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　　作為中國內地市場(chǎng)首個(gè)金融期貨品種，滬深300股指期貨合約16日在中國金融期貨交易所上市。

　　從國際市場(chǎng)經(jīng)驗來(lái)看，推出股指期貨意味著(zhù)“藍籌時(shí)代”的來(lái)臨。這也讓中國內地股市參與各方愈加關(guān)注：股指期貨登陸，能否引領(lǐng)A股市場(chǎng)順利實(shí)現風(fēng)格轉換？

　　引導股市步入“藍籌時(shí)代”

　　自誕生以來(lái)的20年間，中國內地股市備受“單邊市”的困擾。由于缺乏做空機制，投資者只能依靠博取差價(jià)，從資本利得中獲取收益。在成長(cháng)為全球最活躍新興市場(chǎng)的同時(shí)，A股也因為充斥濃厚投機氣氛，而成為全球波動(dòng)率最大的市場(chǎng)之一。

　　“在一個(gè)起起落落的市場(chǎng)中，機構投資者若長(cháng)線(xiàn)持有藍籌股，很可能會(huì )‘終點(diǎn)又回到起點(diǎn)’，最終一無(wú)所獲�！焙ＭㄗC券期貨高級分析師雍志強說(shuō)，這樣的市場(chǎng)特點(diǎn)迫使機構投資者只能在兩種策略中作出選擇，或短線(xiàn)操作，或投機所謂“題材股”。

　　這種狀況或在股指期貨上市后出現根本性變化——因為擁有避險工具，機構將敢于并樂(lè )于長(cháng)線(xiàn)持有藍籌股。雍志強分析認為，當機構認為市場(chǎng)面臨風(fēng)險時(shí)，可賣(mài)空股指期貨合約對自己的資產(chǎn)進(jìn)行套期保值，在市場(chǎng)走穩后對股指期貨合約進(jìn)行平倉，并繼續持有自己的股票組合。

　　“這樣既可達到保值的目的，又可降低財務(wù)成本和巨大的沖擊成本。同時(shí)，機構持有藍籌股，還可以在股指期貨合約與股票組合之間進(jìn)行套利交易�！庇褐緩娬f(shuō)。

　　國際經(jīng)驗表明，股指期貨上市將會(huì )改善股票市場(chǎng)的資金流向，高達約八成的交易量將會(huì )集中于成分股。申銀萬(wàn)國證券研究所也在題為《股指期貨推出后中期有利大盤(pán)股》的報告中稱(chēng)，在美國、日本等市場(chǎng)，股指期貨推出半年內大盤(pán)股均有較好表現。

　　可以預見(jiàn)，伴隨股指期貨推出，此前屢屢被市場(chǎng)熱炒的“垃圾股”、莊股將逐漸邊緣化，而惡意炒作的“降溫”，最終會(huì )帶來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)性的不斷降低。

　　A股進(jìn)入變局“前夜”

　　事實(shí)上，早在股指期貨推出前夕、中小盤(pán)股獨領(lǐng)風(fēng)騷時(shí)，許多市場(chǎng)人士就斷言，這一創(chuàng )新交易機制的亮相將引領(lǐng)A股市場(chǎng)實(shí)現風(fēng)格轉換。

　　曾任職博時(shí)基金副總裁的李全認為，作為雙向交易的重要手段，股指期貨代表了證券市場(chǎng)在交易制度上的變革和創(chuàng )新。而作為其重要標的，大藍籌股將成為市場(chǎng)“稀缺資源”。

　　申萬(wàn)巴黎滬深300價(jià)值指數基金經(jīng)理張少華也表示，目前大盤(pán)股與中小盤(pán)股之間的價(jià)位差，為市場(chǎng)風(fēng)格轉換提供了基礎。融資融券、股指期貨創(chuàng )新業(yè)務(wù)相繼開(kāi)閘，將會(huì )撬動(dòng)部分低估值藍籌股。

　　然而直到目前，大盤(pán)藍籌依然未能走出價(jià)值“洼地”。截至4月15日，滬深300指數的靜態(tài)市盈率和滾動(dòng)市盈率分別為25.98倍和24.10倍，低于上證綜指的同期水平，與中小板指數更相去甚遠。

　　預料中的風(fēng)格轉換緣何尚未出現？雍志強分析認為，從海外市場(chǎng)經(jīng)驗來(lái)看，股指期貨的功能發(fā)揮都需要一個(gè)過(guò)程。特別是新興市場(chǎng)，股指期貨交易量都會(huì )經(jīng)歷由小到大的逐步提升。

　　以2000年6月上市的印度S＆P　CNX　NIFTY指數期貨為例，上市次年全年交易量?jì)H為74.1萬(wàn)手，日均成交僅300手。而10年后的今天，這個(gè)產(chǎn)品的交易量已經(jīng)躍居全球股指期貨交易量前十大合約第三位。

　　雍志強表示，一般而言，只有當股指期貨名義成交金額超過(guò)現貨股票市場(chǎng)交易額的50%時(shí)，股指期貨的功能才會(huì )逐步得到發(fā)揮。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，股指期貨順利起步意味著(zhù)A股市場(chǎng)正進(jìn)入大變局的“前夜”。

　　機構群體催生風(fēng)格轉換

　　對于股指期貨，中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰曾有過(guò)這樣的表述：以扶持股票市場(chǎng)發(fā)展為基本定位，以機構投資者為主要參與對象。

　　一般而言，當機構投資者成為股票市場(chǎng)主力即持股比例超過(guò)50%時(shí)，會(huì )對新基金發(fā)行中的金融產(chǎn)品創(chuàng )新，以及基金投資中的風(fēng)險規避產(chǎn)生強烈需求。這一需求催生股指期貨，而股指期貨的推出，反過(guò)來(lái)又會(huì )加速機構投資者隊伍的壯大。

　　統計顯示，截至去年10月，中國內地專(zhuān)業(yè)機構投資者持有A股市值約2.25萬(wàn)億元，占流通總市值的比重由2003年末的12%增加到17.2%，全部機構投資者所占比重則已超過(guò)50%。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，股指期貨在內地市場(chǎng)的推出可謂“生逢其時(shí)”。

　　來(lái)自中金所的最新統計顯示，截至4月15日，股指期貨累計開(kāi)戶(hù)數已經(jīng)達到9137個(gè)，其中包括一般法人193個(gè)。

　　16日，滬深300股指期貨平穩推出，當日上午交易量超過(guò)3萬(wàn)手。

　　雍志強說(shuō)，以目前近萬(wàn)名投資者規模測算，滬深300股指期貨上市初期日均交易量可達2萬(wàn)至4萬(wàn)手合約，按目前每手合約近100萬(wàn)元的價(jià)值計算，日均名義成交金額將達200億至400億元，遠大于海外其他市場(chǎng)股指期貨上市初期的交易量。

　　“由于滬深300股指期貨上市時(shí)初始條件遠好于一些海外市場(chǎng)，預計半年到一年股指期貨名義交易金額即可達到現貨市場(chǎng)的五至八成，屆時(shí)股指期貨將可有效發(fā)揮其避險和價(jià)格發(fā)現功能�！庇褐緩娬f(shuō)。

　　天相投資顧問(wèn)有限公司首席分析師仇彥英表示，盡管短期內股指期貨投資者中機構投資者比例有限，但隨著(zhù)各類(lèi)特殊法人參與規則的逐步明朗，股指期貨將迅速步入“機構投資者時(shí)代”。而機構投資的“藍籌化”，將最終催生A股市場(chǎng)的風(fēng)格轉換。(潘清)