fā)行價(jià)格的行為。承銷(xiāo)商的承銷(xiāo)費用通常是與融資額相對應的，融資額越大，承銷(xiāo)費就越高。于是，承銷(xiāo)商為了追求更多的承銷(xiāo)費，一味抬高發(fā)行價(jià)格，導致大量超募資金的涌現。因此，為抑制承銷(xiāo)商抬高發(fā)行價(jià)格追求高額承銷(xiāo)費的行為，建議超募資金不納入承銷(xiāo)費的計提范圍。同時(shí)，針對當前創(chuàng )業(yè)板中某些承銷(xiāo)商(也是保薦機構)又當股東又當保薦人、承銷(xiāo)商的做法，規定券商只能二選一，要么當股東，要么當保薦人或承銷(xiāo)商。

　　□皮海洲(湖北 財經(jīng)評論人）