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　　根據以往慣例，春節前夕的股市一般都比較清淡，投資者觀(guān)望情緒會(huì )相對重一點(diǎn)，因此成交不太活躍，漲跌幅度也有限。當然，今年的情況要特殊一些，一方面是不少人對未來(lái)政策的取向感到不那么能把握，因此普遍對后市持謹慎態(tài)度。另一方面則是近期海外股市出現明顯的震蕩，在全球經(jīng)濟一體化的大背景下，這也難免給境內股市帶來(lái)沖擊。所以，面對即將到來(lái)的春節長(cháng)假，人們不敢有大的動(dòng)作。尤其是今年以來(lái)，股市已經(jīng)陸續拉出5條周陰線(xiàn)，顯示做空能量一直占據上風(fēng)。在這種情況下，再堅定地看好后市的投資者，恐怕在操作上也會(huì )有所保留。

　　就是在這種幾乎是“看空沒(méi)商量”的環(huán)境下，滬深股市卻沒(méi)有再繼續大幅度下跌。自上周五以來(lái)，股指已經(jīng)連續橫盤(pán)整理3個(gè)交易日。值得一提的是，在這期間，市場(chǎng)環(huán)境并不平靜，不但是周邊市場(chǎng)還在繼續調整，從今年的市場(chǎng)來(lái)看，似乎利空因素也不少(包括最近有媒體提到的2月份新增信貸將明顯減少等等)。而且在普通投資者的直觀(guān)中，還看到擴容在進(jìn)一步加速：一直到本周末最后一批申購新股的資金才能夠解凍，而在新年后的第一個(gè)交易日，又安排了新股發(fā)行。此外，根據剛公布的指數期貨交易規則，參與指數期貨的交易保證金提高到了15%，這固然是一種必要的風(fēng)險防范措施，但是對于一般投資者來(lái)說(shuō)，從中感受到的，更多還是管理部門(mén)在強調風(fēng)險控制，由此所引發(fā)的聯(lián)想，其傾向自然也是不難想象的。應該說(shuō)在這樣的背景下，股市是應出現比較明顯回落的。但是，市場(chǎng)沒(méi)有出現大的下跌，相反是在整理。

　　為什么？在筆者看來(lái)，這里有兩方面的原因。其一，應該說(shuō)自去年年底開(kāi)始的股市下跌，雖然從指數角度來(lái)說(shuō)，幅度還不是很大，但考慮到因為大盤(pán)股調整得不多，因此對于很多前期曾經(jīng)走高的股票來(lái)說(shuō)，這次的殺傷力仍然是相當大的。而且，下跌已經(jīng)在相當程度上對包括政策不確定等因素作了比較充分的反映。換言之，只要調控沒(méi)有超出預期(譬如馬上出現連續的加息及提高準備金率這樣的大動(dòng)作)，那么短期內市場(chǎng)很難深幅下跌。其二，盡管海外股市的震蕩對境內股市不可避免地會(huì )產(chǎn)生負面影響，但是這種震蕩畢竟不構成直接沖擊，而且就震蕩源來(lái)說(shuō)，很明顯是相對可控的。在這種情況下，股市不至于像2008年秋季那樣，因為海外股市的暴跌而受到嚴重拖累。因此，現在的情況是，股市已經(jīng)下調了兩個(gè)多月，在相當程度上已經(jīng)對各種利空作了比較充分的反映，因此不存在繼續單邊下跌動(dòng)力。雖然內外環(huán)境依然嚴峻，但是股市卻以整理格局來(lái)應對；距離春節長(cháng)假還有3個(gè)交易日，估計市場(chǎng)會(huì )進(jìn)一步延續整理行情。

　　當然，對于投資者來(lái)說(shuō)，更多的還是希望看到大盤(pán)能夠出現上漲。市場(chǎng)有這樣的規律：如果該漲不漲，那么理應是看跌的；反過(guò)來(lái)，如果是該跌不跌，則應該是看漲了。1月初的時(shí)候，股指期貨與融資融券獲準試點(diǎn)的消息公布，股市似乎應該有所上漲，但是漲不動(dòng)，這樣就決定了后市要有一次比較大的調整。而到了現在，股市有了太多下跌理由，可是卻沒(méi)有再大幅下跌，這意味著(zhù)什么呢？應該說(shuō)，后市只要外部環(huán)境稍微有所松動(dòng)，那么來(lái)自于股市內在的上漲動(dòng)力就會(huì )有所表現，到這個(gè)時(shí)候反彈行情就展現出來(lái)。當然，現在恐怕還看不出有明確的反彈跡象，但是相信隨著(zhù)時(shí)間推移，情況會(huì )有所變化。因此，投資者對于后市就不必太悲觀(guān)。也許過(guò)完年以后，人們有機會(huì )看到一波反彈行情的出現。(申萬(wàn)研究所 桂浩明)