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　　2010年一季度行業(yè)平均跌幅2.17%，漲幅居前行業(yè)有綜合、餐飲旅游、電子元器件和紡織服裝。受益出口復蘇和消費年概念，相關(guān)行業(yè)在二級市場(chǎng)上的表現較為突出。有色金屬、黑色金屬和采掘行業(yè)以超越平均跌幅10%的幅度表現較差。房地產(chǎn)、金融服務(wù)和化工總市值占比較高的行業(yè)在第一季度也表現不佳，權重板塊在市場(chǎng)上的無(wú)所作為導致指數在寬幅區域“盤(pán)恒”良久。

　　從市場(chǎng)換手率表現情況來(lái)看，第一季度行業(yè)平均換手率為200%，電子元器件、信息服務(wù)、餐飲旅游、機械設備和綜合換手率居前，這幾個(gè)行業(yè)也是第一季度漲幅前列的。而采掘、金融服務(wù)和黑色金屬行業(yè)的換手率較低，相應這些行業(yè)表現也較差。從第一季度表現看，行業(yè)漲跌幅與換手率表現較為一致，相關(guān)板塊仍有一定的延續性。

　　一季度市場(chǎng)呈現寬幅震蕩格局，對于風(fēng)格指數而言，其平均跌幅為-0.46%。但是活躍指數漲幅遠遠超出其他風(fēng)格指數表現，漲幅高達22.4%，位居風(fēng)格指數前位�？�(jì)優(yōu)股、低市盈率和大盤(pán)指標股等指數跌幅居前，顯示第一季度以主題投資為主，而績(jì)優(yōu)權重股并沒(méi)有顯現出估值優(yōu)勢。

　　行業(yè)估值狀況

　　市場(chǎng)連續三個(gè)月在市場(chǎng)中樞以下調整，目前市盈率(TTM)超過(guò)60以上的有二個(gè)：綜合和有色金屬行業(yè)，其中有色金屬仍為最高，達到70倍以上。滬深300PE為21.58倍，而4月16日滬深300指數期貨登陸大陸市場(chǎng)，即股指期貨選擇了現貨市場(chǎng)在一個(gè)合理平衡的市場(chǎng)中樞位置，避免了現貨市場(chǎng)出現更大幅度的波動(dòng)。全部A股PE為24.99倍。而信息服務(wù)估值上升較快，從2月底21倍達到目前57倍。金融服務(wù)業(yè)、采掘和化工行業(yè)PE(TTM)在24倍以下，具有一定估值優(yōu)勢。黑色金屬、建筑建材、公用事業(yè)、金融服務(wù)和交通運輸這幾個(gè)行業(yè)市凈率在3倍以下。食品飲料和醫藥生物行業(yè)PB目前為6倍以上。

　　我們縱向比較了2008年以來(lái)各行業(yè)市盈率(TTM)的歷史平均水平，從中我們可以得知每個(gè)行業(yè)當前的估值狀況，是否有偏離歷史合理價(jià)值區間的趨勢。

　　當前市盈率水平明顯低于歷史平均的行業(yè)，其價(jià)值有被低估的可能。從目前情況看來(lái)，建筑建材、食品飲料、房地產(chǎn)、金融服務(wù)這四個(gè)行業(yè)的市盈率(TTM)明顯低于歷史平均水平；黑色金屬、有色金屬、農林牧漁和電子元器件等行業(yè)當前估值高于歷史平均水平較多，因此縱向估值比較并不具備優(yōu)勢。

　　行業(yè)配置思路

　　溫家寶總理指出，2010年是中國經(jīng)濟最為復雜的一年。這種復雜性不僅表現在宏觀(guān)經(jīng)濟走向上，同樣也反映在政策的調控力度和手段上。因此，2010年更多的揣測和討論集中在政策調整的力度，以及政策退出引發(fā)的流動(dòng)性擔憂(yōu)。在這樣的背景下，市場(chǎng)對政策或者政策事件的敏感度相對較高。

　　在保增長(cháng)之后的調結構環(huán)境下，我們應該把目光更多轉到行業(yè)選擇的路徑和影響行業(yè)的敏感度因素上。房地產(chǎn)、證券、保險和銀行業(yè)對于資產(chǎn)價(jià)格相對敏感；受益通脹預期的弱周期內需消費行業(yè)如醫藥、零售百貨、農產(chǎn)品等存在一定機會(huì )。周期性行業(yè)如石油開(kāi)采、煤炭開(kāi)采、化學(xué)原料、金屬、建筑建材和造紙等行業(yè)業(yè)績(jì)預期下降的居多，而且凈利潤增長(cháng)遠低于行業(yè)平均水平。

　　我們以自下而上的方式分析二級市場(chǎng)主要周期性行業(yè)：鋼鐵、有色金屬、煤炭、化工原料、造紙和建筑建材的影響因素，并從成本壓力、行業(yè)供需關(guān)系、細分子行業(yè)類(lèi)型、相對估值水平和投資預期年回報率優(yōu)勢等因素分析，如果業(yè)績(jì)預期進(jìn)一步下調，這些周期性行業(yè)估值不排除有一定回落空間。

　　為控制高房?jì)r(jià)，09年底政府已經(jīng)開(kāi)始對地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行相關(guān)調控。中央經(jīng)濟會(huì )議后，國家也明確提出“調結構、促銷(xiāo)費、保民生”的重要指導思想。近期又連續出臺相關(guān)房產(chǎn)控制政策，房地產(chǎn)行業(yè)分析師認為，這一方面說(shuō)明國家已經(jīng)意識到地產(chǎn)泡沫過(guò)大，前期對房地產(chǎn)行業(yè)的扶持政策，目前已經(jīng)開(kāi)始逐步退出。

　　另一方面，國家也意識到經(jīng)濟刺激政策不能過(guò)早退出，所以目前僅進(jìn)行局部微調。不管未來(lái)政策如何演化，從政策的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)來(lái)看，抑制房?jì)r(jià)上漲已經(jīng)成為核心問(wèn)題。

　　在目前抑制房?jì)r(jià)成為調控主導的前提下，未來(lái)的一段時(shí)間內房?jì)r(jià)上升的空間有限。目前國家最樂(lè )意看到的是房?jì)r(jià)穩定或者溫和下調。因此后期政策傾向將是宏觀(guān)層面中央政府關(guān)于經(jīng)濟恢復與地產(chǎn)健康發(fā)展的博弈，并且由此衍生到微觀(guān)層面開(kāi)發(fā)商在資金流與產(chǎn)品定價(jià)方面的博弈，以及消費者購買(mǎi)力與房?jì)r(jià)的博弈。我們看好二、三線(xiàn)市場(chǎng)城市的有效購買(mǎi)力，認為二、三線(xiàn)市場(chǎng)在未來(lái)的五到十年將逐步成為中國房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的主戰場(chǎng)。在近期緊縮性政策逐漸明朗之后，房地產(chǎn)板塊的反彈正在臨近。

　　我們認為銀行股上漲潛力仍然存在。隨著(zhù)中行、交行和浦發(fā)的融資計劃公布，以及招商銀行220億的配股順利完成，自去年底開(kāi)始市場(chǎng)對銀行股再融資的恐慌情緒已經(jīng)基本釋放完畢，而且銀行業(yè)估值目前偏低，銀行業(yè)分析師認為，當前銀行股二級市場(chǎng)股價(jià)對應股價(jià)2010年13.6倍PE，2.1倍PB，銀行股的估值和當前銀行業(yè)所處的景氣周期有所背離，而潛在的積極因素如良好的一季報、明顯上升的息差、股指期貨和融資融券等正在加強，并逐步臨近。銀行業(yè)的低估值優(yōu)勢體現了該權重板塊在二季度市場(chǎng)表現將具有一定穩定性。 (于立婷）